第一部分
前言概要
三季度由于舊作玉米供應(yīng)緊張，稻谷拍賣推遲，導(dǎo)致華北玉米現(xiàn)貨大漲，華北淀粉 現(xiàn)貨上漲幅度更高，盤面 09 玉米和淀粉價(jià)差達(dá)到 420 的高位。但 9 月中下旬華北春玉 米和早熟玉米陸續(xù)上市，華北玉米現(xiàn)貨大跌，盤面玉米和淀粉跟隨下跌。
第四季度，新作玉米增產(chǎn)較多，進(jìn)口利潤(rùn)也較高。玉米現(xiàn)貨供應(yīng)壓力較大，但今年 種植成本較高，糙米到銷區(qū)價(jià)格較高，小麥價(jià)格也上漲到 3000 以上，新作玉米有較高 的性價(jià)比。且黑龍江農(nóng)戶 2400 元的成本線和華北玉米 2600 的底價(jià)會(huì)惜售，華北到場(chǎng) 底價(jià)在 2700 元/噸附近。
對(duì)于交易，由于淀粉產(chǎn)量較高，玉米成本線以下，農(nóng)戶會(huì)惜售。01 玉米和 05 玉米 可以考慮在種植成本線附近做多，11 和 1 月的玉米和淀粉價(jià)差可以考慮逢高做空。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：玉米集中上市價(jià)格低于預(yù)期。
第二部分
行情回顧
三季度玉米現(xiàn)貨沖高回落，尤其是缺玉米的華北地區(qū)。山東玉米現(xiàn)貨沖高到最高的 3100 元/噸，然后回落到 9 月中下旬最低的 2750 元/噸附近。
盤面 01 從 7 月初最低的 2530 元/噸附近上漲到 8 月初最高的 2692 元/ 噸，然后回落到 2570 元附近。8 月初盤面玉米上漲的主要邏輯是黑龍江部分地區(qū)水災(zāi)，東北到華北玉米物流受 到影響，疊加新作玉米未上市，玉米供應(yīng)緊張。但隨著稻谷拍賣陸續(xù)出庫(kù)，以及華北部分春玉米及早熟玉米上 市，華北玉米現(xiàn)貨下跌，盤面 01 開(kāi)始承壓。
第三部分
基本面情況
國(guó)際玉米供應(yīng)寬松，重心下移，進(jìn)口利潤(rùn)較高。市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)預(yù)期國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量增 1500-2000 萬(wàn)噸，東北 種植成本較高，玉米現(xiàn)貨挑戰(zhàn)東北成本支撐。
9 月底開(kāi)始華北玉米陸續(xù)上市，玉米現(xiàn)貨承壓，關(guān)注山東 2700 到 廠價(jià)能否支撐，以及 2600 元農(nóng)戶惜售情況。11 月關(guān)注黑龍江 2400 附近貿(mào)易商和深加工是否會(huì)建庫(kù)存，以及今 年的一次性儲(chǔ)備收儲(chǔ)政策。
對(duì)于需求來(lái)講，四季度生豬的飼料需求是否增加仍是交易的重點(diǎn)。
一、9 月報(bào)告上調(diào)美玉米產(chǎn)量，全球玉米產(chǎn)量高于去年
9 月 USDA 報(bào)告上調(diào)美玉米產(chǎn)量，全球玉米供應(yīng)寬松。美玉米種植面積 9490 萬(wàn)英畝，環(huán)比 8 月增 80 萬(wàn)英 畝，收獲面積 8710 萬(wàn)英畝，環(huán)比也增 80 萬(wàn)英畝。單產(chǎn) 173.8 蒲/英畝，環(huán)比減少 1.3 蒲/英畝，同比增 0.5 蒲/ 英畝，產(chǎn)量 151.34 億蒲(3.844 億噸)，環(huán)比增 0.23 億蒲，同比增 14.04 億蒲(978 萬(wàn)噸)，庫(kù)存為 56.4 百 萬(wàn)噸，高于 8 月的 55.94 百萬(wàn)噸。
