摘 要
目前進口+替代仍是玉米補足缺口的主要途徑，巴西玉米打通我國進口“任督二脈”后，美國玉米明顯減少，預(yù)計今年整體進口量基本與去年持平;而替代品方面，小麥價格持續(xù)回落后飼用替代優(yōu)勢體現(xiàn)，目前市場預(yù)估小麥新陳價格接軌，小麥持續(xù)下行必定會使玉米價格承受壓力。但新季玉米大面積逐漸開始播種，地租及農(nóng)資成本居高不下，及今年新季面積減少預(yù)期繼續(xù)支撐玉米價格，疊加美國玉米天氣炒作拉開序幕，玉米或有階段性抄底機會。但未來下游的需求支撐力度較弱，預(yù)計全年價格重心預(yù)計較去年有所下移。
風(fēng)險提示：全球玉米供需變化、美國天氣變化、國家收儲政策、新小麥開秤上漲
一、疫情三年農(nóng)產(chǎn)品漲跌情況一覽
2020到2022年全球大疫三年以來，疊加負油價，美聯(lián)儲頻繁加息，俄烏沖突等金融市場的“黑天鵝”事件，多國紛紛出臺糧食出口限制措施，疊加三峰拉尼娜的助推，全球油脂油料和谷物等農(nóng)產(chǎn)品大漲。從下圖可知，從國內(nèi)外最主要28個農(nóng)產(chǎn)品的漲跌可看出，過去三年漲幅獨占鰲頭的是CBOT豆油，漲幅高達85.54%，第二第三是連豆粕和連玉米，漲幅分別為78.66%和75.21%。只有兩個品種下跌，倒數(shù)第一的為生豬，跌幅達43.3%，倒數(shù)第二是紅棗，跌幅11.13%。
圖1：2020~2022疫情三年國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品價格漲跌幅度一覽(%)
而這一切的漲勢在2023年即將終結(jié)，原因很簡單，第一疫情的結(jié)束意味著物流的暢通，貨物運輸造成的延遲利好不復(fù)存在;第二俄烏沖突雖然仍在持續(xù)，但對市場的影響已然趨常態(tài)化，且今年1~4月USDA中不斷調(diào)增俄羅斯和烏克蘭谷物的出口量，也是因兩國需要大量出口農(nóng)產(chǎn)品換匯來應(yīng)對前方的戰(zhàn)事;最后是三峰拉尼娜基本宣告結(jié)束，據(jù)NOAA數(shù)據(jù)顯示，三季度即將轉(zhuǎn)為厄爾尼諾，因此整體來看，過去三年谷物和油脂油料大漲的基本面在今年已然不復(fù)存在，豐產(chǎn)預(yù)期在價格上基本體現(xiàn)。
從全球玉米供需來看，2022/23年度國際谷物供需緊蹙局面大幅緩解，全球庫消比呈上升態(tài)勢，由于此前俄烏沖突造成玉米供給擔憂持續(xù)推升價格，增厚其種植利潤，因此美國新季玉米面積增加為大概率。而供給增加勢必帶來豐產(chǎn)預(yù)期，全球谷物價格在經(jīng)歷三年價格高企后或?qū)⑦M入?yún)^(qū)間震蕩通道。
二、全球玉米供需緊蹙局面得到緩解
(一)4月度報告中性偏多
2023年4月供需報告顯示，USDA預(yù)估全球2022/2023年度玉米期末庫存預(yù)估為2.9535億噸，3月預(yù)估為2.9646億噸，市場平均預(yù)期為2.95億噸;本次報告中最大亮點為講阿根廷玉米產(chǎn)量下調(diào)至3700萬噸，低于3月供需報告預(yù)期的4000萬噸，因此全球玉米庫存下滑。美國玉米方面，報告中將總供給和總消費均下調(diào)1000萬蒲式耳，因此期末庫存維持13.42億蒲式耳未變。整體來看，4月USDA供需報告偏利好，但利好幅度一般，難以推升價格大漲，未來市場將關(guān)注美國天氣情況。
