基本面利空，豆粕持續(xù)下行

　　2024開年以來，雙粕領(lǐng)跌內(nèi)外盤農(nóng)產(chǎn)品板塊，豆粕目前已經(jīng)下跌了16.78%，菜粕跌幅逼近10%。雙粕跌勢還能持續(xù)多久?

　　徽商期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師劉冰欣分析認(rèn)為，豆粕價(jià)格下跌的主要原因是美國大豆期貨市場近期表現(xiàn)疲軟，主力合約已有跌破1200美分/蒲式耳的風(fēng)險(xiǎn)，而目前南美天氣晴好，南美升貼水持續(xù)下跌，疊加美國出口數(shù)據(jù)不佳，以及巴西部分大豆主產(chǎn)區(qū)的早熟大豆已經(jīng)開始進(jìn)入收割期，更加重了市場投資者的看空預(yù)期。

　　東證衍生品研究院農(nóng)產(chǎn)品資深分析師黃玉萍表示，2023年11月起氣象預(yù)報(bào)就顯示巴西干旱地區(qū)降水將增加，但實(shí)際降水低于預(yù)報(bào)，直至12月底開始，中西部天氣明顯改善。氣象預(yù)報(bào)顯示本周降水將減少，但一周后雨量再度增加，2024年1月下半月降水也將和往年同期正常水平相當(dāng)。目前巴西44%作物處于結(jié)莢關(guān)鍵期，天氣轉(zhuǎn)好有助于緩解作物生長壓力，巴西實(shí)現(xiàn)1.5億噸以上產(chǎn)量基本無懸念。

　　“過去兩周美豆出口凈銷售不足30萬噸，出口疲弱也令CBOT大豆加速下行。”黃玉萍說，美國的出口前景和巴西息息相關(guān)，目前巴西收獲完成1.7%，快于去年同期。巴西2月船期CNF價(jià)格急劇下跌，對美國CNF價(jià)格優(yōu)勢擴(kuò)大，留給美國出口的時(shí)間已經(jīng)不多。照此趨勢，不排除美國2023/2024年度出口預(yù)估下調(diào)的可能性。

　　黃玉萍分析稱，CBOT和產(chǎn)地CNF報(bào)價(jià)下跌，國內(nèi)進(jìn)口大豆成本相應(yīng)下跌，利空豆粕及所有蛋白粕價(jià)格。除此之外，國內(nèi)豆粕需求疲弱，油廠豆粕庫存高企，現(xiàn)貨基差也跌跌不休。菜粕單邊除跟隨豆粕外，自身供需也缺乏利好提振。一季度我國進(jìn)口菜籽到港充裕，且現(xiàn)階段正是菜粕季節(jié)性消費(fèi)淡季，且菜葵粕價(jià)差大于200元/噸，意味著葵粕性價(jià)比更佳。供應(yīng)利空占據(jù)主導(dǎo)，沿海油廠菜粕庫存和進(jìn)口顆粒菜粕庫存均處于上升通道。

　　海通期貨粕類研究員孔令琦表示，豆粕和菜粕價(jià)格持續(xù)下跌，主要由于供需兩端均表現(xiàn)利空，而上周末發(fā)布的USDA報(bào)告又給弱勢的基本面帶來了進(jìn)一步的利空，1月供需報(bào)告上調(diào)了美豆的單產(chǎn)及產(chǎn)量，期末庫存上調(diào)至2.8億蒲式耳，2023/2024年度美豆供需格局邊際寬松。南美方面，巴西大豆產(chǎn)量在前期南澇北旱的天氣影響下，產(chǎn)量如期下調(diào)，下調(diào)至1.57億噸，但下調(diào)幅度不及此前市場預(yù)期。與此同時(shí)，阿根廷產(chǎn)量上調(diào)至5000萬噸，從去年的大幅減產(chǎn)中恢復(fù)，也抵消了部分巴西產(chǎn)量下調(diào)的影響，這使得全球期末庫存同比上年增加1273萬噸，增幅12.50%，庫銷比在29.87%，全球供需格局寬松的局面基本落地。當(dāng)前巴西大豆開始進(jìn)入收獲期，從最新數(shù)據(jù)來看，收獲進(jìn)度快于往年同期，近期巴西天氣也較為有利，中西部地區(qū)降水充沛，此前持續(xù)干旱的馬托格羅索州陣雨持續(xù)，均有利于種植進(jìn)度的推進(jìn)。從需求端來看，當(dāng)前豆粕成交略顯清淡，下游隨用隨采，以逢低補(bǔ)庫為主，物理庫存天數(shù)處在低位，整體需求不佳，且性價(jià)比約束下，雜粕對于豆粕的替代消費(fèi)也一定程度抑制了豆粕的需求，短期內(nèi)難見起色，供需端均利空的情況下，雙粕價(jià)格持續(xù)下跌。

