1 美豆種植面積大幅下調(diào)使其產(chǎn)量不理想
6月底，美國(guó)農(nóng)業(yè)部年度作物種植面積報(bào)告出乎意料地大幅下調(diào)對(duì)2023/2024年度美豆種植面積的預(yù)期，基本奠定了2023/2024年度美國(guó)大豆供應(yīng)不會(huì)特別充分的格局。
圖為美豆播種面積(單位：千英畝)與同比增長(zhǎng)率對(duì)比
圖為美豆期末庫(kù)存(單位：千噸)與庫(kù)銷比
因此即使美國(guó)農(nóng)業(yè)部的7月供需月報(bào)中再次出乎意料地沒(méi)有下調(diào)對(duì)2023/2024年度美國(guó)大豆單產(chǎn)的預(yù)估，并且通過(guò)上調(diào)期初庫(kù)存和下調(diào)出口的手段去平衡期末庫(kù)存，2023/2024年度美豆期末庫(kù)存也就是3億蒲式耳，處于偏低水平。這樣的庫(kù)存水平?jīng)Q定了CBOT大豆新作合約價(jià)格的重心抬升。
而且因?yàn)榉N植面積的大幅調(diào)降，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)大豆單產(chǎn)的變化更加敏感，畢竟2023/2024年度美豆3億蒲式耳的期末庫(kù)存是建立在52蒲式耳/英畝的單產(chǎn)預(yù)期上，能不能實(shí)現(xiàn)這個(gè)歷史最高單產(chǎn)預(yù)期是7—8月國(guó)際大豆市場(chǎng)的交易重點(diǎn)。
6月美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)嚴(yán)重偏少的降雨導(dǎo)致包括堪薩斯、密蘇里、內(nèi)布拉斯加等州大豆作物生長(zhǎng)情況并不理想。
圖為美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)干旱監(jiān)測(cè)
但是6月是初花期，這時(shí)候的大豆需水量不多，而且今年6月美豆產(chǎn)區(qū)雖然降雨不多但是溫度同樣偏低，對(duì)作物生長(zhǎng)影響相對(duì)有限。7—8月才是美國(guó)大豆生長(zhǎng)的關(guān)鍵期，是需水量最大的階段，也是市場(chǎng)交易產(chǎn)區(qū)天氣的主要時(shí)間窗口。
7月前三周產(chǎn)區(qū)天氣出現(xiàn)了非常明顯的改善。美國(guó)中西部廣大產(chǎn)區(qū)降水良好，溫度偏低，伊利諾伊州等地的大豆生長(zhǎng)得以改善，所以截至7月14日當(dāng)周大豆作物優(yōu)良率環(huán)比出現(xiàn)4個(gè)百分點(diǎn)的上升。
但美豆周度優(yōu)良率改善并未對(duì)CBOT大豆價(jià)格造成壓力，因?yàn)橥ǔＴ诮灰讜r(shí)間窗口，期貨價(jià)格里包含著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)半個(gè)月天氣和作物生長(zhǎng)情況的預(yù)期。從最新的天氣預(yù)報(bào)來(lái)看，7月底至8月初，包括愛(ài)荷華、密蘇里以及大平原北部這些產(chǎn)區(qū)的降雨正常，但溫度有所升高，可能會(huì)再次拖累大豆作物生長(zhǎng)，52蒲式耳/英畝的單產(chǎn)預(yù)期仍然承壓。
美豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期還要延續(xù)3至4周，也就是到了8月中旬，2023/2024年度美豆才會(huì)基本定產(chǎn)，而在這之前天氣仍是美國(guó)大豆的交易焦點(diǎn)。如果7月底至8月中旬的天氣情況對(duì)作物生長(zhǎng)有利，目前1400美分/蒲式耳的CBOT大豆價(jià)格里的天氣升水肯定要擠出去;如果天氣對(duì)作物生長(zhǎng)不利，CBOT大豆11月合約價(jià)格的高點(diǎn)可以參考2022年天氣交易時(shí)期的1450美分/蒲式耳附近。
2 主產(chǎn)國(guó)對(duì)下半年大豆出口貼水報(bào)價(jià)較高
2023年因?yàn)榘臀鞔蠖箘?chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量和其國(guó)內(nèi)倉(cāng)容不足的問(wèn)題導(dǎo)致出口貼水波動(dòng)特別大，遠(yuǎn)超市場(chǎng)認(rèn)知。
3月中旬到4月中旬，巴西大豆對(duì)中國(guó)的出口貼水持續(xù)走低，5、6、7月船期都出現(xiàn)過(guò)負(fù)值的貼水報(bào)價(jià);4月中旬至7月初，巴西貼水觸底反彈，但仍維持歷史相對(duì)低位;7月初以后，隨著近月銷售結(jié)束，三、四季度巴西大豆貼水報(bào)價(jià)大幅上漲，與美豆同期貼水幾乎持平。