9 月巴西產(chǎn)量基本維持不變，產(chǎn)量為 129 百萬(wàn)噸，同比增 300 萬(wàn)噸，出口 5500 萬(wàn)噸。阿根廷產(chǎn)量為 54 百萬(wàn)噸，同比減 100 萬(wàn)噸，出口 4050 萬(wàn)噸。烏克蘭產(chǎn)量 2800 萬(wàn)噸，同比減 100 萬(wàn)噸， 出口 4050 萬(wàn)噸。
全球玉米產(chǎn)量為 1214.29 百萬(wàn)噸，比 8 月增 0.79 百萬(wàn)噸，高于去年同期的 1172.58 百萬(wàn)噸。
全球期末庫(kù)存 313.99 百萬(wàn)噸，高于 8 月的 311.05 百萬(wàn)噸，也高于去年同期的 304.53 百萬(wàn)噸。整體看全球新季 玉米產(chǎn)量增加，種植成本下移， 480 美分/蒲以下基本是美玉米低點(diǎn)，可以有買入價(jià)值。
美玉米三季度出口減少，但新作出口開(kāi)始加快，巴西玉米大量出口，開(kāi)始擠占美玉米市場(chǎng)。目前是美玉米新作開(kāi)始出口，截止9月14日當(dāng)周，美國(guó)出口累計(jì)檢驗(yàn)1267.34萬(wàn)噸，同比提高10.5%，23/24年度至今對(duì)中國(guó)出口檢驗(yàn)累計(jì)29.46萬(wàn)噸，占美國(guó)出口檢驗(yàn)總量的23.2%。
美玉米持續(xù)低位，進(jìn)口利潤(rùn)較高，但進(jìn)口玉米和替代谷物低于去年。
截止 9 月 25 日，美國(guó) 10 月船期進(jìn)口 價(jià) 2479 元/噸，按照廣東 2920 元的玉米價(jià)格，進(jìn)口利潤(rùn) 441 元/噸。巴西 10 月船期進(jìn)口成本 2272 元/噸，進(jìn) 口利潤(rùn) 648 元/噸。
10-8 月進(jìn)口玉米 1706 萬(wàn)噸，低于去年同期 2180 萬(wàn)噸。其中，10-8 月進(jìn)口美玉米 763 萬(wàn)噸， 10-8 月進(jìn)口巴西玉米 253 萬(wàn)噸，10-8 月進(jìn)口烏克蘭玉米 556 萬(wàn)噸。
進(jìn)口谷物也低于去年，10-8 月進(jìn)口高粱 440萬(wàn)噸，低于去年同期 1007 萬(wàn)噸，進(jìn)口大麥 754 萬(wàn)噸，低于去年 792 萬(wàn)噸，整個(gè)谷物和小麥進(jìn)口低于去年接近 700 萬(wàn)噸(谷物少 1100 萬(wàn)噸，小麥多 400 萬(wàn)噸)。
國(guó)內(nèi)舊作玉米供應(yīng)緊張，華北玉米維持高位，飼料需求增加，深加工需求增加，但新作玉米預(yù)期產(chǎn)量增加， 稻谷拍賣本月 4 次投放，溢價(jià)降低。
由于國(guó)內(nèi)東北部分產(chǎn)區(qū)受災(zāi)，實(shí)際產(chǎn)量可能低于國(guó)糧中心數(shù)據(jù)，根據(jù)國(guó)糧 中心數(shù)據(jù)，8 月預(yù)計(jì)新作玉米產(chǎn)量 2.81 億噸，高于 22/23 年度 2.77 億噸，23/24 年度總消費(fèi) 2.95 億噸高于上 年度 2.91 億噸，主要是飼料消費(fèi) 2.0 億噸，高于上年度的 1.95 億噸。進(jìn)口預(yù)計(jì) 1700 萬(wàn)噸噸，低于去年 1900 萬(wàn)噸。個(gè)人認(rèn)為東北水災(zāi)會(huì)減產(chǎn) 100-200 萬(wàn)噸，雖然對(duì)整個(gè)東北地區(qū)影響較小，但整體供應(yīng)仍偏緊。
二、23/24 年度種植成本增加，產(chǎn)量增加，遠(yuǎn)月 01 玉米考驗(yàn)成本支撐
