飼料行業(yè)增長(zhǎng)性較為確定

　　我國(guó)處于產(chǎn)業(yè)化初期的農(nóng)業(yè)成長(zhǎng)性將明顯高于成熟行業(yè)。

　　首先，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度尚低，產(chǎn)業(yè)化初期發(fā)展空間大。農(nóng)業(yè)行業(yè)中集中度較高的子行業(yè)是畜禽養(yǎng)殖和飼料行業(yè)，但在國(guó)民經(jīng)濟(jì)整個(gè)行業(yè)體系中，這兩個(gè)行業(yè)市場(chǎng)集中度還處于很低的水平，歸類(lèi)為集中度最低的分散競(jìng)爭(zhēng)型。當(dāng)前我國(guó)畜牧生產(chǎn)中，小規(guī)模低水平的散養(yǎng)方式仍占相當(dāng)大的比重，近40%的生豬由年出欄50頭以下的散戶(hù)提供，60%的奶牛由存欄20頭以下的小戶(hù)飼養(yǎng)。我國(guó)飼料產(chǎn)量雖位居世界第二，但今年《全國(guó)畜牧業(yè)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃》才提出，未來(lái)5年我國(guó)年產(chǎn)50萬(wàn)噸以上的飼料企業(yè)集團(tuán)增加至50家，其飼料產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的比例達(dá)到50%以上。畜禽養(yǎng)殖和飼料行業(yè)集中度尚且如此，整個(gè)農(nóng)業(yè)的整合空間更大。

　　其次，我們認(rèn)為農(nóng)業(yè)行業(yè)已開(kāi)始進(jìn)入加速發(fā)展階段，因?yàn)榇偈剐袠I(yè)加速的三個(gè)主要因素行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的力量、食品優(yōu)質(zhì)安全的需求和國(guó)家政策的支持在當(dāng)前已逐步成熟，它們正是推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展的引擎。

　　從歷史角度看農(nóng)業(yè)估值，目前處于五年中的中間偏低水平，相對(duì)于滬深300指數(shù)估值的溢價(jià)倍數(shù)處于歷史平均水平。從PEG指標(biāo)看農(nóng)業(yè)估值，以過(guò)去5年實(shí)際增長(zhǎng)計(jì)算的PEG，農(nóng)業(yè)行業(yè)整體高于白色大家電、通訊傳輸設(shè)備和專(zhuān)用設(shè)備這三個(gè)成熟行業(yè)，但從未來(lái)3年的預(yù)測(cè)增長(zhǎng)來(lái)看，則整體低于這三個(gè)行業(yè)，顯示出其較高的PE值有著較高的盈利增長(zhǎng)速度支撐。

　　截至2012年6月21日，農(nóng)業(yè)指數(shù)僅增長(zhǎng)0.08%，大幅跑輸滬深300指數(shù)7個(gè)百分點(diǎn)，子板塊中林業(yè)、畜禽養(yǎng)殖表現(xiàn)較好，種子生產(chǎn)、糧食種植表現(xiàn)最差。林業(yè)的優(yōu)良表現(xiàn)主要是部分個(gè)股概念炒作的結(jié)果，畜禽養(yǎng)殖則是今年上半年大部分時(shí)間行業(yè)延續(xù)了去年的高景氣，業(yè)績(jī)依然向好使然。而表現(xiàn)最差的種業(yè)一個(gè)原因是2010年種子行業(yè)即傳出國(guó)家將推出整合行業(yè)的大幅優(yōu)惠政策，透支了部分今年政策出臺(tái)的刺激效果;另一個(gè)原因則是2010年行業(yè)內(nèi)一些公司利好頻出、某些品種表現(xiàn)十分搶眼，導(dǎo)致相關(guān)公司股價(jià)大幅上漲，使得2010年種業(yè)板塊上漲72.67%。經(jīng)過(guò)2010年的大幅上漲后，行業(yè)積累了較大的風(fēng)險(xiǎn)，在后續(xù)業(yè)績(jī)利好沒(méi)有持續(xù)的情況下，種業(yè)板塊開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)釋放，2011年行業(yè)下跌了25.94%，2012年上半年繼續(xù)調(diào)整。

　　具體分析2012年下半年農(nóng)業(yè)各子行業(yè)情況：(1)畜禽養(yǎng)殖：能繁母豬2012年4月存欄為4954萬(wàn)頭，為2009年3月以來(lái)的最高值。因從母豬開(kāi)始配種繁育到生豬出欄需9個(gè)多月時(shí)間，所以2012年2月開(kāi)始生豬存欄量不斷增長(zhǎng)，如不發(fā)生大的疫情，直到2013年1月生豬存欄量都將處于相對(duì)高位。生豬價(jià)格從2011年9月開(kāi)始進(jìn)入下行通道，在今年下半年存欄量處于相對(duì)高位的情況下，雖然受年初疫情影響6-7月價(jià)格可能有所反彈，但下跌趨勢(shì)不會(huì)改變，在國(guó)家和地方收儲(chǔ)措施的影響下，預(yù)計(jì)下半年生豬價(jià)格將弱勢(shì)震蕩;(2)飼料：在生豬、水產(chǎn)養(yǎng)殖規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)的形勢(shì)下，預(yù)計(jì)下半年飼料特別是豬飼料和水產(chǎn)飼料的產(chǎn)銷(xiāo)量將依舊保持增長(zhǎng)，不過(guò)增長(zhǎng)幅度將收窄。同時(shí)因畜禽養(yǎng)殖不景氣，飼料價(jià)格漲幅低于原料價(jià)格漲幅，預(yù)計(jì)下半年飼料毛利率下降壓力增大。(3)水產(chǎn)養(yǎng)殖：受?chē)?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，消費(fèi)偏高端的海產(chǎn)品價(jià)格上半年大幅下跌，不過(guò)從5月至今，海產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始逐步穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格將維持弱勢(shì)震蕩。與海產(chǎn)品形成對(duì)比的是，日常消費(fèi)的淡水魚(yú)價(jià)格不斷上漲，主要原因是淡水魚(yú)消費(fèi)具有剛性而供給下降導(dǎo)致供不應(yīng)求。淡水魚(yú)養(yǎng)殖一般需150-200天，時(shí)間較長(zhǎng)，所以預(yù)計(jì)下半年價(jià)格將維持在高位。(4)種子：2012年種子行業(yè)供大于求，整體處于去庫(kù)存階段，不過(guò)農(nóng)業(yè)部6月初列出了種業(yè)相關(guān)政策出臺(tái)詳細(xì)的時(shí)間表，預(yù)計(jì)支持政策仍將不斷出臺(tái)。綜合農(nóng)業(yè)行業(yè)估值及各子行業(yè)情況，我們認(rèn)為2012年下半年農(nóng)業(yè)將“同步大市”，建議標(biāo)配。

　　結(jié)合對(duì)各子行業(yè)的分析，我們認(rèn)為飼料行業(yè)增長(zhǎng)性較為確定，推薦：大北農(nóng)(002385)：研發(fā)與營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)共助飼料與種業(yè)高成長(zhǎng);唐人神(002567)：加速布局，逐步建立產(chǎn)業(yè)鏈一體化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);新希望(000876)：低估值、一體化經(jīng)營(yíng)的世界級(jí)農(nóng)牧業(yè)巨頭。同時(shí)通過(guò)自下而上的挖掘，我們推薦優(yōu)質(zhì)種子股隆平高科(000998)：水稻領(lǐng)先，玉米跟進(jìn)，內(nèi)生增長(zhǎng)夯實(shí)行業(yè)龍頭地位。