圖為巴西大豆對(duì)華CNF貼水報(bào)價(jià)(單位：美分/蒲式耳)
截至7月中旬，2022/2023年度巴西大豆的銷售進(jìn)度已經(jīng)接近70%，7月底預(yù)計(jì)可達(dá)75%，農(nóng)民銷售壓力將大幅放緩，巴西貼水的壓力也會(huì)小很多。而且從歷史來(lái)看，隨著巴西大豆國(guó)內(nèi)庫(kù)存的消化，7月以后巴西貼水會(huì)有明顯反彈，逐漸與四季度美豆貼水報(bào)價(jià)接軌。從這個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)在四季度的大豆進(jìn)口貼水成本將比二、三季度高很多。
今年巴西大豆豐收，3至6月出口持續(xù)旺盛。按照Anec數(shù)據(jù)，1至7月巴西大豆出口量達(dá)到7405萬(wàn)噸，比去年同期的6215萬(wàn)噸高出19%。按CONAB在7月報(bào)告中對(duì)2022/2023年度巴西大豆9564萬(wàn)噸的出口預(yù)估來(lái)看，未來(lái)8至12月巴西大豆可出口量還有2159萬(wàn)噸，為最近四年同期偏高水平。
但僅看三季度，從全球可出口量來(lái)看，到了8月底，阿根廷大豆大幅減產(chǎn)的效應(yīng)會(huì)再次發(fā)揮作用， G3國(guó)家在2022/2023年度的期末庫(kù)存比去年同期更低，是最近6至7年的低點(diǎn)。所以在美國(guó)新季大豆大量上市以前，全球大豆在三季度的供應(yīng)是相對(duì)偏緊的。
圖為截至8月底G3國(guó)家大豆期末庫(kù)存(單位：千噸)
目前主產(chǎn)國(guó)對(duì)三、四季度大豆的出口貼水報(bào)價(jià)較高。9至10月船期的巴西大豆和10至11月船期的美國(guó)大豆貼水報(bào)價(jià)都保持在200美分/蒲式耳以上，對(duì)應(yīng)中國(guó)在9至11月船期的進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)倒掛接近300元/噸。
對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，在二季度油廠買了一大批便宜的巴西大豆貼水以后，三、四季度首先面臨的是貼水成本的大幅上升，推高國(guó)內(nèi)豆粕估值。目前油廠對(duì)四季度的買船進(jìn)度偏慢帶來(lái)國(guó)內(nèi)供應(yīng)不確定性，市場(chǎng)擔(dān)心四季度和明年一季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆和豆粕的供應(yīng)能力。
3 天氣風(fēng)險(xiǎn)完全緩解前交易維持多頭思維
美國(guó)農(nóng)業(yè)部把2023/2024年度美豆種植面積大幅下調(diào)至8350萬(wàn)英畝，對(duì)本季美豆產(chǎn)量來(lái)說(shuō)可謂“釜底抽薪”，基本斷送了豐產(chǎn)可能，最好的情況是期末庫(kù)存和去年基本持平。但目前產(chǎn)區(qū)天氣并不樂(lè)觀，經(jīng)過(guò)短暫改善后7月底再次面臨高溫，52蒲式耳/英畝的單產(chǎn)預(yù)估實(shí)現(xiàn)存在困難，因此市場(chǎng)交易美豆產(chǎn)量擔(dān)憂，CBOT大豆價(jià)格維持高位。
但隨著時(shí)間推移，目前美豆結(jié)莢率達(dá)到35%，留給天氣交易的時(shí)間窗口還有3至4周。如果未來(lái)3至4周美豆產(chǎn)區(qū)天氣改善，目前1400美分/蒲式耳以上的CBOT大豆價(jià)格相對(duì)過(guò)高，需要擠出部分天氣升水。到了8月中旬定產(chǎn)后，CBOT大豆價(jià)格或從目前高位回調(diào)至1200至1250美分/蒲式耳區(qū)間。
如果未來(lái)3至4周產(chǎn)區(qū)維持高溫干旱的不利天氣，CBOT大豆或仍有上漲空間，1450美分/蒲式耳為第一目標(biāo)位。
可以看出，未來(lái)3至4周的產(chǎn)區(qū)天氣是國(guó)際大豆市場(chǎng)焦點(diǎn)，決定了本季美豆的供應(yīng)能力。
從交易角度來(lái)看，經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的交易后，天氣因素對(duì)價(jià)格的上漲驅(qū)動(dòng)減弱，美豆短期或高位振蕩，但天氣風(fēng)險(xiǎn)完全緩解前，CBOT大豆維持多頭思維。(作者單位：中州期貨)
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