23/24 年度國(guó)內(nèi)玉米增產(chǎn)較多，主流機(jī)構(gòu)大多預(yù)期增產(chǎn) 1500-2000 萬(wàn)噸，按照鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，增產(chǎn) 1656 萬(wàn)噸。 今年?yáng)|北地區(qū)預(yù)計(jì)增產(chǎn) 1000 萬(wàn)噸，黑龍江雖然 8 月遭受水災(zāi)，但根據(jù)我們和其他機(jī)構(gòu)調(diào)研，黑龍江今年產(chǎn)量預(yù) 計(jì)在 4400 萬(wàn)噸，高于去年 4100 萬(wàn)噸。
黑龍江增產(chǎn)的原因主要去年玉米收益較好，部分大豆該種玉米，玉米面 積和產(chǎn)量增加，遼寧和吉林由于去年水災(zāi)減產(chǎn)，今年是修復(fù)性增產(chǎn)。
華北和其他低于今年面積也在增加，全國(guó) 預(yù)計(jì)面積比去年同期增加 1.85%。 調(diào)研 23/24 年度種植成本增加較多，其中地租成本上漲幅度較大，農(nóng)資漲幅較小。
根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)調(diào)研，黑 龍江地區(qū)，2019 年地租從 9500 元/晌，上漲到 2023 年的 18200 元/晌，上漲 162%，但是農(nóng)資成本只上漲 13.3%。 黑龍江的集港成本基本在 2550 元/噸以上，關(guān)于東北和華北種植成本，感興趣的可以在上月的報(bào)告里查看數(shù)據(jù)。
三、飼料需求繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)
目前飼料企業(yè)需求繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，芽麥基本 10 月份基本消耗。稻谷拍賣成交率較高，底價(jià)也在抬升， 小麥價(jià)格上漲較多，替代減少。新作玉米相對(duì)稻谷和小麥，性價(jià)比開(kāi)始顯現(xiàn)。
8 月飼料需求繼續(xù)保持增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，8月全國(guó)工業(yè)飼料產(chǎn)量 2878 萬(wàn)噸，環(huán)比增加 6.1%， 同比增長(zhǎng) 5.9%，由于芽麥的替代，飼料企業(yè)生產(chǎn)的配合飼料中玉米用量占比 22.8%，同比下降 8%。1-8 月飼料 總產(chǎn)量 20521 萬(wàn)噸，累計(jì)同比增 9.47%。
能繁母豬和商品豬的存欄量同比增加，生豬存欄處于高位。根據(jù)我的 農(nóng)產(chǎn)品(000061)123 家企業(yè)統(tǒng)計(jì)，9 月底能繁母豬存欄量 508.34 萬(wàn)頭，環(huán)比增 0.32%，同比增加 5%。8 月商品豬存欄 量 3502.78 萬(wàn)頭，同比增加 17.23%。截止 9 月 24 日，自繁自養(yǎng)利潤(rùn)為-16 元/頭，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為虧損 206 元/頭。
整個(gè)三季度生豬利潤(rùn)相對(duì)較差，肉雞和雞蛋養(yǎng)殖利潤(rùn)也在下滑，但四季度是傳統(tǒng)養(yǎng)殖旺季和需求旺季， 養(yǎng)殖行業(yè)利潤(rùn)會(huì)有所改善，飼料需求會(huì)增長(zhǎng)。
由于稻谷拍賣成交率較高，底價(jià)也在抬升。截止 9 月 21 日，共投放 8 次，累計(jì)投放 1601 萬(wàn)噸，累計(jì)成交 1428 萬(wàn)噸，成交率 89.1%，預(yù)計(jì)到 9 月底成交在 1600 萬(wàn)噸左右。
按照現(xiàn)在的拍賣底價(jià)，到華北基本在 2850 元/噸左右。今年?yáng)|北水稻受災(zāi)，國(guó)際和國(guó)內(nèi)稻谷價(jià)格上漲，陳化稻谷庫(kù)存較低，明年拍賣量可能較少。1-8 月 進(jìn)口稻米 202 萬(wàn)噸，同比降 55.8%，1-8 月出口 90 萬(wàn)噸，同比降 38.8%。小麥減產(chǎn)，小麥價(jià)格持續(xù)上漲。華北 小麥與玉米價(jià)差也在 200 元/噸以上，明年小麥替代減少。
