KKR投資圣農(nóng)：9個月賺四成

　　投資今天才算做完，但賬面卻已浮盈近四成。天底下有這樣的好事么？還真有。
5月18日，KKR宣布完成對福建圣農(nóng)發(fā)展有限公司的投資。2014年8月，圣農(nóng)發(fā)展公告：將以每股12.3元的價格向KKR定向增發(fā)共計2億股，募集資金24.6億元。增發(fā)完成后，KKR將持有圣農(nóng)發(fā)展18.0%的股權。

　　作為一家外資投資機構(gòu)，KKR投資到圣農(nóng)發(fā)展這樣一家A股上市企業(yè)中，需要經(jīng)歷一個常規(guī)但又漫長的審批過程。這其中需要公司董事會、公司股東大會的批準，在政府監(jiān)管層面則需要證監(jiān)會、商務部的審批。另外由于涉及外資入境，還需要獲得國家外匯局的核準后，KKR所投的4億美金才能匯入境內(nèi)、進入雙方約定的賬戶中。要在9個月所有環(huán)節(jié)通關，“還需要過程順利”。

　　9個月后，截止5月18日收盤，圣農(nóng)發(fā)展股價為每股16.84元。與9個月前的入股價相比，KKR已經(jīng)賺了近37%。當時每股12.3元的入股價，是公告前圣農(nóng)發(fā)展20個交易日股票交易均價的94%，折讓并不算大。
“這超出了我們最初的設想，”一位熟悉KKR的知情人士對騰訊財經(jīng)《資本論》表示，圣農(nóng)發(fā)展的現(xiàn)實情況比他們的最初設想要好，但他們認為這筆交易有很大的想象空間，“我們看的并不只是這幾個月”。

　　這種樂觀，部分來自于KKR今年來對中國A股公司的成功投資上。一個案例是KKR對青島海爾（600690.SH）的投資。2013年10月，KKR以每股11.29元的價格想青島海爾投足總計33.82億元。這筆交易目前浮盈約1.3倍，截止5月18日，青島海爾股價為每股25.83元。
這種樂觀，更多可能會被認為是一種姿態(tài)。因為根據(jù)公告，KKR對圣農(nóng)發(fā)展的投資，鎖定期為36個月。但上述知情人士強調(diào)，KKR對圣農(nóng)發(fā)展的投資，是戰(zhàn)略性投資，這意味著他們將長期持有，并通過改善公司的經(jīng)營情況從而獲利

　　圣農(nóng)發(fā)展是KKR迄今在中國的第三個農(nóng)業(yè)項目，在此之前他們已經(jīng)投資了現(xiàn)代牧業(yè)(01117.HK)、中糧肉食。這家老牌PE基金公司，近幾年在中國食品、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上頻繁布局，已經(jīng)涉足牛奶、豬肉以及雞肉等環(huán)節(jié)。

　　圣農(nóng)發(fā)展是目前中國規(guī)模最大、專業(yè)從事雞肉飼養(yǎng)、屠宰加工和雞肉銷售的企業(yè)。據(jù)其最新公布的2014財年年報，圣農(nóng)發(fā)展去年實際營收為64.36億人民幣，凈利潤為7617.84萬元。2014年8月，在宣布入股圣農(nóng)發(fā)展時，KKR解釋稱：這是投資于中國消費者對安全食品的龐大需求上。
圣農(nóng)發(fā)展在財報中，將2014年定性為“國內(nèi)白羽肉雞行業(yè)首個減產(chǎn)年”，一方面要消化H7N9流感的影響，另一方面則是要消化過剩產(chǎn)能。受“速成雞”事件、“藥殘雞”事件以及2013年初的“H7N9流感”事件影響，圣農(nóng)發(fā)展所在的白羽肉雞行業(yè)從2012年開始就在谷底徘徊。
因此去年KKR對圣農(nóng)發(fā)展的投資，也被認為是“抄底”。KKR內(nèi)部認為，安全的雞肉在中國未來會有更大的消費市場。據(jù)其調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，雞肉被認為是最便宜的動物蛋白來源之一，其需求呈快速增長態(tài)勢。目前臺灣和香港地區(qū)的雞肉消費約占整個肉制品消費的近40%，而中國大陸的這一比例僅為17%；中國人均雞肉消費量為每年10公斤，而

