季節(jié)性賣壓來襲，玉米下行將到何時？

　　市場回顧：

　　國內新玉米逐步上市，面對糙米供應、進口沖擊、進口拍賣，短期供給端利空集中兌現。

　　從9月底至國慶的現貨價格來看，基本反映了豐產預期兌現以及季節(jié)性上市的賣壓沖擊，盤面窄幅震蕩下跌，截止10月12日，玉米主力合約c2401收盤價為2537，漲幅為0.2%，持倉量74.8萬手。

　　宏觀方面：大宗商品受到負面沖擊

　　美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會發(fā)表講話，再次強調了貨幣政策的不確定性。美聯儲在等待通貨膨脹回落至2%的過程中將繼續(xù)依賴數據，需關注美元指數持續(xù)上漲對大宗商品產生的利空影響。

　　美玉米豐產逐步兌現，外盤短期內驅動不足

　　美玉米9月天氣對單產影響有限，隨著新玉米逐步上市供應，豐產預期將逐步兌現。今年隨著北半球豐產，尤其是烏克蘭恢復性增產將面臨著較高的出口潛力，且巴西出口的高峰期仍然在持續(xù)。所以即使CBOT玉米在底部持續(xù)磨底，但是由于利空因素的存在導致動幅度有限，短期內也許難言美玉米的絕對底部。

　　從數據方面來看，USDA本月對全球供需數據調整相對有限，23/24年度玉米年終庫存上調至3.14億噸。今年巴西玉米產量上調200萬至1.37億噸，出口量上調100萬至5700萬噸。USDA將烏克蘭玉米產量上調50萬至2800萬噸，去年為2700萬噸，但出口量維持在1950萬噸，去年為2800萬噸。

　　綜合來看，外盤短期驅動不足、估值也許仍有小幅下探空間，建議觀望。

　　國內玉米大概率增產，下游采購意愿謹慎

　　在供給端，今年雨水條件比較好，雖然部分地區(qū)光溫條件略有瑕疵，但國內整體年景大概率確定性豐產，預計全國單產提高超5%、產量增幅接近10%，產量增加2000-2500萬噸左右。東北地區(qū)的遼寧及蒙東、華北地區(qū)的河南單產增幅較為明顯。

　　在需求端，下游養(yǎng)殖企業(yè)原料補庫意愿仍然謹慎，結構上更多選擇增加麥芽、普麥、進口代替品等。飼料企業(yè)多維持安全庫存，剛性采購為主。隨著新玉米上市時間臨近，企業(yè)在保證安全庫存的情況多有意識控制采購節(jié)奏，為新玉米建庫做準備。

　　玉米淀粉行業(yè)開機大幅下滑，國慶節(jié)后玉米淀粉庫存不增反降。整體來看，全國玉米淀粉企業(yè)庫存壓力不高，部分企業(yè)發(fā)貨較為緊張。

　　總結

　　展望后市，預計國慶節(jié)后價格仍將反應季節(jié)性上市壓力，11 月合約的基差走勢更多是現貨向期貨靠攏，短期仍有下行壓力，但不宜過度看空。而11月份之后需要更多關注農戶售糧節(jié)奏和下游建庫心態(tài)的博弈。此外，關注中儲糧入市收購的情況，也會對市場心態(tài)造成較大影響。