四、深加工玉米消耗持續(xù)增加，玉米庫(kù)存持續(xù)增加
三季度華北新糧上市之前，華北玉米相對(duì)緊張。山東玉米現(xiàn)貨上漲到 3100 元/噸的年內(nèi)高價(jià)，部分華北深 加工缺量停機(jī)減產(chǎn)。到 9 月中下旬，華北春玉米及部分早熟玉米上市，華北玉米現(xiàn)貨開(kāi)始下跌，深交工開(kāi)工率 也在上漲。
截止 9 月 22 日，淀粉行業(yè)開(kāi)機(jī)率 53.85%，預(yù)計(jì)四季度淀粉行業(yè)開(kāi)機(jī)率會(huì)上漲到 65%的高位。 9 月隨著華北新糧的上市，玉米現(xiàn)貨下跌較多，企業(yè)盈利尚可，淀粉廠庫(kù)存季節(jié)性下降。截止 9 月 22 日， 山東地區(qū)淀粉盈利 32 元，吉林盈利-30 元，黑龍江盈利 13 元。
截止 9 月 20 日，玉米淀粉庫(kù)存總量 74.5 萬(wàn)噸， 月降幅 14.5%，年同比降幅 16.1%。預(yù)計(jì)四季度深加工盈利會(huì)增加，淀粉庫(kù)存也會(huì)增加。
三季度淀粉糖和造紙開(kāi)機(jī)率繼續(xù)增長(zhǎng)，四季度是淀粉糖和造紙開(kāi)工旺季，開(kāi)工率會(huì)高于三季度。
截止 9 月 21 日，F(xiàn)55 果葡糖漿開(kāi)機(jī)率為 59.06%，麥芽糖漿開(kāi)機(jī)率為 54.6%，瓦楞紙開(kāi)機(jī)率為 65.36%，箱板紙開(kāi)機(jī)率為 65.92%。
五、北方和南方港口玉米庫(kù)存維持低位
由于飼料需求增長(zhǎng)，玉米庫(kù)存偏低，新作玉米未大量上市，南北方港口玉米庫(kù)存維持低位。
根據(jù) Mysteel 玉米團(tuán)隊(duì)數(shù)據(jù)顯示，9 月 15 日北方四港玉米庫(kù)存共計(jì) 98.6 萬(wàn)噸，比上月減少 25 萬(wàn)噸。廣東港內(nèi)貿(mào)玉米庫(kù)存 21.2 萬(wàn)噸，外貿(mào)庫(kù)存 42.2 萬(wàn)噸，進(jìn)口高粱 46.6 萬(wàn)噸，進(jìn)口大麥 51.8 萬(wàn)噸，累計(jì)谷物庫(kù)存 161.8 萬(wàn)噸，谷物庫(kù)存開(kāi) 始增加。
六、玉米和淀粉交易邏輯
第三季度舊作玉米供應(yīng)偏緊，稻谷拍賣一直推遲到 8 月初，新作玉米上市較晚 。飼料企業(yè)可以用芽麥和 其他谷物進(jìn)行替代，維持較低庫(kù)存。但華北深加工庫(kù)存偏低，且東北玉米運(yùn)費(fèi)上漲，導(dǎo)致華北玉米緊缺，玉米 現(xiàn)貨上漲到 3100 元/噸的高位，淀粉價(jià)格持續(xù)上漲，部分淀粉價(jià)格達(dá)到 3450 元/噸的高價(jià)，且淀粉庫(kù)存持續(xù)下 降，玉米和淀粉價(jià)差走高。09 玉米和淀粉最高到達(dá) 420 元的高位置，但隨著華北新玉米的上市，淀粉現(xiàn)貨開(kāi)始 回落，09 玉米和淀粉價(jià)差回到 300 附近的合理位置。
第四季度玉米供應(yīng)比較寬松，玉米增產(chǎn)較多，價(jià)格持續(xù)下跌。華北玉米從最高的 3100 元/噸，下跌到 2800 元/噸附近，山東部分地區(qū)跌到 2750 元/噸的位置。目前市場(chǎng)交易東北玉米成本能否有效支撐現(xiàn)貨底價(jià)。9 月底到 10 月中旬，華北玉米供應(yīng)壓力會(huì)出現(xiàn)，關(guān)注山東 2700 元/噸的到廠價(jià)，以及黑龍江 2400 元/噸的底價(jià)。個(gè) 人認(rèn)為，山東 2700 元和黑龍江 2400 元支撐會(huì)比較強(qiáng)，山東農(nóng)戶 2600 元和黑龍江農(nóng)戶 2400 元的底價(jià)會(huì)惜售， 折算到盤面基本底價(jià)在 2580 元/噸附近。