圖2：USDA2023年4月供需報告中玉米全球供需(百萬噸)
數(shù)據(jù)來源：USDA、徽商期貨研究所
(二)天氣炒作正式拉開序幕
從當前全球7家氣象機構(gòu)對2023年5月份太平洋中東部NINO3.4海域水溫預(yù)測來看，均值已接近0.5℃附近，預(yù)示著此輪拉尼娜事件在3月份結(jié)束后，經(jīng)歷了4~5月份的中性天氣模式過渡，或于二季度末三季度初開啟厄爾尼諾天氣模式。據(jù)NOAA最新預(yù)測數(shù)據(jù)顯示厄爾尼諾形成概率：5月6月概率為60%~70%左右，7月~9月概率就已經(jīng)上升至80%~85%了。從最近東南亞的極端高溫天氣可窺厄爾尼諾端倪，因此應(yīng)關(guān)注天氣異常變化。
從目前的ENSO指數(shù)來看，從2022年11月初最低的-1.1℃緩幅攀升至12月初的-0.5℃，隨后一路走高，2023年2月中旬已經(jīng)回到了0℃附近，到了3月上旬已經(jīng)升至0.5℃附近。太平洋海溫異常指數(shù)持續(xù)上升，意味著異常天氣已然從中性悄然向厄爾尼諾天氣轉(zhuǎn)換，如果這樣的海溫持續(xù)五個月至8月，則宣告厄爾尼諾正式形成，而在此期間對北美天氣可能會造成影響。一般來說，厄爾尼諾會給北半球帶來高溫降水，有利于大豆玉米等作物生長，但強厄爾尼諾也會形成澇災(zāi)導(dǎo)致作物減產(chǎn)。目前美國玉米播種速度較歷史均值偏慢，因此后面的天氣變化需繼續(xù)關(guān)注。
圖3：太平洋海溫異常指數(shù)(℃)圖4：ONI異常海溫概率圖(%)
數(shù)據(jù)來源：NOAA、徽商期貨研究所
三、一季度谷物進口整體略增
中國海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年3月玉米進口總量為219萬噸，為今年最低。2023年1~3月玉米累計進口總量為752萬噸，同比增加了6.06%，整體來看進口同比依然增加。其中美國進口285萬噸，占進口總量37.8%;巴西進口216萬噸，占比28.8%;烏克蘭進口208.6萬噸，占比27.7%。
數(shù)據(jù)中明顯看出今年進口的主要來源之一巴西，超過了烏克蘭，成為美國之后的我國玉米進口第二大國。最近幾年，2020年我國玉米進口量首次突破進口配額，達到1129萬噸;2021年進口再創(chuàng)歷史新高，達到2836萬噸;2022年進口量為2062萬噸，繼續(xù)處于2000萬噸以上高位。
替代品方面，2023年1~3月小麥累計進口總量為435萬噸，較上年同期增加了42.16%;2023年1~3月進口高粱累計進口總量為51萬噸，同比減少80.31%;2023年1~3月進口大麥累計進口總量為169萬噸，同比減少了1.74%。整體來看，玉米和小麥進口增加，主要是因為進口成本下降，而高粱和大麥減少，則是需求因素主導(dǎo)。
圖5：玉米進口月度(萬噸)圖6：小麥進口月度(噸)
四、國內(nèi)玉米與替代品主要看價差
(一)麥玉價差縮窄擠占玉米飼用需求
回顧最近三年，2020/21年度，適逢疫情肆虐，全球各國谷物設(shè)置出口限制，美玉米大漲，而當年我國大豆面積增加擠占玉米面積，疊加當時玉米三年去庫存化較為徹底，因此玉米價格高于小麥，小麥飼用優(yōu)勢浮現(xiàn)，開始大量替代玉米。而自2021年11月后全球小麥價格也開始也開始大漲，小麥價格開始一路高歌猛進，飼用替代優(yōu)勢消失，因此二者關(guān)聯(lián)性下降。