　　從基本面來看，孔令琦認(rèn)為，短期豆粕和菜粕基本面難見明顯利好。從供應(yīng)端來看，當(dāng)前大豆庫存處在同期最高位置，主要糧油企業(yè)豆粕庫存亦在同期偏高位置，大豆折算豆粕庫存仍在增加，故短期市場供應(yīng)壓力存在。從需求端來看，飼料端整體需求清淡，下游以隨用隨采逢低補(bǔ)庫為主，周度成交量處在同期下沿，導(dǎo)致近期現(xiàn)貨基差持續(xù)回落。但值得注意的是，由于2023年四季度后半段大豆壓榨利潤快速惡化，油廠買船積極性下降，今年一季度月度進(jìn)口量出現(xiàn)縮減，1—3月月度到港量均不及去年，故在一季度后半段可能會(huì)看到原材料大豆及豆粕庫存的觸頂回落，屆時(shí)可能會(huì)看到現(xiàn)貨價(jià)格及基差的回暖。

　　截至2024年1月18日當(dāng)周，國內(nèi)豆粕商業(yè)庫存為90.8萬噸，較上周增加4.37%，較去年同期的48.07萬噸增加88.9%;菜粕目前庫存為2萬噸，較前一周的2.2萬噸減少9.09%，較去年同期的0.8萬噸增加了1.5倍。劉冰欣分析稱，目前雙粕脹庫嚴(yán)重，油廠基差合同成交清淡，但由于盤面榨利不佳，油廠還是傾向于挺粕價(jià)，因此近期基差報(bào)價(jià)并沒有太大調(diào)整，山東和華南部分油廠依然維持2405合約+550元/噸的基差報(bào)價(jià)，但現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)全面跌破3500元/噸大關(guān)，目前華東油廠豆粕現(xiàn)貨價(jià)格在3420—3480元/噸，華南地區(qū)普遍在3430—3500元/噸。

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年大豆累計(jì)進(jìn)口量為1.0171億噸，較上年同期的9110.22萬噸，增加了11.64%。糧油商務(wù)網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2024年1—3月國內(nèi)大豆到港量分別為850萬噸、550萬噸和730萬噸，總量較去年同期略低。劉冰欣說，雖然市場預(yù)期大豆進(jìn)口量或有縮減，但后續(xù)南美天氣若持續(xù)良好，且今年節(jié)前備貨的消費(fèi)若不如預(yù)期，那么雙粕突破振蕩區(qū)間的概率就比較渺茫。

　　展望后市，劉冰欣分析認(rèn)為，Agrural數(shù)據(jù)顯示，巴西第一季大豆收割進(jìn)度為2.3%，高于去年同期的0.6%，也高于五年均值0.83%。澳大利亞氣象局1月10日表示，厄爾尼諾現(xiàn)象仍在熱帶太平洋地區(qū)繼續(xù)，一些氣候模型表明目前已達(dá)到或接近其峰值。但目前南美天氣體現(xiàn)出來的依然是風(fēng)調(diào)雨順，并未初顯持續(xù)干旱的跡象，因此，國內(nèi)也未出現(xiàn)買船大量延遲到港的情況，雙粕頹勢局面難以逆轉(zhuǎn)。

　　從季節(jié)性走勢來看，1月美豆和雙粕走強(qiáng)概率并不大，2月大概率略好于1月，因每年南美的天氣交易都是從2月開始，預(yù)計(jì)短期雙粕仍會(huì)處于振蕩偏弱走勢，且隨著豐產(chǎn)壓力逐漸兌現(xiàn)，價(jià)格壓力將增加，除非到4月以后市場預(yù)期北美新季種植面積大幅縮減，雙粕才會(huì)有逆襲可能。操作上單邊謹(jǐn)慎殺跌，可關(guān)注買菜粕、拋豆粕策略組合機(jī)會(huì)。

　　孔令琦表示，從當(dāng)前供給端產(chǎn)量增加預(yù)期落實(shí)、需求端難見明顯起色的基本面來看，疊加當(dāng)前買油拋粕套利策略的打壓，粕類在一季度前半段或仍以偏弱振蕩為主，破局因素可關(guān)注兩點(diǎn)：一是巴西中部地區(qū)早熟大豆的品質(zhì)問題是否會(huì)對出口產(chǎn)生影響;二是前期壓榨利潤較差導(dǎo)致一季度到港偏少，一季度后半段或見到大豆及豆粕的庫存去化，現(xiàn)貨及基差的止跌回穩(wěn)或?qū)⒅萍s期貨盤面的下跌幅度。

　　黃玉萍分析稱，參考?xì)v史走勢，CBOT大豆未長時(shí)間大幅低于種植成本，基于此，建議關(guān)注1200美分/蒲式耳一線的支撐。但是如果巴西產(chǎn)量無憂，且上市出口速度較快，當(dāng)前CNF報(bào)價(jià)還有繼續(xù)下跌空間，意味著國內(nèi)進(jìn)口大豆成本及豆粕可能較外盤更弱。供需面上，春節(jié)臨近，也沒能看到像樣的備貨需求。因此，不論從成本端，還是從供需面，短期市場缺乏任何實(shí)質(zhì)性利好，即便下跌空間可能不大，價(jià)格弱勢局面也可能持續(xù)一段時(shí)間。