自5月中旬以來，國(guó)內(nèi)玉米期貨價(jià)格持續(xù)上漲。以玉米期貨2311合約為例，價(jià)格從此前的2450元/噸上漲至當(dāng)前的2710元/噸，其間上漲約260元/噸，漲幅約為10.6%。分析人士認(rèn)為，玉米期貨價(jià)格上漲的主要原因是定向稻谷投放時(shí)間推后，且進(jìn)口飼用谷物到港推遲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)谷物有效供給不足。不過，從國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)谷物供給來看，進(jìn)入四季度以后，飼用谷物供給環(huán)比將增加?；诋?dāng)前玉米價(jià)格和預(yù)期未來谷物供給增加的情況，預(yù)計(jì)四季度玉米價(jià)格上漲空間較為有限。
A主產(chǎn)國(guó)粗谷物產(chǎn)量增加 美國(guó)玉米價(jià)格漲幅受限
參考美國(guó)農(nóng)業(yè)部7月供需報(bào)告，2023/2024年度，全球粗谷物(包含玉米、高粱、大麥、燕麥等)產(chǎn)量約為15.13億噸，同比增加5976萬噸。其中，美國(guó)粗谷物產(chǎn)量為4億噸，同比增加3976萬噸;歐盟粗谷物產(chǎn)量為1.43億噸，同比增加762萬噸;巴西粗谷物產(chǎn)量為1.34億噸，同比增加357萬噸。
隨著主產(chǎn)國(guó)粗谷物產(chǎn)量增加，全球主產(chǎn)國(guó)粗谷物出口量也隨之增加。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部7月供需報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2023/2024年度，全球主產(chǎn)國(guó)粗谷物出口量約為2.38億噸，同比增加1478萬噸。分國(guó)別來看，美國(guó)粗谷物出口量約為5992萬噸，同比增加311萬噸;巴西粗谷物出口量約為5502萬噸，同比增加799萬噸;歐盟粗谷物出口量約為1180萬噸，同比增加303萬噸;烏克蘭粗谷物出口量約為2153萬噸，同比增加160萬噸。
值得注意的是，自7月17日以來，黑海糧食協(xié)議到期后，烏克蘭谷物從黑海出口受到阻礙。參照阿格斯發(fā)布的農(nóng)業(yè)報(bào)告，今年二季度烏克蘭谷物降低海運(yùn)出口比重，有超過一半的農(nóng)產(chǎn)品通過內(nèi)陸航運(yùn)和鐵路出口。其中，經(jīng)多瑙河出口的谷物比重約為27%。作為唯一不受限制的出口路線，烏克蘭多瑙河沿岸目前正在建設(shè)12個(gè)碼頭，預(yù)計(jì)河運(yùn)出口能力可提高到每月400萬噸。
然而，如果烏克蘭相鄰五國(guó)限制措施于9月中旬取消，那么烏克蘭通過陸路出口的農(nóng)產(chǎn)品數(shù)量可從過去3個(gè)月的平均85萬噸增至每月150萬噸以上。因此，即使沒有海運(yùn)，烏克蘭也有望在2023/2024年度實(shí)現(xiàn)85%—100%的出口潛力?？紤]到各種不樂觀因素，假設(shè)2023/2024年度烏克蘭谷物出口只能達(dá)到50%的目標(biāo)量(約為1000萬噸)，那么新年度全球粗谷物出口量約為2.26億噸，同比持平略增。
就玉米飼用替代品來看，新年度替代品市場(chǎng)變化也較為明顯。
一方面，新年度全球高粱產(chǎn)量同比大幅增加。參考美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)，2023/2024年度，全球高粱產(chǎn)量約為6345萬噸，同比增加600萬噸。其中，新年度美國(guó)高粱產(chǎn)量約為1107萬噸，同比增加630萬噸?？紤]到美國(guó)高粱出口主要目的地為中國(guó)，今年四季度我國(guó)進(jìn)口美國(guó)高粱到港量環(huán)比將顯著增加。按照目前玉米、高粱、小麥、大麥等幾種物料價(jià)格來看，華南市場(chǎng)的美國(guó)高粱飼用價(jià)值還是非常有優(yōu)勢(shì)的?；诖?，筆者認(rèn)為，目前華南飼料廠采購(gòu)美國(guó)高粱的積極性較高。
另一方面，飼用大麥?zhǔn)袌?chǎng)的變化較大。8月4日，相關(guān)部門發(fā)布公告稱，鑒于中國(guó)大麥?zhǔn)袌?chǎng)情況發(fā)生變化，對(duì)原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥繼續(xù)征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅已無必要。因此，自2023年8月5日起，終止對(duì)原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅。大麥?zhǔn)瞧【频闹饕希瑫r(shí)也是重要的飼料原料，在飼料行業(yè)中大麥主要作為玉米的替代產(chǎn)品。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年，我國(guó)大麥的釀造需求和飼用需求占比分別約為70%、25%。參考海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2015—2020年，我國(guó)每年采購(gòu)澳大利亞大麥數(shù)量在150萬—650萬噸。自2021年以來，我國(guó)就不再采購(gòu)澳大利亞大麥。如今，隨著澳大利亞大麥“雙反”政策解除，我國(guó)進(jìn)口飼用大麥渠道進(jìn)一步拓寬。按照美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估的新年度全球大麥產(chǎn)量，新年度我國(guó)進(jìn)口大麥數(shù)量同比將增加。
