試談國內(nèi)玉米未來走勢的可能性

　　文中所稱替代品包括進(jìn)口玉米、進(jìn)口高粱、進(jìn)口大麥、進(jìn)口小麥、進(jìn)口DDGS、進(jìn)口木薯干、國內(nèi)小麥拍賣、定向水稻拍賣、進(jìn)口玉米拍賣和一次性儲(chǔ)備玉米拍賣。

　　當(dāng)下時(shí)間節(jié)點(diǎn)，各類市場購銷幾近停滯，年前的現(xiàn)貨和期貨市場便已開始振幅不大的盤整行情，如此這般平淡度過，甚好。數(shù)據(jù)顯示，目前產(chǎn)區(qū)整體新作玉米銷售進(jìn)度剛過四成，春節(jié)后仍有過半以上的玉米需要上市銷售，22/23糧食年度的市場行情仍然存在較大不確定性。在期現(xiàn)貨市場難得平靜的當(dāng)下，筆者嘗試淺談一下國內(nèi)玉米未來走勢的一些可能性，其依據(jù)則是缺口邏輯之下的能量替代品補(bǔ)充不足。

　　復(fù)盤歷史行情與替代品補(bǔ)充的量級關(guān)系：

　?、?9/20年度，替代品合計(jì)10445萬噸，同比增加3500萬噸，因上一年度受非洲豬瘟影響需求斷崖式下跌，替代品增加認(rèn)為是正常需求恢復(fù)。同期玉米期貨主連從2019年9月30日的1810上漲至2021年1月13日的2930，上漲了1120點(diǎn)，期貨上漲周期完全覆蓋了19/20年度;

　?、?0/21年度，替代品合計(jì)13494萬噸，同比增加3000萬噸，同期玉米期貨主連從2930下跌至2021年9月22日的2429，下跌了501點(diǎn)，20/21年度大部分時(shí)間處于下跌周期內(nèi);

　?、?1/22年度，替代品合計(jì)10048萬噸，同比減少3500萬噸，同期玉米期貨主連從2429上漲是2022年4月29日的3046，上漲了617點(diǎn)，隨后再度下跌至2022年7月25日的2548，下跌了498點(diǎn)。先一波的上漲主要是對于缺口的過度預(yù)期，亦有俄烏沖突的戰(zhàn)爭升水因素在，后一波的下跌基本盡數(shù)回吐，證偽缺口邏輯。

　　通過對歷年替代品數(shù)據(jù)及行情復(fù)盤分析，筆者認(rèn)為國內(nèi)各項(xiàng)替代品總量級在1億噸左右較為合理。而根據(jù)目前的市場預(yù)估(主要是國糧中心的預(yù)估)傾向，22/23年度谷物替代品體量約為7300萬噸，同比去年的10048萬噸減少了2700+萬噸;如果后續(xù)不考慮進(jìn)口增量的調(diào)整，這個(gè)缺口可能需要500點(diǎn)左右的行情來抑制需求，是以極端看漲可以看到3200。

　　這是基于長期邏輯的看漲，所以盤面每每靠近成本價(jià)位都會(huì)大量吸引多方入場，種植成本集港2650-2700的價(jià)格區(qū)間仍然具備較強(qiáng)的底部支撐。而上漲的啟動(dòng)一方面看絕對價(jià)格是否給出成本附近的位置，另一方面則可能以國內(nèi)新作銷售進(jìn)度過半為引線。目前產(chǎn)區(qū)銷售進(jìn)度四成左右，節(jié)后重點(diǎn)關(guān)注銷售過半后的市場情緒，以及進(jìn)口谷物買船情況。如有跡象表明進(jìn)口增加明顯，那么對應(yīng)進(jìn)口成本來看，后續(xù)則需要以進(jìn)口為錨定向下運(yùn)行，那么國內(nèi)的種植成本支撐也可能會(huì)被打破，核心是體量和進(jìn)口成本。國內(nèi)銷售進(jìn)度過半之后，市場情緒會(huì)逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng);而進(jìn)口利潤的擴(kuò)大或?qū)⒊掷m(xù)刺激進(jìn)口買船增加，進(jìn)而壓制國內(nèi)上漲情緒，二者會(huì)有互動(dòng)博弈的過程。

　　另外，最大的不確定性是國內(nèi)政策。政策的態(tài)度可以是兩個(gè)方面，即對過高價(jià)格的抑制和對過低價(jià)格的支撐。后續(xù)的市場運(yùn)行，無論多空都需要提防政策性風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格過高和過低都有很大概率刺激政策出臺(tái)，而我們認(rèn)為政策的容忍價(jià)格區(qū)間可能是在2700-2900。但政策的出臺(tái)具有滯后性，所以不必因?yàn)檎叨鴮π星榈目捶ㄟ^于保守，要先出現(xiàn)非理性才會(huì)有政策的出臺(tái);但也因政策的限制，玉米市場長期且穩(wěn)妥的運(yùn)行方式還是傾向于區(qū)間震蕩，過高和過低的價(jià)格都可能只是毛刺，難以駐足。研究員的眼可以看，但交易員的手卻不能摸。