玉米中短期震蕩調(diào)整 長(zhǎng)期趨漲格局仍未改

　　摘要：

　　玉米沖高后出現(xiàn)回落調(diào)整，跌至下方較強(qiáng)支撐位2350 附近后超跌反彈，短期內(nèi)玉米反彈態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，但對(duì)于此次的反彈高度也不宜過(guò)度樂(lè)觀，因近期玉米的利多因素不比前期，且有新的利空消息若隱若現(xiàn)。

　　個(gè)人認(rèn)為玉米此次反彈的高度看在2460(玉米指數(shù))。玉米經(jīng)過(guò)反彈后，在后面的一段時(shí)間內(nèi)(3月底之前)整體或仍將以震蕩調(diào)整行情為主，外盤(pán)較連盤(pán)波動(dòng)會(huì)相對(duì)劇烈一些。

　　操作建議：玉米中短期調(diào)整難改長(zhǎng)期向好，前期趨勢(shì)多單可繼續(xù)持有。短線方面以區(qū)間思路為主，指數(shù)上方壓力位2430-2460 附近，下方支撐2350附近，目前操作可逢低可考慮少量買(mǎi)進(jìn)，但不宜追高，逢高減持多單輕倉(cāng)開(kāi)空單。

　　一、CBOT 方面

　　1、前期利多出盡 短期利多消息匱乏

　　(1)本月報(bào)告數(shù)據(jù)雖利多 但缺乏持續(xù)性

　　2 月9 日，美農(nóng)業(yè)部報(bào)告調(diào)低美國(guó)及全球玉米庫(kù)存，對(duì)盤(pán)面形成短期支撐；該份報(bào)告數(shù)據(jù)對(duì)供需趨緊的預(yù)期仍比較強(qiáng)烈，但是從該報(bào)告數(shù)據(jù)我們關(guān)注到，本次報(bào)告庫(kù)存數(shù)據(jù)調(diào)低更主要的原因是供應(yīng)數(shù)據(jù)如產(chǎn)量的調(diào)低，而非需求的強(qiáng)勁導(dǎo)致，所以我們認(rèn)為本次報(bào)告數(shù)據(jù)對(duì)盤(pán)面的支撐相對(duì)有限，缺乏持久性。

　　而且本次報(bào)告中的利多也不具有普遍性，僅利多糧食類品種，像大豆等品種數(shù)據(jù)平平，大豆方面還調(diào)高了巴西產(chǎn)量，且目前國(guó)際中國(guó)大豆需求重心正逐漸轉(zhuǎn)向南美，難免對(duì)之前的供應(yīng)趨緊預(yù)期利多因素有所削弱。僅糧食類數(shù)據(jù)偏多，故互動(dòng)性不強(qiáng)，提振相對(duì)有限，影響的時(shí)效性較短。

　　(2)前期利多漸耗 新利多缺乏利空或接力

　　南美干旱是前期的利多因素之一，然近期在南美接連不斷的“零星”降雨、巴西大豆產(chǎn)量在新報(bào)告中被調(diào)高以及盤(pán)面的不斷上行中已經(jīng)漸漸消耗。

　　前期大豆、玉米、棉花為爭(zhēng)奪種植面積，各品種爭(zhēng)相提高價(jià)格來(lái)爭(zhēng)取擴(kuò)大新年度種植面積，一度對(duì)市場(chǎng)形成了有力的支撐，但是隨著2 月14 日美農(nóng)業(yè)部基準(zhǔn)線報(bào)告的出臺(tái)，該報(bào)告稱美玉米11/12 年度種植面積將達(dá)9200 萬(wàn)英畝，較去年大幅增加，且逼近07/08 年度的高點(diǎn)水平，進(jìn)而令市場(chǎng)承壓；

　　前期的利多逐漸出盡，而新的消息相對(duì)匱乏，周邊大豆市場(chǎng)有轉(zhuǎn)戰(zhàn)南美之意，美盤(pán)處于相對(duì)蕭條期，基金獲利了結(jié)，美盤(pán)暫失內(nèi)力與外援，出現(xiàn)回落調(diào)整，但全年供需趨緊的基本面仍為玉米市場(chǎng)在后方提供堅(jiān)定支撐，玉米回落調(diào)整踩實(shí)基本面后，如再遇外力可借(比如后期種植面積報(bào)告出來(lái)后，低于之前的市場(chǎng)預(yù)期；美玉米播種期間的天氣問(wèn)題均有可能成為再一波行情的推手)，故其仍有創(chuàng)造新高之機(jī)。上半年還需關(guān)注幾個(gè)敏感點(diǎn)，一個(gè)是3 月底的美農(nóng)業(yè)部公布的種植面積報(bào)告，一個(gè)是種植期間天氣，再就是玉米乙醇生產(chǎn)情況。

