【導語】6月至8月，豆粕在低庫存，低利潤，低價格的背景下開始上漲，從下游被動建庫到主動補庫，從進口條件的變化到美豆產(chǎn)區(qū)的天氣，供需合力，內(nèi)外同向，加速了本輪的價格上漲。時間進入9月后，需求端開始率先走弱，價格也開始止住上漲趨勢開始高位震蕩。卓創(chuàng)資訊預計，4季度豆粕現(xiàn)貨價格先漲后落，震蕩上行。
大豆壓榨產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀：利潤修復，庫存下沉
6月至8月，大豆壓榨產(chǎn)業(yè)得益于豆油豆粕的期現(xiàn)價格齊漲，使得產(chǎn)業(yè)利潤由負轉(zhuǎn)正并持續(xù)增加。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6-8月份，豆粕現(xiàn)貨價格累計上漲1229元/噸，漲幅32.9%；豆油現(xiàn)貨價格累計上漲1893元/噸，漲幅26.3%。而同期，進口大豆成本僅上漲1.58%。
上游壓榨利潤的快速上行，帶動中下游從被動建庫逐步轉(zhuǎn)向主動建庫。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的成交數(shù)據(jù)顯示，6-8月的日均成交32萬噸，較5月日均19萬噸增加68.4%。同期上游企業(yè)的豆粕庫存從6月初的45.91萬噸增加至8月末的71.55萬噸，僅增加25.6萬噸。需求強勁有效緩解了高壓榨量帶來的庫存壓力，庫存大量轉(zhuǎn)移至中下游，使得大豆壓榨企業(yè)的現(xiàn)貨價格上漲壓力有所減輕。
綜合看，6-8月的上漲行情，剔除天氣炒作、進口條件收緊等表面因素，實際上仍舊是大豆壓榨行業(yè)在低庫潤、高庫存、低價格的背景下的自身的周期驅(qū)動變化。而價格作為周期的先行指標，更是體現(xiàn)出目前“產(chǎn)業(yè)利潤驅(qū)動庫存轉(zhuǎn)移”的周期特征。
4季度豆粕價格先漲后落，整體震蕩上行
9月份開始，巴西大豆開始播種，今年馬托格羅索州批準可以從9月1日開始播種大豆，這比往年提前了半個月左右。作為豆粕原料端的產(chǎn)量定價預期錨，2023/24年度的巴西大豆產(chǎn)量預期將逐步增加對美豆期貨價格的影響權重。由于今年為厄爾尼諾氣候現(xiàn)象，因此相比于美國大豆種植業(yè)完善的種植系統(tǒng)來說，巴西大豆產(chǎn)量將更多受到天氣的影響。
從美國氣候預測中心的數(shù)據(jù)顯示，目前厄爾尼諾指數(shù)達到1.1，是自1997年以來的同期最大值。通常在厄爾尼諾條件下，南半球的夏季巴西產(chǎn)區(qū)將被高溫覆蓋，降水較少。因此市場需要警惕在巴西大豆的播種期，天氣是否會降低大豆播種進度，進而影響產(chǎn)量預期。從預測數(shù)據(jù)顯示，在2024年2月之前，全球仍舊處于厄爾尼諾的影響下。因此，2023/24年度的南美大豆播種期，市場需要將極端氣候問題更多的考慮進遠期價格的評估中。
中國買船開始止跌增加，遠期供應預期增長
從產(chǎn)業(yè)角度看，市場關注度較大的仍舊是中國買船情況。從周度的買船數(shù)據(jù)看，近期中國對2023/24年度的買船開始止跌增加，由于9-10月大豆到港量較少，且目前油粕價格的強勢也給出了買船利潤，因此盡管4季度前期大豆進口維持偏緊態(tài)勢，但11月開始的大豆到港量或明顯增加，市場在考慮11月之后的豆粕定價時，需警惕這一因素的具體影響。
綜上，4季度為南美大豆的播種期，全球厄爾尼諾的氣候狀態(tài)，使得2023/24年度的播種前景較不明朗。疊加中國9-10月份大豆到港量偏低，全球海運條件不佳，因此4季度前期供應端的收緊將支撐豆粕價格。而隨著目前買船的陸續(xù)到港，以及中下游庫存能力的逐步飽和，豆粕價格或?qū)⑹艿缴嫌螏齑鎵毫Φ挠绊戦_始被動建庫，屆時價格或?qū)⒄鹗幾呷酰?季度整體將維持偏強走勢。豆粕市場的產(chǎn)業(yè)驅(qū)動邏輯愈發(fā)深刻，市場需更好的理解產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的具體情況，才能更好的預判價格行情趨勢，預測產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。
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