美豆播種速度加快提升產(chǎn)量前景，且USDA5月份供需報告確認(rèn)新年度美豆產(chǎn)量增加，抵消出口銷售增加帶來的利好，令美豆市場價格承壓大幅走弱。目前國內(nèi)市場面臨巴西大豆到港及美豆采購增加雙重供應(yīng)壓力，美豆成本端價格走弱增添國內(nèi)豆粕市場利空氛圍，而5-7月進(jìn)口大豆月平均到港量近1000萬噸，同比增加近4.6%，南美大豆到港壓力逐步兌現(xiàn)，且當(dāng)前進(jìn)口巴西大豆壓榨仍有利潤，盤面鎖利拋售風(fēng)險仍存。需求端來看，近期豬肉、禽肉價格大幅走弱，我國生豬價格已經(jīng)全面跌破30元/公斤，養(yǎng)殖端更傾向于增加出欄，飼用豆粕需求減弱，因此階段供需偏寬松格局下豆粕市場價格繼續(xù)承壓偏弱整理為主，未來市場仍要視進(jìn)口大豆到港節(jié)奏和規(guī)模，若供應(yīng)節(jié)奏如期實現(xiàn)，則體現(xiàn)為豆粕現(xiàn)貨帶動的下跌，期現(xiàn)回歸加速。中長期仍看好養(yǎng)殖端恢復(fù)對豆粕市場價格的支撐，后期關(guān)注國大豆進(jìn)口節(jié)奏、美豆新作天氣及養(yǎng)殖補(bǔ)欄情況影響。
1、國內(nèi)豆粕期、現(xiàn)貨市場同步走弱
5月14日，沿海豆粕價格2600-2740元/噸一線，較昨日跌20-30元/噸，其中(天津2740，山東2670-2730，江蘇2680-2690，東莞2600-2630，廣西地區(qū)2670-2690，福建2730-2750)。沿海豆粕6-9月基差報價在M2009-60至+50元/噸不等，基差報價穩(wěn)定，其中(華北M2009+50，山東M2009+20至40，江蘇M2009+0至20，廣東M2009-60，廣西M2009+0至-20)。期貨繼續(xù)下跌，下游采購仍顯謹(jǐn)慎，今日豆粕成交仍清淡。
2、USDA5月報告確認(rèn)美豆增產(chǎn)預(yù)期
5月份USDA供需報告中，首次公布2020/2021年度供需數(shù)據(jù)預(yù)估，同時對2019/20年度數(shù)據(jù)預(yù)估做了一定調(diào)整。其中新豆產(chǎn)量基本符合預(yù)期，也確認(rèn)了美豆的增產(chǎn)，目前美國大豆主產(chǎn)區(qū)氣候利于美豆的播種，氣象預(yù)報顯示，中西部地區(qū)天氣狀況整體良好有利于春播，截至5月10日止當(dāng)周美豆播種工作完成38%，高于五年平均進(jìn)度23%，播種速度加快，給美豆市場帶來壓力。全球方面，巴西2019/20年度大豆產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)50萬噸至1.24億噸，阿根廷2019/20年度大豆產(chǎn)量亦下調(diào)100萬噸至5100萬噸，不過南美大豆減產(chǎn)利多已在市場預(yù)期中有所消化，值得注意的是巴2019/20年度大豆出口大幅上調(diào)至8400萬噸，較上個月預(yù)測增加550萬噸，也側(cè)面驗證了中國對巴西大豆出口需求顯著增量。
3、進(jìn)口大豆陸續(xù)到港，供應(yīng)壓力逐步兌現(xiàn)
巴西雷亞爾年初以來大幅貶值、中國市場強(qiáng)勁需求以及油廠榨利強(qiáng)勁，推動巴西大豆出口持續(xù)發(fā)力，在3月份雨季之后，巴西大豆出口裝運(yùn)于3月下旬開始啟動，4月份出口1631萬噸，創(chuàng)下單月最高歷史紀(jì)錄，高于去年同期的1005萬噸，而對中國出口持續(xù)增加，4月份巴西大豆對華裝船量創(chuàng)歷史單月新高，達(dá)到1047萬噸，較3月份增加46.46萬噸，環(huán)比增加4.64%；較去年同期增加403.43萬噸，同比增加62.71%。2020年1-4月巴西累計對華裝出2661.07萬噸大豆，同比增加32.12%。這也將導(dǎo)致5-7月份，我國進(jìn)口大豆到港總量將平均達(dá)近1000萬噸，且巴西貨幣貶值背景下我國采購巴西大豆積極性仍較高，供應(yīng)端壓力繼續(xù)壓制豆粕市場價格走勢。
美豆出口方面，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的5月份全球油籽市場貿(mào)易報告顯示，截至2020年4月30日，美國對中國的大豆出口裝船總量已達(dá)1260萬噸，向全球其他地區(qū)出口大豆2160萬噸，比2019年增加4%，不過比2017年減少22%。本周以來中國增加了對美豆的尋價及采購數(shù)量，預(yù)計本周該國企采購量將達(dá)到100-120萬噸。貿(mào)易商消息顯示，中儲糧仍在持續(xù)采購9-10月船期大豆，其中有半數(shù)為美豆，預(yù)計中國將履行第一階段貿(mào)易協(xié)議的采購承諾，對美豆市場仍有一定支撐，預(yù)計美豆價格在成本線之下繼續(xù)下跌空間也將有限。