對(duì)于淀粉，由于 10 月華北玉米大量上市，但是東北玉米仍未大量上市。華北深加工會(huì)給出較高加工利潤(rùn)， 但 11 月淀粉必須強(qiáng)制注銷，11 月淀粉合約的定價(jià)權(quán)在山東，一旦山東淀粉廠倉(cāng)單較多，預(yù)計(jì) 11 月接貨意愿會(huì) 較低，11 淀粉必須貼水現(xiàn)貨。而 10 月東北玉米仍未大量上市，山東與東北玉米現(xiàn)貨價(jià)差會(huì)較低，11 月玉米和 淀粉價(jià)差會(huì)走縮。
第四部分
行情展望
【玉米】
國(guó)際玉米供應(yīng)寬松，美玉米和巴西處于收獲季，盤面美玉米低于種植成本，可以有買入價(jià)值。巴西玉米出 口增多，國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)較高。國(guó)內(nèi)新作玉米增產(chǎn)較多，且玉米貿(mào)易商去年虧損較大，今年囤貨意愿較差，玉米 現(xiàn)貨會(huì)持續(xù)下跌到成本線附近。
但今年玉米種植成本較高，華北小麥價(jià)格持續(xù)走高，小麥和玉米價(jià)差已經(jīng)拉大 到 200 元/噸以上，糙米到華北價(jià)格也在 2850 元/噸附近，新作玉米已經(jīng)有較高性價(jià)比。預(yù)計(jì)華北玉米到廠底價(jià) 2700 元，黑龍江玉米 2400 元和華北玉米 2600 元，農(nóng)戶會(huì)惜售，同時(shí)一次性儲(chǔ)備今年仍會(huì)繼續(xù)。預(yù)計(jì) 01 玉米 下方支撐 2560 附近。
【淀粉】
9 月底到 10 月中下旬，華北玉米供應(yīng)壓力較大，玉米現(xiàn)貨會(huì)下跌較多。但 10 月東北玉米未大量上市，東 北玉米價(jià)格仍處于高位，華北與東北玉米價(jià)差會(huì)較低。且 11 月淀粉合約必須強(qiáng)制注銷，一旦華北淀粉倉(cāng)單較多， 預(yù)計(jì)倉(cāng)單接貨意愿不強(qiáng)，11 淀粉會(huì)貼水現(xiàn)貨交割，11 玉米和淀粉價(jià)差會(huì)縮小。第四季度，是淀粉消費(fèi)旺季，但 今年淀粉廠產(chǎn)能較多，預(yù)計(jì)到了 12 月，淀粉廠仍會(huì)進(jìn)入虧損狀態(tài)。1 月玉米和淀粉價(jià)差反彈高度也有限。
【交易策略】
1.單邊：國(guó)際新玉米大量上市，美玉米底部震蕩，可以嘗試輕倉(cāng)買入美玉米。9 月底開(kāi)始華北玉米大量上市， 10 月底東北玉米大量上市，玉米現(xiàn)貨會(huì)承壓。但今年種植成本較高，低于種植成本，農(nóng)戶會(huì)惜售，預(yù)計(jì)黑龍江 預(yù)計(jì) 2400 元和山東玉米 2700 元會(huì)有較強(qiáng)支撐。折算到盤面，預(yù)計(jì) 01 下方 2560 附近支撐較強(qiáng)，05 玉米 2580 元支撐較強(qiáng)。操作上可以在 2550-2580 元嘗試買入 01 玉米，止損 2520。2570-2600 元買入 05 玉米，止損 2550。
2.套利：多 11 玉米空 11 淀粉，入場(chǎng)點(diǎn) 310-350，出場(chǎng)點(diǎn) 280 以下。多 1 月玉米空 1 月淀粉，入場(chǎng)點(diǎn) 330-380， 出場(chǎng)點(diǎn) 300 附近。
3.期權(quán)：等 01 期貨回落到 2580 以下，賣出 c2401-P-2560。
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