B新年度單產(chǎn)可能會(huì)提高 國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口縮小
玉米是季產(chǎn)年銷的品種，且價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)季節(jié)性特征。因?yàn)槲覈?guó)玉米收獲上市期主要集中在四季度，所以此時(shí)玉米價(jià)格也處于一年中的相對(duì)低點(diǎn)。除了上述因素外，新年度玉米產(chǎn)需缺口也呈現(xiàn)縮小趨勢(shì)。
從供給方面來看，玉米整體供給增加。就政策方面而言，玉米種植面積變化在一定程度上受到國(guó)家政策的指引，尤其是受到歷年來中央一號(hào)文件的影響。比如，從2023年中央一號(hào)文件來看，今年我國(guó)糧食生產(chǎn)目標(biāo)任務(wù)重點(diǎn)是“兩穩(wěn)兩擴(kuò)兩提”，即穩(wěn)面積、穩(wěn)產(chǎn)量，擴(kuò)大豆、擴(kuò)油料，提單產(chǎn)、提自給率。據(jù)第三方資訊機(jī)構(gòu)預(yù)估，2023年全國(guó)玉米種植面積為61391萬畝，相較去年同期增加1129萬畝，同比增幅約為1.84%。分項(xiàng)來看，東北玉米種植面積約25257萬畝，同比增幅約2.31%;華北玉米種植面積約22151萬畝，同比增幅約2.11%;西南玉米種植面積約6375萬畝，同比增加0.35%。由此可知，玉米種植面積增量主要來自東北和華北區(qū)域。
玉米產(chǎn)量除了受到種植面積的影響外，還會(huì)受到玉米單產(chǎn)的影響。當(dāng)前階段東北及華北玉米產(chǎn)區(qū)受到降雨和臺(tái)風(fēng)的影響，市場(chǎng)擔(dān)憂新作玉米單產(chǎn)受到影響。根據(jù)目前的市場(chǎng)信息反饋，此次玉米受到影響的區(qū)域主要集中在黑龍江東部、吉林中部及河北部分區(qū)域。參考各區(qū)域玉米種植面積及單產(chǎn)下降程度，預(yù)估玉米產(chǎn)量合計(jì)減少約500萬噸。參照第三方資訊機(jī)構(gòu)預(yù)估的數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)玉米產(chǎn)量約為2.78億噸，本次由于災(zāi)害天氣造成的玉米產(chǎn)量減少占總產(chǎn)量的比重非常小。另外，考慮到今年東北以及華北產(chǎn)區(qū)玉米種植面積增加，雖然部分區(qū)域玉米產(chǎn)量下降，但是玉米總產(chǎn)量同比仍將呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
除玉米產(chǎn)量增加外，玉米需求并未出現(xiàn)同步上漲。我國(guó)玉米需求主要分為深加工需求、飼用需求及其他。其中，玉米深加工產(chǎn)能自2020年以來基本保持持平，并未顯著增加。由此可以判斷，本年度深加工玉米需求量也不會(huì)發(fā)生較大變化。參照第三方資訊機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)，今年玉米淀粉及酒精行業(yè)加工利潤(rùn)持續(xù)較差，尤其是酒精行業(yè)開機(jī)率持續(xù)低位，使得酒精行業(yè)消耗玉米量同比偏低。飼用需求方面，今年養(yǎng)殖利潤(rùn)較差，且四季度肉禽存欄增幅并不明顯，整體飼用需求將持平。綜合玉米產(chǎn)需數(shù)據(jù)來看，在需求不變的前提下，隨著玉米供給增加，玉米產(chǎn)需缺口將逐漸縮小。
自今年3月下旬以來，國(guó)內(nèi)小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格從高位開始下跌。以河南市場(chǎng)為例，舊作小麥價(jià)格從3月的3050元/噸一路下跌至6月的2600元/噸，其間下跌約450元/噸。由于小麥價(jià)格跌至玉米價(jià)格以下，所以華北區(qū)域飼料企業(yè)開始減少玉米飼用，增加小麥用量。考慮到當(dāng)時(shí)舊作小麥整體供給有限，所以筆者預(yù)計(jì)3—5月小麥飼用量合計(jì)約為100萬噸，低于市場(chǎng)預(yù)期。
