玉米 繼續(xù)下跌空間較小

　　自2月初以來，玉米現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)下跌態(tài)勢。以錦州港收購價為例，玉米價格從月初的2860元/噸下跌至2800元/噸。分析近期玉米價格之所以下跌，我們認為主要有兩方面的原因：一是東北產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶近期集中賣糧所致;二是進口谷物在去年12月至今年2月集中到港，壓制銷區(qū)玉米價格。綜合考慮未來3—4個月玉米供給和需求，我們認為玉米供需存在階段性錯配。玉米價格繼續(xù)下跌空間較為有限，建議終端用糧主體可適當(dāng)提高頭寸天數(shù)。

　　農(nóng)戶集中賣糧壓力趨弱

　　自2016年以來，每年春節(jié)過后農(nóng)戶都會集中出售一波玉米，導(dǎo)致玉米價格出現(xiàn)下跌。回顧過去幾年，可以發(fā)現(xiàn)2019年農(nóng)戶集中賣糧產(chǎn)生的賣壓是最明顯的。當(dāng)年玉米價格從2月的1850元/噸跌至3月的1720元/噸，主要原因有兩方面：一是下游庫存水平充裕。2018年國家投放了1.05億噸臨儲玉米，其中很大一部分未在當(dāng)年使用完畢，結(jié)轉(zhuǎn)到了2019年。在2019年新糧售糧期間，下游用糧主體庫存較為充裕，沒有意愿再去采購農(nóng)戶新作玉米，根據(jù)當(dāng)年售糧進度即可驗證，數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2019年2月東北產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶余糧仍有近七成。二是2019年春節(jié)過后，氣溫回升較快，進而導(dǎo)致東北產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶“地趴糧”被迫售賣，使得玉米價格出現(xiàn)大幅下跌。

　　今年農(nóng)戶賣糧壓力與2019年有較大差異：一是今年售糧進度明顯快于2019年同期。截至2月9日，黑龍江玉米售糧進度為61%;吉林玉米售糧進度為39%;遼寧玉米售糧進度為60%;內(nèi)蒙古玉米售糧進度為56%。相較2019年同期，今年農(nóng)戶賣糧壓力明顯減輕。二是下游庫存水平處于中性偏低。今年玉米開秤價格較高，使得貿(mào)易商和飼料企業(yè)建庫意愿較弱，整體庫存水平維持中性偏低，后期存在被動補庫需求。因此，隨著東北產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶售糧壓力集中釋放，未來一段時間下游用糧主體被動補庫，玉米價格大概率呈現(xiàn)止跌反彈。

　　上半年進口玉米到港減少

　　數(shù)據(jù)顯示，2022年10—12月，我國進口玉米215.8萬噸，同比減少126.5萬噸。今年1—2月，由于進口巴西玉米集中到港，使得銷區(qū)玉米庫存階段性增加。但根據(jù)當(dāng)前國內(nèi)外玉米價差及主產(chǎn)國玉米可售量來看，預(yù)估3—6月進口玉米到港會明顯減少。

　　分國別看，烏克蘭方面，由于受俄烏沖突影響，該國2022/2023年度玉米產(chǎn)量明顯減少。美國農(nóng)業(yè)部2月玉米供需報告顯示，烏克蘭2022/2023年度玉米產(chǎn)量為2700萬噸，同比減少1500萬噸。但烏克蘭農(nóng)業(yè)部相關(guān)官員表示，2022/2023年度烏克蘭玉米實際收獲量或下降至2500萬噸以內(nèi)。其主要原因在于烏克蘭在人員、農(nóng)用機械及柴油等方面都存在短缺，使得玉米收獲進度明顯偏慢。另外，由于烏克蘭玉米產(chǎn)量減少，該國當(dāng)年度玉米出口數(shù)量也呈現(xiàn)下降趨勢。根據(jù)烏克蘭玉米可出口量及未來裝船計劃，預(yù)估3—6月烏克蘭玉米月均到港量為40萬噸。

　　美國方面，2022/2023年度截至2月2日，中國已采購美玉米數(shù)量約為435萬噸，同比減少771萬噸。其中，當(dāng)年度已發(fā)運405萬噸，未發(fā)運數(shù)量為30萬噸。另外，就運輸時間來看，美國玉米發(fā)運到中國需要35—45天，據(jù)此估算，如果4月之前中國未繼續(xù)采購美玉米，則3—6月美國玉米到港數(shù)量會顯著下降。

　　綜合上述情形，我們預(yù)估3—6月中國進口玉米月均到港維持在50萬—70萬噸，相較去年同期明顯減少。

　　注意谷物政策調(diào)整的影響

　　參考東北產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶售糧進度、下游用糧企業(yè)庫存水平及進口玉米到港節(jié)奏，我們認為短期玉米現(xiàn)貨價格繼續(xù)下跌空間較小，建議用糧主體逢低逐漸提高玉米頭寸天數(shù)。與此同時，國內(nèi)谷物政策的調(diào)整和變化對玉米價格的影響不容忽視，因此終端用糧主體在提高玉米庫存的同時，也需要將風(fēng)險控制在可接受范圍之內(nèi)。