4、國內(nèi)豆粕庫存低位恢復(fù)階段
目前國內(nèi)豆粕市場庫存低位小幅回升，截止5月8日當(dāng)周國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量30.58萬噸，周比增70.27%，同比減少48.23%。后期大豆到港將壓力將逐步兌現(xiàn)，具體來看，5月份國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報到港986萬噸，6月份初步預(yù)估1000萬噸，7月份初步預(yù)估維持960萬噸，8月初步預(yù)估850萬噸，目前油廠壓榨巴西大豆仍有利潤，中國采購大豆積極性較高，巴西大豆榨利高達(dá)179-291元/噸，后期壓榨量也將增加，屆時豆粕庫存將很快恢復(fù)，油廠鎖利拋售壓力仍存，豆粕基差壓力也將增大。
5、飼料終端需求疲軟
全球疫情背景下餐飲業(yè)受挫嚴(yán)重，目前我國生豬價格已經(jīng)全面跌破30元/公斤，也將抑制養(yǎng)殖端補(bǔ)欄積極性。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部已連續(xù)6個月上調(diào)能繁母豬存欄數(shù)據(jù)，但能繁母豬中三元雜留種占近50%，而后備母豬中三元留種占比高達(dá)80-90%，對MSY影響較大，生豬市場整體處于“高補(bǔ)高淘”的狀態(tài)中，預(yù)計二季度生豬出欄將繼續(xù)減少，而三季度整體生豬市場規(guī)模有望觸底增加，因此短期生豬市場飼用需求仍疲軟，而中長期隨著生豬養(yǎng)殖規(guī)模的提升，豆粕需求也將穩(wěn)步回升。
禽類市場來看，近期禽肉市場價格大幅走弱，市場補(bǔ)欄積極性減弱，若后期養(yǎng)殖利潤若長時間虧損，可能加快禽類養(yǎng)殖淘汰，進(jìn)而影響到豆粕的需求，不過前兩年的養(yǎng)殖高盈利也將限制產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的退出節(jié)奏，預(yù)計禽類存欄繼續(xù)維持高位，全年禽料需求有望進(jìn)一步增加。
替代需求方面，目前豆菜價差已收窄至400附近，價差走弱一方面來自于市場對未來大豆龐大到港的判斷，隨著大豆到港量充足，豆粕庫存恢復(fù)后供應(yīng)壓力將顯現(xiàn)，而水產(chǎn)養(yǎng)殖逐漸恢復(fù)，且進(jìn)口加拿大菜籽的檢驗仍有一定限制，短期豆菜價差仍有收窄預(yù)期，中期勢必會提升豆粕添加效率，豆粕對于菜粕的替代需求也將進(jìn)一步增加。
6、綜合分析及操作建議
綜合來看，預(yù)計5月中下旬將繼續(xù)處于壓力釋放階段，豆粕市場價格繼續(xù)承壓偏弱震蕩為主，關(guān)注南美港口物流、北美種植及中美貿(mào)易關(guān)系等素影響，中長期行情啟動仍需看到豆粕庫存拐點及蛋白需求復(fù)蘇拉動。期貨市場來看，連粕主力06合約下跌至前期低點2700附近支撐，短期市場利多因素匱乏，但繼續(xù)下跌空間也將有限，短期或繼續(xù)測試下破支撐有效性，單邊仍以日內(nèi)參與為主，套利層面，如果后期國內(nèi)油廠傾向于加大壓榨來增加蛋白粕數(shù)量，豆油供應(yīng)將趨于寬松，因此可關(guān)注油粕比高位做空機(jī)會。期權(quán)方面可考賣出M2009-C-2700，同時賣出M2009-P-2800。
風(fēng)險點：疫情蔓延加劇，影響后期大豆進(jìn)口貿(mào)易節(jié)奏，后期價格拐點將可能提前；非洲瘟豬疫情再次爆發(fā)，生豬產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期，后期價格跌幅將擴(kuò)大。
7、期權(quán)策略
(1)期權(quán)成交及持倉分析
截止至2020年05月14日，期權(quán)合約總成交112,714張，較上一交易日增加23.27%，總持倉510,141張，較上一交易日增加0.29%，成交持倉比22.09%。期權(quán)成交量認(rèn)沽認(rèn)購比64.43%，持倉量認(rèn)沽認(rèn)購比58.59%。
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