到了6月新季小麥開始收獲上市，收獲期間，降雨使得部分地區(qū)的小麥無法及時(shí)收割導(dǎo)致小麥發(fā)芽，而小麥發(fā)芽(芽麥)之后導(dǎo)致面粉廠無法大量使用，只能流入飼料廠作為原料使用。芽麥相較于正常小麥而言質(zhì)量較差，所以芽麥價(jià)格相對(duì)較低。在小麥上市初期，河南市場(chǎng)的芽麥主流價(jià)格在2250—2300元/噸，就飼用價(jià)值而言優(yōu)勢(shì)明顯。因此，各大飼料企業(yè)在6月紛紛提高芽麥采購(gòu)量和使用量。根據(jù)目前市場(chǎng)信息反饋及評(píng)估，6—8月，飼料廠使用芽麥數(shù)量分別為240萬噸、450萬噸、450萬噸。隨著飼料廠逐漸提高芽麥在配方中的比例，芽麥消耗速度較快，可以從芽麥價(jià)格進(jìn)行側(cè)面驗(yàn)證。當(dāng)前河南市場(chǎng)芽麥主流報(bào)價(jià)為2560—2610元/噸，相較于上市初期價(jià)格上漲較為明顯。即便芽麥價(jià)格上漲到目前價(jià)格，按照物料價(jià)差比較，華北、華中及西南等地區(qū)的飼料企業(yè)依然會(huì)優(yōu)先選擇芽麥作為飼用原料，且部分飼料企業(yè)芽麥庫存量較高，基本可以與華北新季玉米上市的時(shí)間點(diǎn)接上。
除小麥飼用替代外，定向稻谷投放也導(dǎo)致玉米替代品供給增加。為穩(wěn)定國(guó)內(nèi)谷物市場(chǎng)價(jià)格避免上漲過快，自2020年以來，國(guó)家持續(xù)向市場(chǎng)投放定向飼用稻谷。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年國(guó)內(nèi)定向稻谷拍賣量為1500萬噸，成交量為922萬噸;2021年國(guó)內(nèi)定向稻谷拍賣量為5200萬噸，成交量為1612萬噸;2022年國(guó)內(nèi)定向稻谷拍賣量為4385萬噸，成交量為2888萬噸。參考8月3日飼用稻谷投放量200萬噸，假設(shè)飼用稻谷投放量為200萬/周不變，預(yù)估投放時(shí)間到新季玉米上市，即投放時(shí)間到10月底結(jié)束。因此，2023年飼用稻谷投放量為1600萬—1800萬噸。按照目前飼用稻谷替代優(yōu)勢(shì)，假設(shè)按照80%成交預(yù)估，則2023年稻谷實(shí)際成交量為1280萬—1440萬噸。
另外，本年度飼用稻谷拍賣政策較過去幾年也有變化。今年上半年，《飼料養(yǎng)殖企業(yè)參與稻谷飼用定向邀標(biāo)競(jìng)價(jià)銷售試點(diǎn)實(shí)施方案》發(fā)布，其中提到：為切實(shí)做好飼料糧保供穩(wěn)市工作，加快超期儲(chǔ)存最低收購(gòu)價(jià)稻谷消化和飼料加工轉(zhuǎn)化，滿足國(guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖用糧需求。過去幾年，定向稻谷拍賣基本都是由央企參與主導(dǎo)，稻谷出庫到飼料養(yǎng)殖企業(yè)最終消化，時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。這也產(chǎn)生了一個(gè)問題：雖然當(dāng)年度稻谷拍賣總量較多，但是當(dāng)年度實(shí)際消化量或低于市場(chǎng)預(yù)期。而在今年的定向稻谷拍賣方案中，大型飼料養(yǎng)殖企業(yè)是可以參與定向稻谷拍賣的，這在某種程度上會(huì)提高稻谷出庫和加工效率，飼料養(yǎng)殖企業(yè)會(huì)盡可能地提高稻谷在飼料配方中的添加比例。基于此，可以預(yù)期今年稻谷最終消化速度會(huì)高于過去幾年，本年度已成交稻谷期末結(jié)轉(zhuǎn)會(huì)明顯低于過去幾年。
C定向飼用稻谷集中出庫 參與者可逢高逐步止盈
綜合考慮國(guó)際市場(chǎng)谷物供給和國(guó)內(nèi)玉米替代品供給節(jié)奏，筆者認(rèn)為，四季度玉米價(jià)格上漲空間有限。其中，國(guó)際方面，關(guān)注重點(diǎn)在于中國(guó)采購(gòu)進(jìn)口玉米數(shù)量及裝船進(jìn)度。根據(jù)目前玉米內(nèi)外價(jià)差及進(jìn)口利潤(rùn)分析，國(guó)內(nèi)飼料企業(yè)和保稅區(qū)玉米加工企業(yè)采購(gòu)進(jìn)口玉米意愿較濃。國(guó)內(nèi)方面，四季度國(guó)產(chǎn)新季玉米開始陸續(xù)上市，玉米月度供給將呈現(xiàn)逐漸增加趨勢(shì)?？紤]到當(dāng)前國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格處于中性偏高位置，用糧主體及貿(mào)易商不會(huì)主動(dòng)建立大量頭寸。除新作玉米上市之外，定向飼用稻谷在四季度將迎來集中出庫期，使得市場(chǎng)谷物供給處于階段性高位。
綜合考慮國(guó)際和國(guó)內(nèi)玉米及替代品供給情況，筆者認(rèn)為，四季度玉米繼續(xù)上漲空間較為有限，建議參與者逢高逐漸止盈，降低玉米敞口頭寸，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受的范圍之內(nèi)。
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