豆粕菜粕：走勢合理，還有空間

　　摘要：近期國內(nèi)蛋白期貨價格出現(xiàn)連續(xù)上漲行情，豆粕和菜粕價格均表現(xiàn)強勢，幾乎沒有回調(diào)。從后期來看，我們認為價格的強勢還未結束，仍有繼續(xù)上行的空間。

 

　　一、回顧

 

　　我們先回顧過去，在630美豆面積報告發(fā)布之后，國內(nèi)豆粕和菜粕開啟了上漲的趨勢，可以說8350萬英畝的面積數(shù)字完全反轉了整個美豆新作的供需結構。進入到八月份之后，內(nèi)外盤出現(xiàn)明顯分化，尤其是八月上半月降水好轉之后美盤回落，但豆粕和菜粕持續(xù)表現(xiàn)兇猛。

 

　　先看外盤，一方面是美豆產(chǎn)區(qū)降水好轉，一方面是因為加拿大菜籽的減產(chǎn)基本已經(jīng)完成，菜系缺乏繼續(xù)向上炒作的動力，另外一方面是CBOT玉米的下跌限制了CBOT大豆的上漲。

 

　　而國內(nèi)方面，上游方面因為榨利持續(xù)保持低迷，這就造成了7月和8月船期采購的并不積極，傳導到后邊的到港確實比較缺貨，這也是全市場都能看到的，豆粕和菜粕供應的減少在預期之中。雖然短期內(nèi)庫存還是會比較大，但是市場因為去年四季度的教訓，已經(jīng)在今年提前開始思考會不會出現(xiàn)去年現(xiàn)貨市場的極端情況，畢竟去年的行情讓大家意識到了歷史就是用來突破的，按照歷史規(guī)律進行操作并不能做到萬無一失。

 

　　下游方面則因為生豬存欄的高企，還有時不常出現(xiàn)的二育，導致了蛋白提貨的積極，渠道和終端均有補貨的動作，所以造成了基差的快速拉升。正套的邏輯，包括單邊行情的上漲在現(xiàn)在來看還是完全合理的，而且國內(nèi)的點價盤也起到了一定的作用。

 

　　二、展望

 

　　從后期來看，人民幣匯率的貶值給豆粕的單邊行情造成了一定程度的利好，這也是為什么美盤不漲，國內(nèi)大漲之后盤面榨利的修復比較有限的主要原因，現(xiàn)在來看貶值通道似乎還沒有走完，那么盤面榨利的修復還是會有一定的阻力，現(xiàn)貨基差的上漲也是有跡可循。

 

　　國內(nèi)進口豆拍賣對于后邊的供應可能會有一些補充，8月之后的成交率明顯出現(xiàn)提升，后期每周穩(wěn)定拍賣的情況估計還會持續(xù)兩三個月的時間，但是拍賣豆出庫正常來講也需要一個月的時間，遠水不足以解近渴，而且能否順利出庫還要打上一個問號。因此拍賣對于供需的緩解作用相對比較有限。

 

　　美豆的天氣炒作最近看來還是有一些弱化，主要是因為八月上半月良好的降水所導致，59%的優(yōu)良率也是高于市場預期。但是不容忽視的一點則是八月下半月的天氣預報顯示降水還是非常少，甚至比之前干旱的時候還要少，氣溫也有些偏高。當前仍處在結莢灌漿的關鍵期，我們不能因為優(yōu)良率轉好就忽視掉后邊半個月的天氣，不排除后邊還有天氣升水的可能。至少要等到八月下半月天氣確定，然后九月份平衡表調(diào)整之后，整個格局才會比較清晰，因此短期內(nèi)雖然有CBOT玉米的拖累，但CBOT大豆的價格并不會出現(xiàn)崩盤，大概率還是會在一個區(qū)間內(nèi)震蕩。

 

　　等到美豆定產(chǎn)之后，美豆出口會是后邊的一個重點。從現(xiàn)在來看新作銷售進度并沒有表現(xiàn)的非常理想，出口數(shù)據(jù)也一直在下調(diào)，美灣的貼水又一直維持在偏高的位置，那么美豆10月船期對應11月下旬的到港，給國內(nèi)帶來的補充可能并不會很多，而且美國的物流能否順利還是個未知數(shù)。因此四季度國內(nèi)大豆的供應短缺還是會存在的，現(xiàn)貨基差和期貨單邊預計還有上行的空間。

 

　　三、總結

 

　　總的來看，即便美豆價格上行的空間不大，國內(nèi)豆粕和菜粕的強勢行情預計還是不會結束，正套的結構還是會保持，現(xiàn)貨基差穩(wěn)定偏強。期貨單邊09合約強于11合約，11合約強于01合約，01合約強于后邊的03和05合約。