陶冬：炒黃金不如炒雞翼 投資農(nóng)產(chǎn)品漸成主流

　　瑞信董事總經(jīng)理陶冬撰文：以玉米飼料為主要成本的雞翼，在美國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格升勢(shì)，比黃金更凌厲。

　　自從伯南克于2009年推出量化寬松政策以來，在各大資產(chǎn)種類中，黃金的表現(xiàn)最亮麗、最為人稱道。其實(shí)玉米在此期間的價(jià)格表現(xiàn)，與金價(jià)不相伯仲。以玉米飼料為主要成本的雞翼，在美國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格升勢(shì)，比黃金更凌厲。農(nóng)產(chǎn)品 價(jià)格，是今年國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)上的贏家。

　　各國(guó)央行QE大行其道之下，更多的流動(dòng)性追逐有限的資產(chǎn)，硬資產(chǎn)勝出并不出奇。不過大宗商品卻受制于全球經(jīng)濟(jì)下滑，需求不足。

　　中國(guó)投資疲軟，反彈乏力，更令大宗商品遭遇近十年來罕見的尷尬。農(nóng)產(chǎn)品的境地卻不同，成本在上升，但是需求依然旺暢。

　　今年夏季，世界糧倉(cāng)美國(guó)和澳大利亞先后遇到罕見的旱災(zāi)，美國(guó)糧食失收三成。這些是厄爾尼諾惹的禍。厄爾尼諾來襲時(shí)，季風(fēng)、洋流變成自西向東移動(dòng)，太平洋 表層的溫?zé)釟饬鞅怀橄驏|岸，水溫異常上升。

　　太平洋西岸的澳大利亞、印度尼西亞出現(xiàn)大面積干旱，東岸赤道附近的中美洲出現(xiàn)澇災(zāi)，中緯度地區(qū)的美國(guó)則遭受旱災(zāi)。

　　厄爾尼諾往往要持續(xù)2-3年，今夏在美國(guó)出現(xiàn)的災(zāi)情，冬季在南半球以及明年可能還會(huì)持續(xù)，筆者認(rèn)為世界進(jìn)入了一個(gè)糧食失收期。

　　生物制能，是刺激糧價(jià)上漲的第二個(gè)重要原因。美國(guó)是全球最大的玉米生產(chǎn)國(guó)，在那里原本是人類與家畜食料的玉米，有1/3轉(zhuǎn)化成乙醇喂了汽車。

　　盡管近來美國(guó)政府取消了生物制能的價(jià)格補(bǔ)貼，但是法律要求汽油中必須混入乙醇，加上油價(jià)高企，令玉米變油欲罷不得。

　　資本的投機(jī)需求，是拉動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格飆升的另一個(gè)重要原因。流動(dòng)性的暴漲，大宗商品的失落，令更多投機(jī)客覬覦農(nóng)業(yè)投資產(chǎn)品。而且農(nóng)產(chǎn)品期貨交易變得越來越便捷，并有大量衍生產(chǎn)品供選擇，使大批對(duì)沖基金進(jìn)入這個(gè)原本屬于“小眾”的市場(chǎng)。

　　農(nóng)產(chǎn)品國(guó)家(如澳大利亞、新西蘭、巴西)匯率暴漲，也墊高了它們的生產(chǎn)成本，它們出口的農(nóng)產(chǎn)品以美元計(jì)價(jià)，自然需要提價(jià)。

　　同時(shí)不少政府為維護(hù)本國(guó)利益，宣布限制甚至禁止農(nóng)產(chǎn)品出口，加劇了市場(chǎng)的供需失衡，觸發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒。自從2007年以來，至少有35個(gè)政府對(duì)本國(guó)農(nóng)產(chǎn)品出口設(shè)限。

　　長(zhǎng)期來看，城鎮(zhèn)化大趨勢(shì)只會(huì)在新興市場(chǎng)國(guó)家越演越烈，農(nóng)地、菜地在消失，農(nóng)民在減少，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本在上升。這些不僅在中國(guó)發(fā)生，在印度、印度尼西亞、巴西都有發(fā)生。

　　民以食為天，食品乃必需品。在經(jīng)濟(jì)下行周期中，食品需求的抗跌性較強(qiáng)，價(jià)格的上漲空間似乎也更大。這個(gè)特性越來越受到熱錢的青睞。

　　今年各國(guó)央行再次集體失德，先后推出新的量化寬松政策，觸動(dòng)人們對(duì)中期通貨膨脹的憂慮，農(nóng)產(chǎn)品在某種程度上被看作對(duì)未來通脹的對(duì)沖，成為另類的儲(chǔ)蓄貨幣。

　　那么是不是真的炒雞翼好過炒黃金？不然。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)程度遠(yuǎn)超過黃金，避險(xiǎn)功能并不突出。而且相關(guān)產(chǎn)品數(shù)量小，透明度低，監(jiān)管也跟不上形勢(shì)。

　　黃金放在保險(xiǎn)箱里，基本上保險(xiǎn)；雞翼放在冰箱/冷庫(kù)里，時(shí)間長(zhǎng)了卻會(huì)變質(zhì)。黃金的獨(dú)特性和產(chǎn)量穩(wěn)定性，都決定了它的儲(chǔ)備貨幣功能，農(nóng)產(chǎn)品則達(dá)不到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

　　不過農(nóng)產(chǎn)品這個(gè)大故事還是存在的，而且在經(jīng)濟(jì)不景、流動(dòng)性大增的環(huán)境下，農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)逐漸成為主流投資種類之一。以今后十年計(jì)，筆者看好農(nóng)產(chǎn)品多過大宗商品。

　　作者陶冬介紹：瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師，美國(guó)猶他大學(xué)博士。