油強(qiáng)粕弱轉(zhuǎn)換仍需時(shí)日

　　在本輪美豆的上漲過程中，市場將大豆成本端的抬升更多的轉(zhuǎn)嫁給了油脂。面對成本端的上漲，市場反映的不是孰漲孰跌，而是反映哪個(gè)更容易上漲的問題。雖然長期看，豆粕消費(fèi)隨著生豬產(chǎn)能的恢復(fù)而明年增加，油脂也會(huì)逐漸進(jìn)入累庫時(shí)期；但是中短期內(nèi)，國內(nèi)大豆和豆粕供應(yīng)充足，國內(nèi)外油脂庫存繼續(xù)維持在低位，油粕強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換仍需時(shí)日。

 

　　1、短期供應(yīng)充足

 

　　國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨自5月份開始提貨量持續(xù)維持在近三年的高位，而國內(nèi)大豆壓榨量自5月份開始也維持在周均200萬噸的歷史高位水平，由此反映出來的是豆粕表觀消費(fèi)的異常強(qiáng)勁。如此好的豆粕消費(fèi)，部分是反映了終端的補(bǔ)庫需求，部分反是映了真實(shí)的飼料需求。從可獲得的數(shù)據(jù)來看，伴隨著年初缺貨的窘迫和對豆粕需求好轉(zhuǎn)的憧憬，需求端已經(jīng)進(jìn)行了持續(xù)數(shù)月的補(bǔ)庫，截至目前無論是油廠還是消費(fèi)端，豆粕庫存都處在相對充足的狀態(tài)，華東部分地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)脹庫，近期終端對豆粕買貨量也出現(xiàn)了連續(xù)下滑。豆粕15價(jià)差的持續(xù)下跌反應(yīng)了近月供應(yīng)的充足，但是從目前的價(jià)差來看，市場已經(jīng)交易的較為充分。

 

　　短期看，未來1~2個(gè)月國內(nèi)大豆到港仍將保持在歷史同期的高位水平，國內(nèi)油廠開機(jī)率高企，大豆和豆粕供應(yīng)將繼續(xù)維持寬松格局，豆粕基差預(yù)計(jì)將受到壓制。

 

　　2、長期需求看好

 

　　對于需求端來說，生豬產(chǎn)能的恢復(fù)將貢獻(xiàn)新年度豆粕需求最大的增量，生豬存欄恢復(fù)已經(jīng)是大趨勢。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，10月份能繁母豬存欄3950萬頭，連續(xù)13個(gè)月增長，同比增長32%；生豬存欄3.87億頭，連續(xù)9個(gè)月增長，同比增長27%。按照官方口吻，從總的產(chǎn)能來看，目前生豬存欄和母豬存欄已經(jīng)恢復(fù)到正常年份的88%左右，最快到明年3月份，國內(nèi)生豬存欄就可以恢復(fù)正常，當(dāng)前國內(nèi)較高的自繁自養(yǎng)利潤仍在繼續(xù)推動(dòng)生豬的復(fù)養(yǎng)。我們保守估計(jì)新年度豬料需求同比增幅在18%~20%左右，肉禽和水產(chǎn)同比增幅在3%~8%左右，蛋禽由于前期虧損嚴(yán)重，產(chǎn)蛋雞存欄正在經(jīng)歷產(chǎn)能去化，新年度飼料需求同比增幅預(yù)計(jì)在-5%左右。整體核算，將飼料需求同比增幅放在8%左右。從長期的角度來看，飼料消費(fèi)的向好將推動(dòng)國內(nèi)豆粕消費(fèi)和大豆壓榨的增加，并逐漸推動(dòng)國內(nèi)豆油庫存的重建。

 

　　3、油粕轉(zhuǎn)換仍需時(shí)日

 

　　在本輪美豆的上漲過程中，國內(nèi)市場反映的不是孰漲孰跌的問題，而是反映哪個(gè)更容易上漲的問題。油脂自年中開始，從產(chǎn)地棕櫚油庫存重建不及預(yù)期到國內(nèi)油脂表觀消費(fèi)超預(yù)期，再到豆油收儲(chǔ)傳聞，以及市場對通脹預(yù)期的配置需求，都在提醒市場油脂更容易被推漲；反觀豆粕市場，在國內(nèi)生豬存欄尚未完全恢復(fù)的背景下，好于歷史水平表觀消費(fèi)反而令人擔(dān)憂，破紀(jì)錄的大豆到港量始終壓制著豆粕的價(jià)格表現(xiàn)。油脂的國內(nèi)外庫存在未來幾個(gè)月內(nèi)仍有望繼續(xù)下降，而國內(nèi)豆粕短期供應(yīng)充足，油脂仍將強(qiáng)于粕的走勢，油粕的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換仍需時(shí)日。對于成本端的美豆來說，1200美分更多是心理關(guān)口，面對如此低的庫銷比，市場不會(huì)輕易放過任何推漲的機(jī)會(huì)，而美豆上漲的能量也將更多的被油脂消化掉。