而自今年由于拉尼娜天氣結(jié)束，全球谷物產(chǎn)量大幅恢復(fù)，農(nóng)產(chǎn)品的集體下跌也拖累了原本有缺口的國內(nèi)玉米，長達三年的谷物貿(mào)易利潤周期被豐產(chǎn)終結(jié)。今年3月中旬以來小麥不斷下跌，跟玉米價差不斷縮窄。目前小麥和玉米價差基本平水，一些地區(qū)玉米價格已經(jīng)高于小麥，小麥對于玉米的影響就一直持續(xù)存在，并且因小麥價格的整體弱勢而愈演愈烈。
目前距離新季小麥上市僅剩半個月左右時間，市場上對于新麥價格唱衰的聲音越來越多，市場普遍認為新小麥開秤價格在2800元/噸，跟目前的陳小麥價格接軌。由于小麥的蛋白含量和水分等指標基本都是優(yōu)于玉米的，制粉企業(yè)、飼料企業(yè)、深加工企業(yè)對于小麥或玉米的收購價格也基本在同一水平，因此在配方等技術(shù)因素陸續(xù)解決后，飼料企業(yè)對小麥的收購力度也逐漸加大，也就有越來越多的貿(mào)易商反映玉米走貨情況轉(zhuǎn)差，因小麥階段性底部價格仍未明朗，玉米短期價格也會繼續(xù)承壓下行。預(yù)計在今年新玉米上市前，小麥替代的現(xiàn)狀會持續(xù)。小麥價格的持續(xù)下行，必定會使玉米價格承受一定壓力。
圖7：玉米及替代品價差(元/噸)圖8：小麥拍賣成交均率和成交均價(左元/噸，右%)
(二)稻谷大麥等谷物替代玉米有限
自2月初開始稻谷定向拍賣的傳聞就開始影響玉米市場，直到3月下旬最低收購價稻谷競價銷售公告發(fā)布，拍賣于3月28日開始，當期投放量90萬噸，其中2018年產(chǎn)稻谷28萬噸，2019年產(chǎn)40.5萬噸，2020年產(chǎn)21.5萬噸。起拍價2018年早秈稻2380，中晚秈稻2480，粳稻2520，年份差50元/噸，等級差40元/噸。雖然投放的量級只是去年的一半，但對于當時本就搖搖欲墜的市場而言無疑是雪上加霜。且拍賣落地后玉米市場也并未呈現(xiàn)利空出盡。但目前飼企首選能量谷物還是小麥，因此陳水稻的影響受限。
作為玉米的另外一個替代品—大麥，大麥和玉米的區(qū)別是淀粉含量低，粗蛋白含量高，最關(guān)鍵的是大麥的蛋氨酸和賴氨酸比玉米含量高，而這兩種氨基酸對于雞和豬來說是限制性氨基酸，另外大麥的煙酸含量也比玉米高，而煙酸對于幼齡動物的生長非常重要。對于雞來說，大麥的適口性比玉米好。大麥在江淮地區(qū)種植比較多，成本較低，在玉米價格高企的階段，不失為替代玉米的比較好的選擇。
我國大麥進口國別相對分散，中國大麥進口源自多個國家和地區(qū)，主要進口源自澳大利亞、法國、加拿大等地區(qū)。因2020年5月18日，商務(wù)部發(fā)公布對原產(chǎn)于澳大利亞的進口大麥反傾銷調(diào)查和反補貼調(diào)查的最終裁定，裁定原產(chǎn)于澳大利亞的進口大麥存在傾銷和補貼，決定自2020年5月19日起對上述產(chǎn)品征收反傾銷稅和反補貼稅，因此我國2022年大麥進口銳減，只有576萬噸，同比下滑54%。
到了2023年4月14日，商務(wù)部公告，決定自2023年4月15日起對原產(chǎn)于澳大利亞的進口大麥所適用反傾銷措施和反補貼措施進行復(fù)審。這意味著中澳將解決大麥爭端問題，后期對澳大利亞大麥進口或重啟，大麥市場供應(yīng)面臨增加，也會用于替代玉米流入飼料行業(yè)，不過目前來看增量有限。
(三)整體替代同比基本持平或略增
