美國農(nóng)業(yè)部(USDA)將于1月12日發(fā)布月度供需報告，作為一份對美豆定產(chǎn)及對南美大豆開始大幅調(diào)整的報告，其影響舉足輕重。市場對該報告的關注也聚焦在這兩個方面，美豆供需如何調(diào)整?巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)雖是市場共識，但其幅度幾何?本文將對此逐一探討。
自由市場經(jīng)濟學最基本的假設是“理性人”，即經(jīng)濟市場參與者均力圖以最小的經(jīng)濟代價，去獲得最大的經(jīng)濟利益，此概念的本質(zhì)可推廣至企業(yè)乃至國家。根據(jù)USDA2023年數(shù)據(jù)，全球大豆主產(chǎn)國包括巴西、美國和阿根廷，其產(chǎn)量占比分別為40.36%、28.18%和12.03%;出口量占比分別58.43%、28.05%和2.7%。盡管南北美大豆生育期及出口時間存在差異，但全年大豆出口的南北美博弈顯著。另外1月南美新作大豆尚未開始大規(guī)模上市，美豆新作成為全球大豆消費國的主要選擇，而1月USDA報告作為美國農(nóng)業(yè)部所持有的重要“武器”，為了美國豆農(nóng)的基本利益，該報告天然具有利多美豆的特征。根據(jù)市場數(shù)據(jù)，在過去的10年中，1月USDA報告發(fā)布當天美豆盤面上漲8次，下跌1次(2019年1月無報告)。當然，以上的經(jīng)濟邏輯作為“公開的秘密”屬于底層邏輯，而USDA報告對各項數(shù)據(jù)的調(diào)整則依然依靠產(chǎn)業(yè)邏輯進行。
基于經(jīng)濟邏輯，美豆供需趨緊仍是報告調(diào)整的主要方向，而這也符合產(chǎn)業(yè)邏輯的調(diào)整方向。自2000年以來，USDA1月供需報告共23份，涉及22次調(diào)整，其中種植面積共調(diào)整14次，包括12次下調(diào)與2次上調(diào);收獲面積共調(diào)整19次，包括13次下調(diào)與6次上調(diào);單產(chǎn)調(diào)整22次，包括10次下調(diào)與12次上調(diào)。可以看出，1月USDA報告對美豆單產(chǎn)調(diào)整是必然的，盡管從總體比例來看，上調(diào)與下調(diào)概率相近;但從細分年份來看，巴西大豆產(chǎn)量在2017年開始超過美豆，從而對美豆出口競爭壓力日益明顯，而從2017年至2023年的6份報告中，便有4份下調(diào)美豆單產(chǎn)。當然這也與美豆在關鍵生長期遭遇干旱有關，尤其是2017、2020和2022年，同樣2023年在種植期和關鍵生長期美豆再次遭遇嚴重干旱，10月美豆優(yōu)良率最終錄得52%，處2012年以來最低水平，而12月USDA預估單產(chǎn)仍為49.9蒲/英畝，高于去年的49.6蒲/英畝(最終優(yōu)良率為57%)，也暗示著1月美豆單產(chǎn)仍有下調(diào)空間，且單產(chǎn)或低于49.6蒲/英畝。
美豆需求端調(diào)整通常受供給端制約，尤其是目前美豆供應端雖有下調(diào)，但其出口受巴西大豆出口擠占，從而美豆出口有下調(diào)趨勢。截至12月29日，美豆已出口和未裝船的量合計3654.56萬噸，占12月USDA報告的76.51%，低與正常年份的80%。而美豆今年壓榨利潤整體處于高位，NOPA顯示1-11月美豆壓榨19.25億蒲，處于近10年最高，不過美國壓榨產(chǎn)能及產(chǎn)量的提高早已反映至USDA報告之中，預計美豆壓榨調(diào)整較小。
總體來看，美豆供需或均有下調(diào)，同時在經(jīng)濟邏輯下，供需有繼續(xù)收緊之勢。
巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)基本是市場共識，主要分歧在于下調(diào)幅度。自9月中旬至12月中旬，巴西中部產(chǎn)區(qū)從播種到關鍵生長期，大豆生長環(huán)境基本處于干旱狀態(tài)，使得市場多有唱衰巴西大豆產(chǎn)量的論調(diào)，其中不乏有看跌至1.5億噸以下聲音;但12月下旬至今，巴西中部降雨持續(xù)，雖然降雨量僅處于往年均值水平，但也將緩解前期干旱帶來的影響;另外巴西雨季即將來臨，對大豆未來的生長有利好預期，從而給USDA小幅下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量的理由。另外基于經(jīng)濟邏輯，1月過后美豆數(shù)據(jù)將不在調(diào)整，若USDA仍要達到看多美豆的目標，則最好的方式便是通過調(diào)節(jié)南美大豆數(shù)據(jù)。從而1月對巴西大豆的小幅調(diào)整也是為以后的調(diào)整幅度預留更多空間?；谝陨线壿?，我們認為1月USDA對巴西大豆產(chǎn)量或調(diào)減至1.58億噸左右。
阿根廷大豆產(chǎn)量的恢復是市場的普遍預期，且當前阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)天氣良好，大豆優(yōu)良率遠高于去年，從而阿根廷大豆或仍保持在4800萬噸左右。
在我們看來，USDA報告的調(diào)整是基于經(jīng)濟邏輯和產(chǎn)業(yè)邏輯共同完成。在經(jīng)濟邏輯下，該報告對美豆有天然的利多傾向，但產(chǎn)業(yè)邏輯通常對此形成制約。盡管2023/24年度巴西大豆存在減產(chǎn)預期，但其本身1.5億噸的產(chǎn)量以及南美大豆超2500萬噸同比增量，使得美豆盤面壓力巨大;同時盡管本年度美豆減產(chǎn)同上一年度如出一轍，但巴西舊作天量出口使得當前美豆出口炒作黯然，從而美豆盤面能夠更早的反映南美大豆總量增產(chǎn)和出口的階段性壓力。也即意外著1月USDA報告可能對美豆存在短期支撐，但并不會改變盤面繼續(xù)向下的趨勢。(正信期貨)
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