　　2、近期資金獲利了結(jié) 難撼凈多單盤(pán)踞高位

圖為CFTC美玉米持倉(cāng)統(tǒng)計(jì)圖。

　　3、結(jié)合技術(shù)面：短期有望反彈 但高度或不宜過(guò)度樂(lè)觀

圖為美玉米指數(shù)走勢(shì)圖。

　　前期玉米沖高達(dá)上方壓力線附近承壓，再加上其脫離上行趨勢(shì)線有回落趨勢(shì)線的需求，故玉米回落調(diào)整，觸下方支撐線后于后期有望出現(xiàn)反彈。但在前面我們已經(jīng)講到，在3 月底美農(nóng)業(yè)部玉米種植面積報(bào)告出來(lái)之前，玉米市場(chǎng)將承壓，而在此期間，需求方面又恐難有太大的起色，有效支撐比較有限，故此次技術(shù)反彈的高度或不宜過(guò)度樂(lè)觀，本次反彈可能上行至上方壓力線處技術(shù)遇阻，之后或進(jìn)而再次陷入中期階段性調(diào)整狀態(tài)。

　　4、從11 年與07 年基本面比較看玉米后市 供需更緊長(zhǎng)期上行態(tài)勢(shì)未變

　　今年美玉米的基本面和07 年相比較為相似，又有所不同。

　?、俜N植面積均出現(xiàn)大幅增加，如圖：

　　2007/2008 年度美玉米種植面積為9353 萬(wàn)英畝，較上一年度增加19.4%；該年的種植面積為歷史高點(diǎn)。

　　2011/2012 年度美玉米種植面積為9200 萬(wàn)英畝，較上一年度增加4.3%，逼近歷史高點(diǎn)。

　　今年玉米種植面積雖然增加，但增加幅度要遠(yuǎn)小于2007 年，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)的壓制力度也會(huì)相對(duì)較小。

　?、谄谀?kù)存均出現(xiàn)大幅下滑，處于階段性低位，如下圖：

圖為歷年美玉米供需數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)圖。

　　一般市場(chǎng)在上半年時(shí)關(guān)注舊年度數(shù)據(jù)，下半年開(kāi)始關(guān)注新年度數(shù)據(jù)。07 年時(shí)，舊年度(06/07 年度)的玉米庫(kù)存處于階段性低點(diǎn)，新年度(07/08 年度)庫(kù)存有所增加。

　　11 年，舊年度(10/11 年)庫(kù)存處于15 年來(lái)的低點(diǎn)，相對(duì)更緊缺一些；新年度(11/12年度)庫(kù)存如何還沒(méi)有具體的數(shù)據(jù)，但按照我們的預(yù)測(cè)應(yīng)該也有所增加，因?yàn)槿绻衲暧衩追N植面積達(dá)到9200 萬(wàn)英畝，按照正常年度收割面積和種植面積的比例，收割面積可能達(dá)到8496 萬(wàn)英畝，如果天氣不出現(xiàn)問(wèn)題，按照正常單產(chǎn)水平，11/12 年玉米單產(chǎn)可能會(huì)在159蒲式耳/英畝左右(根據(jù)單產(chǎn)趨勢(shì)回歸得出)，則11/12 年度玉米的產(chǎn)量有望達(dá)到3.43 億噸；據(jù)統(tǒng)計(jì)，近三年美國(guó)玉米總消費(fèi)的年增長(zhǎng)率是2.3%，按照這個(gè)增長(zhǎng)水平的話，11/12 年度的玉米總消費(fèi)量將達(dá)到3.0 億噸；近幾年的出口量均維持在4000 萬(wàn)噸以上；11/12 年度的玉米產(chǎn)量雖然有望增加，但除去國(guó)內(nèi)消費(fèi)、出口，產(chǎn)量已所剩無(wú)幾，甚至還有缺口，進(jìn)而對(duì)11/12 年度的庫(kù)存補(bǔ)充也就相對(duì)有限了，故處于歷史低點(diǎn)的10/11 年度期末庫(kù)存在新年度(11/12 年度)得到有效補(bǔ)充的愿望可能未必能實(shí)現(xiàn)，所以按照我們的推測(cè)，新年度(11/12年度)的期末庫(kù)存仍然將維持偏緊張態(tài)勢(shì)，仍處于階段性低位的可能比較大。

