豆粕：弱勢格局有望改變

　　自10月份以來，由于下游飼料需求的淡季制約以及庫存壓力，豆粕維持弱勢格局，上漲幅度不及豆油和大豆價格。根據(jù)我們的分析，隨著美豆價格的帶動，以及國內(nèi)豆粕消費的好轉(zhuǎn)，豆粕弱勢格局有望改變，關(guān)注豆粕期價在一季度的買入機會。

　　美豆有望演繹2007、2008年牛市行情

　　美豆供需向緊平衡方向發(fā)展。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部11月供需數(shù)據(jù)，美國農(nóng)業(yè)部繼續(xù)調(diào)低產(chǎn)量和庫存，上調(diào)出口和消費量，供需偏向緊平衡。當(dāng)前美豆的期末庫存處于歷史的相對低位，從而奠定美豆的牛市基礎(chǔ)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)分析，美豆的價格庫存消費比呈現(xiàn)反向的關(guān)系，2007、2008年美豆庫存連續(xù)下降，庫存減少、供應(yīng)緊張支撐美豆牛市格局。當(dāng)前2010/2011年度美豆庫存是448萬噸，庫存消費比是4.9%，與2007、2008年供需局面非常相似，為美豆的牛市行情提供基礎(chǔ)支撐。

　　南美干旱為美豆提供上漲動力，2008/2009年度，由于拉尼娜氣候現(xiàn)象的影響，南美大豆單產(chǎn)減少17%，而2010/2011年度，全球也發(fā)生了拉尼娜氣侯現(xiàn)象，北半球寒冷暴雪，而南美干旱炎熱，拉尼娜氣候現(xiàn)象將威脅南美大豆單產(chǎn)。目前美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測南美大豆單產(chǎn)下降5%，而隨著南美大豆種植的完畢，天氣對南美大豆生長的影響值得關(guān)注。

　　豆粕現(xiàn)貨供需格局為豆粕價格提供支撐

　　豆粕的飼料需求局面依然旺盛，2010/2011年度豆粕消費量為4350萬噸，較上一年度增加270萬噸，其中豆粕的飼料消費近五年平均增長率達到10.8%。下游養(yǎng)殖盈利狀況良好為豆粕需求提供支撐。當(dāng)前生豬養(yǎng)殖處于景氣周期，豬糧比連續(xù)四個多月處于盈虧平衡點之上，生豬養(yǎng)殖利潤目前始終維持在150元左右，高時達到300—400元。但是根據(jù)10月份統(tǒng)計的生豬存欄量比，去年同期下降3.16%，所以生豬存欄量存在較大的上升空間。

　　大豆壓榨利潤回落，導(dǎo)致油廠停工現(xiàn)象增加，豆粕供應(yīng)減少，豆粕庫存有望逐步消化。進口大豆當(dāng)前的港口價格是4100元左右，大豆壓榨收益是維持在盈虧平衡點左右，但是按照遠月3—5月份大豆4300—4500元的進口成本，大豆壓榨虧損200—300元，當(dāng)前沿海港口繼續(xù)停工現(xiàn)象比較多。如果停工現(xiàn)象上升，將導(dǎo)致豆粕供應(yīng)減少。

　　一季度豆粕具備季節(jié)性走高的規(guī)律，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在11月份，大豆上市增加，豆粕往往處于下滑走勢，因為豆粕的壓榨供應(yīng)上升，豆粕處于消費淡季，豆粕價格往往是回落的。但是在3月份，隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，飼料消費上升，期貨往往領(lǐng)先現(xiàn)貨價格，在一季度一月份豆粕期貨價格往往是回升的。

　　結(jié)論

　　在美豆成本的帶動下，豆粕期價有望演繹牛市行情。在當(dāng)前豆粕相對弱勢的格局下，建議買入豆粕，風(fēng)險之處仍需關(guān)注宏觀以及行業(yè)大豆拍賣相關(guān)政策，并跟蹤下游畜禽生豬養(yǎng)殖方面的疫情狀況。