　　美國的數(shù)據(jù)為每人每年43公斤。
　　但在眾多的白羽雞養(yǎng)殖企業(yè)中，KKR為何看上了圣農(nóng)發(fā)展？“我們內(nèi)部認為，圣農(nóng)發(fā)展是目前中國管理最好的公司。”上述知情人士說，它的運營模式能最大限度的保證，其提供的肉雞是安全的。這也表現(xiàn)在圣農(nóng)發(fā)展，是目前麥當勞中國5家供應商中，唯一一家雞肉供應商。圣農(nóng)發(fā)展在2014年財報中指出，其產(chǎn)能中有約近一半，提供給了前五大客戶，這其中就包括肯德基和麥當勞。

　　二級市場農(nóng)業(yè)分析師指出，圣農(nóng)發(fā)展是國內(nèi)唯一一個采用一體化全產(chǎn)業(yè)鏈模式的白羽雞企業(yè)，覆蓋飼料加工、肉雞養(yǎng)殖再到加工管理全鏈條。這種“不經(jīng)濟”的做法，在中國被認為是必要的。因為上游的養(yǎng)殖和下游的銷售的脫節(jié)，往往導致品質(zhì)很難管控。中國人民大學農(nóng)業(yè)與農(nóng)村發(fā)展學院副教授毛學峰指出，白羽雞行業(yè)的最大問題就是養(yǎng)殖分散，有70%是農(nóng)戶分散養(yǎng)殖，集中養(yǎng)殖的只占總量的約30%，而在美國集中養(yǎng)殖的比例則超過90%。
這種模式在現(xiàn)階段是有效的，這表現(xiàn)在盡管行業(yè)處在谷底，但圣農(nóng)發(fā)展的業(yè)績卻仍然在逆勢增長。2015年3月，圣農(nóng)發(fā)展發(fā)布了2014年財報，這份財報顯示，2014年該公司實際營收同比增長36.7%；這一年其不僅實現(xiàn)扭虧為盈，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長了134.67%。

　　但一體化的模式并非沒有弊端，“這會導致擴張速度比較慢，同時也必然導致投資巨大”。中信證券農(nóng)林牧漁行業(yè)研究員盛夏此前在接受媒體采訪時說。據(jù)上述知情人士透露，KKR內(nèi)部也并不否認這一點，他們坦言圣農(nóng)發(fā)展是一個“資金密集型”企業(yè)。上市以來，圣農(nóng)投資已經(jīng)累計投資71.29億元，其中包括IPO募集的7.65億元。
圣農(nóng)發(fā)展董事會秘書陳建華指出，KKR的到來，有助于其擴大產(chǎn)能。按該公司前期的發(fā)展規(guī)劃，圣農(nóng)發(fā)展計劃5年內(nèi)實現(xiàn)7.5億羽白羽肉雞產(chǎn)能，預計到2020年公司產(chǎn)能將達到10億羽。“KKR將為圣農(nóng)發(fā)展調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，引入境外先進技術、經(jīng)驗方面提供助力。”一位不愿具名的證券分析師說。
據(jù)其2014年財報，圣農(nóng)發(fā)展的資產(chǎn)負債率為47.2%，盡管比2013年同期的58.81%已經(jīng)有很大程度的下降，但除一年內(nèi)到期的非流動負債一項略有下降外，短期借款、長期借款等各項數(shù)據(jù)占總資產(chǎn)的比例都有所上升。而包括中信證券、齊魯證券、海通證券等多家券商研報都期望，KKR能幫助圣農(nóng)在管理、技術方面向世界水平靠攏，比如能否增加飼料的多樣化？引入美國玉米等；單位飼養(yǎng)成本能否與世界接軌，降低到每只0.65元左右；能否考慮提高效率、降低用藥量，從而使得單只肉雞的盈利水平能從現(xiàn)在的3元提升到4-5元？
“
　　我們與圣農(nóng)發(fā)展的合作才剛剛開始。”上述知情人士透露，從去年8月簽署投資合同以來，很多合作已經(jīng)在開始推進，“大的方向就是擴大產(chǎn)能、提高效率”。
KKR成立于1976年，是私募股權投資行業(yè)(Private Equity)的締造者。截至今年第一季度，KKR管理下的資產(chǎn)總額為991億美元。這家老牌基金2005年進入中國市場，2013年其亞洲二期基金募集完成，總規(guī)模達60億美元，是有史以來亞洲市場最大泛亞私募基金。2008年，KKR在紐交所上市，股票代碼KKR，截止5月18日，其股價為每股23.01美元。