　　由上面我們看到，11 年和07 年的供需情況比較相似，但11 年新年度(11/12 年度)期末庫(kù)存卻比07 年的更緊張，故上行動(dòng)能也應(yīng)強(qiáng)于07 年。

　　③從玉米庫(kù)存消費(fèi)比與價(jià)格的走勢(shì)關(guān)系看玉米后市

圖為美玉米庫(kù)存消費(fèi)比與價(jià)格走勢(shì)關(guān)系圖。

　　玉米農(nóng)場(chǎng)價(jià)格和玉米庫(kù)存消費(fèi)比的關(guān)系有一定的規(guī)律性，當(dāng)庫(kù)存消費(fèi)比處于階段性低點(diǎn)時(shí)，玉米價(jià)格會(huì)出現(xiàn)上行，而在玉米庫(kù)存消費(fèi)比處于階段性低點(diǎn)之后的那個(gè)年份(2012)，玉米則通常會(huì)回落，然而有一種情況除外，就是如果該年份庫(kù)存消費(fèi)比增幅不大，仍然維持相對(duì)低位的話，玉米仍有望繼續(xù)上行，玉米在2007、2008 年就是這樣。

　　06/07 年度庫(kù)存消費(fèi)比處于階段性低位，07/08 年時(shí)庫(kù)存仍相對(duì)較低，故在06、07、08年玉米價(jià)格出現(xiàn)一輪牛市行情。

　　從上面歷年玉米供需圖中我們看到，10/11 年度玉米庫(kù)存消費(fèi)比為15 年來(lái)的新低，同時(shí)據(jù)我們剛才的推測(cè)，11/12 年度玉米的期末庫(kù)存將仍然維持偏緊張態(tài)勢(shì)、仍處于階段性低位的可能比較大，按照近幾年的玉米消費(fèi)態(tài)勢(shì)，進(jìn)而庫(kù)存消費(fèi)比仍維持相對(duì)低位的可能很大；這一點(diǎn)和07、08 年也比較相似。故10、11、12 年的玉米行情或可參考06、07、08年行情(如上圖)，按照這種思路，11 年玉米應(yīng)該也仍處牛市，再加上其供需方面較07 年更為緊張，故其漲勢(shì)或較07 年也更為強(qiáng)勁。長(zhǎng)期來(lái)看玉米的上行趨勢(shì)仍未改變。

　　5、結(jié)論

圖為美玉米指數(shù)走勢(shì)圖。

　　二、連盤(pán)方面

　　1、小麥產(chǎn)區(qū)干旱緩解 資金獲利了結(jié)

　　國(guó)內(nèi)冬小麥主產(chǎn)區(qū)去年9 月份至今，小麥主產(chǎn)區(qū)近期缺乏有效降水，小麥減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，且全球優(yōu)質(zhì)小麥需求強(qiáng)勁，對(duì)國(guó)內(nèi)小麥?zhǔn)袌?chǎng)形成心理支撐，資金買(mǎi)盤(pán)熱情高漲，小麥玉米等糧食類品種受支撐大幅上行。不過(guò)隨著旱情的加劇，抗旱工作逐步展開(kāi)，再加上近期的幾場(chǎng)降雪，旱情有所緩解，此外國(guó)家趨緊的貨幣調(diào)控政策頻出，上調(diào)存款準(zhǔn)備金與加息并用，調(diào)高小麥交易保證金與加大對(duì)囤積居奇打擊力度并施均令市場(chǎng)承壓，資金獲利了結(jié)，進(jìn)而小麥玉米出現(xiàn)回落調(diào)整。

　　玉米小麥主力合約疊加圖

圖為玉米小麥主力合約疊加走勢(shì)圖。

　　為穩(wěn)定玉米價(jià)格，國(guó)家玉米拍賣(mài)仍在進(jìn)行，但隨著政府玉米拍賣(mài)準(zhǔn)入門(mén)檻的不斷提升，成交量逐漸萎縮，使其已基本失去對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的指導(dǎo)意義，此時(shí)的國(guó)儲(chǔ)拍賣(mài)對(duì)玉米價(jià)格的影響越來(lái)越小。

　　倒是玉米收儲(chǔ)，或會(huì)對(duì)玉米市場(chǎng)形成一定壓制影響，自1 月中下旬開(kāi)始，中儲(chǔ)糧就陸續(xù)恢復(fù)了在東北地區(qū)的玉米收儲(chǔ)工作。據(jù)悉，此次中儲(chǔ)糧計(jì)劃在東北產(chǎn)區(qū)收購(gòu)大概1000 萬(wàn)噸玉米，收購(gòu)價(jià)格每噸1800 元(新國(guó)標(biāo)三等，等級(jí)價(jià)差40 元/噸)，折算潮糧的話收購(gòu)價(jià)格將低于市場(chǎng)價(jià)格140‐160 元/噸，或?qū)κ袌?chǎng)形成一定壓制。但從農(nóng)戶銷(xiāo)售情況來(lái)看，農(nóng)戶的惜售心理依然較強(qiáng)，也會(huì)對(duì)玉米市場(chǎng)形成一定支撐，有此支撐，玉米較大幅回落可能不大。

