階段供應(yīng)偏緊 玉米高位堅(jiān)挺

　　短期能量谷物有效供應(yīng)略偏緊，但進(jìn)入四季度以后，隨著國產(chǎn)新作玉米上市及進(jìn)口谷物集中到港，玉米供應(yīng)偏緊格局將改善。與此同時(shí)，從2019年以來玉米期貨價(jià)格可知，當(dāng)前玉米價(jià)格估值中性偏高。

　　自8月初以來，玉米期貨價(jià)格經(jīng)歷了一輪大幅波動。以玉米2311合約為例，玉米期貨價(jià)格從此前的2600元/噸上漲至2770元/噸，然后又快速跌至2610元/噸，此輪玉米價(jià)格大幅波動是產(chǎn)區(qū)天氣因素與玉米現(xiàn)貨價(jià)格大漲共同作用的結(jié)果。綜合考慮玉米及替代品供應(yīng)情況，我們認(rèn)為玉米價(jià)格在未來一段時(shí)間或維持高位振蕩，建議投資者觀望為主。

　　當(dāng)前節(jié)點(diǎn)價(jià)格跌幅有限

　　就玉米產(chǎn)需而言，根據(jù)我們估算，玉米舊作產(chǎn)需依然偏緊。參考相關(guān)數(shù)據(jù)，預(yù)估全國玉米深加工企業(yè)每年消耗玉米量約為7700萬噸，進(jìn)一步估算深加工企業(yè)每月玉米用量為640萬噸。分區(qū)域來看，華北深加工企業(yè)每月玉米用量320萬噸，東北深加工企業(yè)每月玉米用量為320萬噸。假定幾個(gè)變量如下：華北深加工企業(yè)玉米庫存天數(shù)為15天，東北深加工企業(yè)玉米庫存天數(shù)為30天。在新糧上市前，華北深加工企業(yè)玉米缺口天數(shù)為15天，東北深加工企業(yè)玉米缺口天數(shù)為35天。由此可以估算，新糧上市前深加工企業(yè)仍需采購玉米533萬噸。

　　除了考慮深加工企業(yè)耗用玉米之外，飼料企業(yè)玉米耗用量也是一個(gè)重要影響變量。參考中國飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，預(yù)估全年能量飼料產(chǎn)量約為1.85億噸，假設(shè)現(xiàn)階段玉米在能量飼料中的添加比例為30%，則飼料企業(yè)每月玉米用量為460萬噸。假設(shè)飼料企業(yè)玉米庫存天數(shù)為25天，在新糧上市前還需采購15天頭寸，則可以估算在新糧上市前飼料企業(yè)仍需采購230萬噸玉米。

　　綜上可知，在不考慮玉米其他需求之外，深加工和飼料企業(yè)仍需采購玉米數(shù)量約為763萬噸?？紤]到當(dāng)前階段舊作玉米余糧，我們認(rèn)為當(dāng)前舊作玉米供應(yīng)是偏緊的。

　　四季度能量谷物供應(yīng)充裕

　　玉米替代品供應(yīng)有望逐漸增加，主要表現(xiàn)為定向飼用稻谷和進(jìn)口谷物增加。

　　首先，飼料企業(yè)配方中飼用稻谷添加比例或逐漸增加。自8月3日以來定向飼用稻谷開始投放市場，截至8月17日，定向飼用稻谷累計(jì)成交量約為537萬噸。按照目前飼用定向稻谷投放節(jié)奏，預(yù)計(jì)本年度定向飼用稻谷累計(jì)投放量將達(dá)到1500萬噸?？紤]到定向稻谷出庫和飼料廠更改配方需要時(shí)間，我們預(yù)估飼料廠將在9月下旬開始大量使用定向飼用稻谷。

　　其次，進(jìn)口谷物方面四季度到港量環(huán)比增加。按照當(dāng)前國內(nèi)外玉米價(jià)差，國內(nèi)用糧主體采購進(jìn)口玉米意愿是非常強(qiáng)烈的。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)8月份我國采購巴西玉米數(shù)量為130萬—140萬噸且預(yù)期巴西玉米裝船量會逐月增加。

　　最后，需要注意的是，9月份以后美國新作玉米或陸續(xù)上市，按照目前國內(nèi)外玉米價(jià)差，國內(nèi)用糧主體采購美玉米也是合適的。除了進(jìn)口玉米之外，現(xiàn)階段進(jìn)口高粱、進(jìn)口大麥飼用價(jià)值優(yōu)勢也是非常明顯的。參考目前華南市場主流報(bào)價(jià)，四季度美國高粱報(bào)價(jià)約為2680元/噸，大麥報(bào)價(jià)為2300—2320元/噸。按照物料價(jià)值進(jìn)行折算，進(jìn)口高粱及大麥飼用價(jià)值是明顯高于國內(nèi)玉米的。基于此，國內(nèi)飼料企業(yè)將加大進(jìn)口谷物采購量，預(yù)計(jì)四季度進(jìn)口谷物到港量或顯著增加。

　　結(jié)論

　　綜合分析玉米及替代品供應(yīng)情況可知，短期能量谷物有效供應(yīng)略偏緊，但進(jìn)入四季度以后，隨著國產(chǎn)新作玉米上市及進(jìn)口谷物集中到港，玉米供應(yīng)偏緊格局將改善。與此同時(shí)，從2019年以來玉米期貨價(jià)格可知，當(dāng)前玉米價(jià)格估值中性偏高?；谏鲜龇治?，短期玉米價(jià)格將維持振蕩偏強(qiáng)走勢，進(jìn)入四季度以后玉米價(jià)格有望走弱?？紤]到目前玉米交易賠率偏低，建議投資者保持觀望為主。