總的來看，國內(nèi)小麥替代玉米一般是有固定周期，今年大約是4月初至9月末，即新玉米上市前，替代量大約1800~2000萬噸左右。陳稻谷方面，按照拍賣成交的一半來折算，替代量預(yù)計900萬噸左右。進口高粱預(yù)估替代300萬噸左右，同比下滑;進口大麥替代整體基本較上周持平或略減。如此一來，整體國內(nèi)替代水平同比略持平或略增，雖然陳稻谷較去年量減少，但小麥替代同比增加。不過新玉米上市后能否繼續(xù)替代還需看和小麥價差情況。
五、下游消費增量難有亮點
(一)生豬低迷對玉米支撐有限
一季度生豬市場低迷，四月仍未有大幅好轉(zhuǎn)跡象，山東淄博的“燒烤節(jié)”出圈，疊加之后五一小長假旅游的消費拉動，但對豬價的利好依然不明顯。目前生豬市場供應(yīng)繼續(xù)偏寬松，豬價繼續(xù)回調(diào)，不過連續(xù)降價，養(yǎng)殖端抵觸情緒增加。雖然數(shù)據(jù)顯示4月份居民豬肉消費需求繼續(xù)恢復(fù)，但受宏觀經(jīng)濟發(fā)展受挫影響居民收入及生活支出與消費能力的影響，因此未來豬肉消費形勢依舊異常嚴峻，對大豬及豬肉價格的支撐力度依舊明顯不足。
目前豬價已經(jīng)逐步接近底部，繼續(xù)大幅下跌空間已經(jīng)被大幅壓縮。不過隨著“五一”小長假過后，消費題材不再，本年度要實現(xiàn)豬價大幅明顯快速上漲，難度極大，而生豬價格對玉米的帶動作用目前來看不會很大，因價格低迷難以帶來消費增量。
(二)深加工行業(yè)需求不振
五一假期期間，淀粉走貨量一般，在供需寬松下，個別廠家為了出貨有窄幅下調(diào)。不過深加工企業(yè)利潤虧損極限，且近期天氣不佳導(dǎo)致玉米上量減少，據(jù)了解，山東到車輛僅為200多車，玉米原料偏強震蕩亦為淀粉提供的成本支撐。另外節(jié)后亦有廠家停機限產(chǎn)，在淀粉產(chǎn)量下降預(yù)期下，多數(shù)廠家為減少虧損積極提價。由于終端需求疲軟，下游需一定時間來接受，淀粉短期內(nèi)再漲動力稍顯不足，整體以穩(wěn)為主。
圖9：山東淀粉開機率(%)圖10：玉米淀粉基差(元/噸)
六、后市操作及建議
目前大連港玉米現(xiàn)貨報價為2700元/噸，5月5日玉米主力2307合約收盤價格為2601元/噸，基差為99元/噸，因而就目前的現(xiàn)貨價格來交割無利潤空間，因此，當前的基差并不利于交貨，玉米后市的拋壓會減輕。關(guān)于新季玉米種植面積方面，市場上分歧較大，部分行業(yè)人士認為今年玉米至少增加2000萬畝水平，主要邏輯是種植收益遠超大豆，也有人認為今年大豆政策補貼力度空前，對農(nóng)戶信心有一定刺激作用。綜合來看，預(yù)計新季玉米會較去年持平或略減。
目前進口+替代仍是玉米補足缺口的主要途徑，巴西玉米打通我國進口“任督二脈”后，美國玉米明顯減少，預(yù)計今年整體進口量基本與去年持平;而替代品方面，小麥價格持續(xù)回落后飼用替代優(yōu)勢體現(xiàn)，目前市場預(yù)估小麥新陳價格接軌，小麥持續(xù)下行必定會使玉米價格承受壓力。但新季玉米大面積逐漸開始播種，地租及農(nóng)資成本居高不下，及今年新季面積減少預(yù)期繼續(xù)支撐玉米價格，疊加美國玉米天氣炒作拉開序幕，玉米或有階段性抄底機會。但未來下游的需求支撐力度較弱，預(yù)計全年價格重心預(yù)計較去年有所下移。
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