玉米 維持偏空思路

　　2023年以來玉米價(jià)格走勢(shì)大致可分為兩個(gè)階段：1—5月中旬處于下跌趨勢(shì)。以錦州港玉米價(jià)格為例，其間從2890元/噸跌至2590元/噸，下跌的主要原因是3月國(guó)產(chǎn)小麥價(jià)格大幅下跌使得小麥飼用價(jià)值大于玉米，飼料企業(yè)在此期間開始減少玉米采購(gòu)，提高國(guó)產(chǎn)小麥采購(gòu)數(shù)量。考慮到上述因素變化，玉米貿(mào)易商開始集中售糧，導(dǎo)致玉米價(jià)格大幅下跌。5月中旬以來玉米價(jià)格開始止跌上漲，錦州港玉米價(jià)格從2590元/噸上漲至2860元/噸。這段時(shí)間玉米價(jià)格上漲主要有三方面原因：一是飼用定向稻谷延期投放;二是舊作小麥替代玉米飼用數(shù)量有限;三是進(jìn)口商用玉米到港較少。展望玉米及替代品供應(yīng)情況，我們認(rèn)為四季度玉米價(jià)格上漲可能性較低，整體以偏空思路對(duì)待。

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月供需報(bào)告顯示，2023/2024年度全球粗谷物產(chǎn)量同比增加4364萬(wàn)噸，其中美國(guó)粗谷物產(chǎn)量同比增加3405萬(wàn)噸，巴西粗谷物產(chǎn)量同比增加379萬(wàn)噸。由于國(guó)外粗谷物產(chǎn)量增加，使得國(guó)際市場(chǎng)玉米價(jià)格維持在低位。參考目前美玉米期貨價(jià)格、基差、匯率及海運(yùn)費(fèi)折算，美玉米12月進(jìn)口到港成本約為2350元/噸。按照當(dāng)前國(guó)內(nèi)外玉米價(jià)差，配額內(nèi)進(jìn)口玉米噸利潤(rùn)約為600元/噸，處于歷史較高水平。與此同時(shí)，考慮到巴西玉米FOB價(jià)格相較于美玉米更便宜，因此我國(guó)采購(gòu)巴西玉米噸利潤(rùn)或更高。另外，參考當(dāng)前國(guó)內(nèi)外玉米價(jià)差，國(guó)內(nèi)飼料企業(yè)采購(gòu)進(jìn)口玉米意愿較強(qiáng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，7—9月，我國(guó)采購(gòu)巴西玉米數(shù)量分別為110萬(wàn)噸、160萬(wàn)噸、260萬(wàn)噸。如疊加未來一段時(shí)間美玉米采購(gòu)數(shù)量，則四季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口玉米到港量會(huì)顯著增加。當(dāng)然，我們需要區(qū)分進(jìn)口玉米中商用和儲(chǔ)備的數(shù)量分別是多少。除進(jìn)口玉米之外，四季度進(jìn)口高粱和大麥到港量也將處于階段性高位。基于四季度各種能量谷物價(jià)差，我們預(yù)估華南區(qū)域會(huì)盡可能使用高粱、大麥等優(yōu)勢(shì)物料來替代玉米?？紤]到四季度低成本進(jìn)口谷物的沖擊，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格上漲概率較小。

　　目前山東玉米價(jià)格維持在3000元/噸，我們認(rèn)為當(dāng)前高價(jià)無法維持。隨著9月底華北新作玉米陸續(xù)上市，華北玉米市場(chǎng)供應(yīng)偏緊格局將得到緩解。進(jìn)入四季度以后，東北新季玉米也將大量上市，農(nóng)戶存在階段性售糧壓力，這與三季度玉米市場(chǎng)供應(yīng)偏緊格局明顯不同。與此同時(shí)，從采購(gòu)角度看，當(dāng)飼料廠預(yù)期未來玉米價(jià)格漲幅小于玉米持倉(cāng)成本時(shí)，飼料企業(yè)是不會(huì)大量建立玉米庫(kù)存的，這會(huì)導(dǎo)致玉米市場(chǎng)階段性呈現(xiàn)買方市場(chǎng)格局。

　　除了新作玉米上市供應(yīng)壓力之外，也需要注意飼用稻谷出庫(kù)節(jié)奏。按照目前飼用定向稻谷投放節(jié)奏，預(yù)計(jì)本年度定向飼用稻谷累計(jì)投放量將達(dá)到1600萬(wàn)噸?？紤]到定向稻谷出庫(kù)和飼料廠更改配方需要時(shí)間，我們預(yù)估飼料廠將在9月下旬開始大量使用定向飼用稻谷。基于此，四季度飼料企業(yè)配方中仍然有很大一部分比例是飼用稻谷。

　　綜合考慮四季度新季玉米上市、進(jìn)口谷物到港增加、飼用稻谷出庫(kù)沖擊及飼料企業(yè)采購(gòu)心態(tài)等因素，我們認(rèn)為在此期間玉米價(jià)格上漲空間不大，整體以偏空思路對(duì)待。與此同時(shí)，需要注意的是如果新作玉米價(jià)格低于農(nóng)戶種植成本較多，建議玉米貿(mào)易商可擇機(jī)建立一部分敞口頭寸，并將倉(cāng)位控制在合理范圍。