　　與此同時(shí)，為給中儲(chǔ)糧的收購(gòu)“讓道”，東北多數(shù)玉米深加工企業(yè)已于1 月中下旬開(kāi)始陸續(xù)停收。由于眼下多數(shù)加工企業(yè)的玉米庫(kù)存已不足兩個(gè)月，且不能再面向農(nóng)戶收購(gòu)，因此春節(jié)過(guò)后，一些企業(yè)可能將會(huì)面臨減產(chǎn)、停產(chǎn)的厄運(yùn)，如果真是這樣，可能不利于需求的增長(zhǎng)。政策方面對(duì)于玉米市場(chǎng)仍然是有壓制作用，但農(nóng)戶的惜售及成本亦支撐對(duì)玉米形成較強(qiáng)支撐，即使回落，幅度也應(yīng)有限。

　　3、疫情“零星”發(fā)生 補(bǔ)欄尚未明顯好轉(zhuǎn)

圖為生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)走勢(shì)圖。

　　正如我們?cè)谀陥?bào)中我們提到的，今年年初生豬庫(kù)存或有進(jìn)一步下行的空間來(lái)刺激市場(chǎng)。存欄降低外加疫情發(fā)生導(dǎo)致供需趨緊，進(jìn)而生豬價(jià)格有望繼續(xù)回升，按照生豬周期性規(guī)律和養(yǎng)殖季節(jié)性規(guī)律，我們認(rèn)為從二季度開(kāi)始存欄有望增加，進(jìn)而飼料消費(fèi)增長(zhǎng)，進(jìn)而對(duì)豆粕等原料形成有效需求支撐。

圖為生豬及能繁母豬存欄狀況統(tǒng)計(jì)圖。

　　4、結(jié)合技術(shù)面看：短期觸底后或現(xiàn)反彈 但高度或有限

圖為連玉米指數(shù)走勢(shì)圖。

　　技術(shù)上看，連玉米觸上方壓力線后有回調(diào)需求，觸下方支撐后有反彈傾向。

圖為連玉米指數(shù)走勢(shì)圖。

　　5、結(jié)論：

　　連玉米沖高后出現(xiàn)回落調(diào)整，跌至下方較強(qiáng)支撐位2350 附近后超跌反彈，短期內(nèi)玉米反彈態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，但對(duì)于此次的反彈高度也不宜過(guò)度樂(lè)觀，因近期玉米的利多因素不比前期，且有新的利空消息若隱若現(xiàn)。

　　一是新年度美玉米種植面積有望擴(kuò)大，是為利空，中短期內(nèi)(3 月底公布面積之前)此因素將使得供需趨緊的長(zhǎng)期利多或多或少會(huì)蒙上一層陰影，需時(shí)間(3 月底前)和空間(合理的回落)將此陰影消耗掉；而此時(shí)需求相對(duì)平淡也不能提供有效支撐；國(guó)際局勢(shì)致資金謹(jǐn)慎，操作熱情亦不及前期；國(guó)內(nèi)政策調(diào)控步伐緊逼，調(diào)高有關(guān)品種保證金、提高準(zhǔn)備進(jìn)率、加息等措施并用，調(diào)控壓力也仍然存在。

　　結(jié)合技術(shù)看，個(gè)人認(rèn)為此次反彈的高度看在2460(玉米指數(shù))。玉米經(jīng)過(guò)反彈后，在3月底之前整體或?qū)⒁哉鹗幷{(diào)整行情為主，外盤(pán)較連盤(pán)波動(dòng)會(huì)相對(duì)劇烈一些。長(zhǎng)期來(lái)看，內(nèi)外盤(pán)玉米上行趨勢(shì)未變，后市仍有望沖擊前高。

　　操作建議：玉米中短期調(diào)整難改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)，前期趨勢(shì)多單可繼續(xù)持有。短線方面，以區(qū)間思路為主，指數(shù)上方壓力位2430‐2460，下方支撐2350 附近，目前操作可逢低可考慮少量買(mǎi)進(jìn)，但不宜追高，逢高減持多單輕倉(cāng)開(kāi)空單。