目前2021/2022年度美豆還未開始播種，未來短期市場主要交易大豆玉米比價變動對美國農(nóng)場主種植意向的影響，并等待3月底意向報告對種植面積的進一步確認。2020年下半年以來美豆價格大幅上漲，農(nóng)民收益頗豐，且市場對2021年美豆需求仍較樂觀，農(nóng)民種植大豆積極性較高，美豆種植面積同比增加基本沒有異議。這并不構(gòu)成美豆的利空因素，因為舊作庫存極低的情況下，市場對今年新作的單產(chǎn)要求非常高。單產(chǎn)若能達到52蒲，期末庫存才有可能累計到2.5億蒲，不是一個非常高的數(shù)據(jù)。所以可以想象，到了今年美豆種植生長季節(jié)(4月中旬—8月)多頭肯定會抓住任何一個炒作的機會推漲價格。
國內(nèi)油廠榨利亟待修復
令人詫異的是，即便節(jié)后豆油價格大幅上漲，國內(nèi)進口大豆盤面榨利仍為負值，尤其遠月船期榨利倒掛更深，導致國內(nèi)遠月船期(6—9月)采購仍存在較大缺口，需要未來進口利潤修復給國內(nèi)油廠留出采購窗口。
從全球大豆供需來看，產(chǎn)地主動下調(diào)價格空間有限，成本修復大概率還需通過國內(nèi)油粕價格上漲來拉動。然而大豆壓榨的制成品不但有粕還有油，如果豆油后期繼續(xù)上漲，豆粕很難有機會。
油粕“蹺蹺板”或在二季度以后切換
油粕比在過去幾個月里隨著豆油“雞犬升天”，近月比價已經(jīng)是最近9年的一個高點，高高在上的豆油通過油粕比將豆粕摁在了地板上。后期豆粕想要上漲，除了自身基本面因素，豆油能否如期下跌也是一個關(guān)鍵因素。
油脂行情何時轉(zhuǎn)向，主要看4月以后馬來棕櫚油的復產(chǎn)和累庫進度、國內(nèi)豆油庫存在4月大豆集中到港后能否累積以及全球經(jīng)濟刺激計劃和國際原油的走勢。從目前情況來看，國內(nèi)油脂5月以后存在轉(zhuǎn)向的可能，油脂走弱或許能給豆粕喘息之機。
豬瘟卷土重來拖累豆粕
豬瘟在去年秋冬卷土重來，并從北方往南方延伸，路徑同2019年極其相似，且殺傷性更強，山東、河南、江蘇、河北等地區(qū)養(yǎng)殖受損也比較明顯。
生豬是國內(nèi)豆粕消費的主力，占了全部消費的35%左右，且近兩年養(yǎng)殖利潤較高，補欄積極性強，生豬是2021年豆粕消費增長的主要力量。禽類雖然在2020年對豆粕需求貢獻較大，但存欄大幅增加后導致利潤下降，下游養(yǎng)殖端補欄積極性不強，2021年需求或持平略增。水產(chǎn)會有小幅增量，主要基于養(yǎng)殖利潤判斷。
總體來說，基于本次豬瘟的發(fā)展情況，我們將2021年國內(nèi)豆粕消費預估進行了下調(diào)，表觀消費同比增幅從初次預估的8%下調(diào)至5%左右，豆粕消費絕對量下調(diào)約230萬噸。
從市場反饋來看，目前北方和中原豬瘟爆發(fā)已經(jīng)過了高峰期，但南方和西南地區(qū)還處在發(fā)展階段，后期存欄受損情況還需要繼續(xù)跟進，以判斷對豆粕消費的影響。
后期豆粕上漲的一個重要驅(qū)動來自美豆新作的天氣炒作，炒作時間段大概率在5—8月，此階段的炒作大概率為利多炒作，能夠給國內(nèi)豆粕帶來強上漲驅(qū)動。另外，從現(xiàn)貨角度看，油廠榨利不佳造成遠期買船較少以及豬瘟在下半年得到有效控制后生豬存欄的恢復也能給豆粕價格帶來支撐，但這個支撐中短期較難看到。因此豆粕短期或仍以振蕩格局為主，但中長期邊際利空逐漸釋放后存在低位買入機會。
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