階段低點(diǎn)或已經(jīng)出現(xiàn) 玉米等待上漲驅(qū)動

　　5月份，國內(nèi)玉米期價呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢，上半月延續(xù)前期邏輯，不斷創(chuàng)出新低，下半月則逐步止跌回升。其主要原因：一是國內(nèi)小麥止跌反彈，二是外盤CBOT玉米期價大幅反彈。

　　在筆者看來，接下來需要分析兩大問題：其一是年度產(chǎn)需缺口能否得到補(bǔ)充，這需要跟蹤進(jìn)口和替代兩個方面的變數(shù);其二是產(chǎn)需缺口補(bǔ)充的節(jié)奏，這主要源于當(dāng)前年度與過往兩個作物年度的差異。

　　對于前者而言，進(jìn)口層面的變數(shù)在于美玉米期價走勢，5月USDA供需報告將下一年度美玉米和全球玉米庫存上調(diào)，這主要源于美國和阿根廷產(chǎn)量的恢復(fù)，基于這一預(yù)期，首先就要看美玉米產(chǎn)量能否如期恢復(fù)，因此，產(chǎn)區(qū)天氣值得重點(diǎn)留意。

　　替代層面的變數(shù)有二，對于陳化稻谷而言，考慮到之前的期現(xiàn)貨價格水平，陳化稻谷拋儲成交、形成實(shí)際替代的量變數(shù)較大，近期期價反彈之后，陳化稻谷性價比顯現(xiàn)，后期就需要重點(diǎn)留意拋儲政策。

　　對于小麥而言，5月下旬小麥現(xiàn)貨止跌反彈，或表明舊作過剩量所帶來的壓力逐步釋放，而近期芽麥問題顯現(xiàn)，市場轉(zhuǎn)而擔(dān)心芽麥飼用替代問題，但在筆者看來，其實(shí)很可能反而是利多，之前市場會擔(dān)心小麥過剩，面粉產(chǎn)業(yè)鏈和飼料養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈均會選擇等待更低價格入場收購。芽麥問題出現(xiàn)之后，小麥?zhǔn)袌鲇型蟹殖蓛蓚€市場，即芽麥和其他小麥。其他小麥對應(yīng)的面粉產(chǎn)業(yè)鏈參與方，會擔(dān)心小麥?zhǔn)袌隹傮w過剩被芽麥替代所消化;而芽麥對應(yīng)的飼料養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，則可能產(chǎn)生內(nèi)部競爭，這樣一來，割裂市場的信息不對稱，會導(dǎo)致小麥現(xiàn)貨持續(xù)上漲，繼而導(dǎo)致小麥飼用替代量低于市場之前預(yù)期。

　　對于后者而言，回顧過去兩個年度可以發(fā)現(xiàn)，在5月之前國內(nèi)市場往往先行補(bǔ)充產(chǎn)需缺口，帶動玉米期現(xiàn)貨價格上漲，隨后在逐步證實(shí)年度產(chǎn)需缺口補(bǔ)充之后，玉米期現(xiàn)貨逐步下跌。在這一過程中，往往伴隨著渠道庫存(南北方港口和深加工企業(yè)玉米庫存的去化)，且對應(yīng)著玉米定價從產(chǎn)區(qū)到銷區(qū)的轉(zhuǎn)移。

　　不過，當(dāng)前年度顯然與過去兩個年度有很大的不同，由于期價遠(yuǎn)期貼水結(jié)構(gòu)所帶來的市場悲觀預(yù)期，下游需求企業(yè)補(bǔ)庫積極性不高，飼料企業(yè)和華北深加工企業(yè)庫存已處于歷史同期低位。而4月以來的加速下跌，導(dǎo)致玉米產(chǎn)銷區(qū)現(xiàn)貨價格的倒掛，使得渠道庫存持續(xù)去化，北方港口玉米庫存已經(jīng)處于往年同期最低水平。這給后市帶來較大變數(shù)，即后期一旦證實(shí)年度產(chǎn)需缺口尚未得到補(bǔ)充，那么下游需求企業(yè)可能需要被動補(bǔ)庫存，這大概率會導(dǎo)致玉米定價再度逆轉(zhuǎn)，即從之前的銷區(qū)定價轉(zhuǎn)向產(chǎn)區(qū)定價，這意味著現(xiàn)貨可能回到產(chǎn)區(qū)貿(mào)易商的成本價位。

　　綜合分析，筆者傾向于玉米階段性低點(diǎn)或已出現(xiàn)，接下來等待兩個方面的上漲驅(qū)動，即新作的天氣炒作和舊作的被動補(bǔ)庫存。此外，小麥新作壓力和陳化稻谷亦值得重點(diǎn)關(guān)注，觀點(diǎn)由上月的中性轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎看多，建議投資者擇機(jī)入場做多。