第一章 行情回顧
豆粕主力行情回顧
美豆主力行情回顧
第二章 國外大豆產(chǎn)量、出口分析
一、美豆出口裝船繼續(xù)保持低位
1、2020/2021年度，截至8月26日當(dāng)周，美國大豆出口累計6028.74萬噸，同比+1731.17，+40.28%。
2、近三周美豆裝船量分別為25.8、26.01和32.4，持續(xù)保持在30萬噸附近，全球主要采購繼續(xù)來自巴西，后期裝船量預(yù)計持續(xù)保持低位。
二、美豆庫存保持絕對低位
1、銷售進度問題：截至8月26日當(dāng)周，美豆預(yù)期銷售6178萬噸，而已經(jīng)裝船6028萬噸，剩余150萬噸，銷售進度達到了97.58%。
前三年的實際銷售量是5635萬噸、4677萬噸、4378萬噸，當(dāng)前已經(jīng)突破近三年的高點，達到新高。
2、后續(xù)庫存的問題：按預(yù)期銷量來看，還剩余150萬噸，而銷售時間直至8月底，時間已經(jīng)不多，按去年情況，是可以完成的，今年預(yù)計后續(xù)繼續(xù)保持低位。
去年同期巴西大豆銷量為7777萬噸，今年巴西銷售量為7495萬噸。在去年疫情期間，巴西銷售受到干擾主要在3月-4月，而巴西銷售數(shù)據(jù)在4月已經(jīng)恢復(fù)到較高數(shù)量，因此去年的銷售數(shù)據(jù)存在節(jié)奏問題，但整體數(shù)量具有參考性。
我們可以認為去年由于中美關(guān)系導(dǎo)致全球進口大豆節(jié)奏出現(xiàn)不同，因此我們需要先對比2-4月的銷售情況，來確認數(shù)量方面的中國暫緩采購美豆和美豆庫存較低銷量下降這兩個銷售環(huán)境是否具有相似性。去年2-4月，美國銷售741萬噸，巴西銷售3306萬噸，共計4047萬噸;今年2-4月，美國銷售921萬噸，巴西銷售3377萬噸，共計4298萬噸。考慮到今年經(jīng)濟恢復(fù)導(dǎo)致需求較好，因此可以認為銷售環(huán)境具有類似性。
在中國暫緩采購美豆和美豆庫存低銷售被動減少的類似銷售環(huán)境下，我們重點關(guān)注后續(xù)的銷量測算。我們假設(shè)保持去年的整體銷量以及巴西銷量也不變的情況下，美豆則需要在2-8月有286、212、242、174、137、294、517萬噸，美豆去年的銷售轉(zhuǎn)折點在7月，最低點是6月的137萬噸。從最近數(shù)據(jù)來看，5月美豆銷量將達到去年的最低值附近，因此假設(shè)5-8月都保持在最低附近，150萬噸需要覆蓋2周，平均75萬噸，高于最近的均值28萬噸。假設(shè)美豆持續(xù)保持在低位，去年5-8月美豆出口為1123萬噸，相對于今年同期的572萬噸，美豆今年至少少了550萬噸銷量。疊加巴西今年銷售量預(yù)期減少的700萬噸，因此我們預(yù)計今年大豆銷售轉(zhuǎn)折點會更快。去年7月美巴兩國出口1331萬噸，今年7月948萬噸，因此6月出口出現(xiàn)下滑后，7月下滑繼續(xù)擴大，重點關(guān)注8-9月全球大豆銷售轉(zhuǎn)折幅度。
三、新季美豆優(yōu)良率較差
1、USDA生長周度報告顯示：截至8月30日當(dāng)周，美豆2021/22年度大豆結(jié)莢率93%，上周88%，去年95%，五年均值92%;落葉率9%，上周3%，去年8%，五年均值7%;優(yōu)良率56%，上周56%，去年66%。
2、前期產(chǎn)區(qū)受干旱天氣的持續(xù)影響后，近期降雨有所增加，而從優(yōu)良率來看，較去年相對較差，但早期的優(yōu)良率調(diào)整空間較大，因此需要繼續(xù)關(guān)注實際天氣情況以及后續(xù)的優(yōu)良率調(diào)整。
四、美豆新季產(chǎn)量遭遇下調(diào)
1、美豆種植面積問題：美國農(nóng)業(yè)部6月30日發(fā)布的季度報告顯示，2021/22年度美豆種植面積為8755萬英畝，稍低于3月的8760萬英畝，高于2020/21年度的8308萬英畝，低于市場預(yù)期8900萬英畝。
6月的種植面積最終落在8755萬英畝，在3月低于預(yù)期后，不但沒有往上調(diào)整，還向下小幅調(diào)整，因此作為種植面積的最終結(jié)果，這個數(shù)值是比較低的，因此在低庫存的背景下，后續(xù)決定單產(chǎn)的天氣影響，將顯著增強。
2、單產(chǎn)調(diào)整問題：據(jù)USDA的8月報告，美豆平均單產(chǎn)50蒲式耳/英畝，上月50.8，-0.8，去年50.2;產(chǎn)量43.39億蒲，上月44.05，-0.66，去年41.35;期末庫存1.55億蒲，上月1.55，+0。
但從實際優(yōu)良率來看，去年最終優(yōu)良率63%，當(dāng)前在56%，因為單產(chǎn)具備下調(diào)或者優(yōu)良率具備上調(diào)的路徑。路徑不同，所反映的結(jié)果不一樣，單產(chǎn)調(diào)整依托優(yōu)良率，因此后續(xù)優(yōu)良率將是我們的關(guān)注重點。
五、巴西大豆出口繼續(xù)減少
1、產(chǎn)量問題：據(jù)USDA的8月報告，2020/21年度，巴西大豆產(chǎn)量環(huán)比持平，同比+5.11%，大概700萬噸，創(chuàng)出歷史新高。
2、出口進度問題：由于巴西大豆收割時期較長，較早的大豆出口增長在2月就已經(jīng)開始。所以我們采用2月出口數(shù)據(jù)累計進行年度對比，截至8月31日當(dāng)月，巴西出口大豆7645.86萬噸，同比-247.75萬噸，-3.25%。
進一步分析的話，最近四次披露的出口量為138，220，140，150萬噸，共計650萬噸。去年同期是159，190，156，116萬噸，共計623萬噸，同比去年增加27萬噸。
美豆近四周均值24萬噸左右，去年同期100萬噸左右，全球大豆出口整體保持和去年類似的節(jié)奏，而今年要少一部分。
當(dāng)前巴西大豆出口已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點，后期重點關(guān)注降低幅度有多大。
六、阿根廷大豆大幅減產(chǎn)
據(jù)USDA的8月報告，2020/21年度，阿根廷大豆產(chǎn)量4600萬噸，環(huán)比調(diào)低50萬噸，-1.08%，同比-5.06%，大概在280萬噸左右。
但據(jù)布宜諾斯艾利斯谷物交易所表示：2020/21年度，阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)計為4300萬噸，低于早先預(yù)測的4400萬噸，因為今年早些時候的干旱天氣導(dǎo)致產(chǎn)量低于預(yù)期。
市場分析認為，減產(chǎn)幅度可能達到更多，400萬噸以上級別，因此USDA后續(xù)可能會繼續(xù)下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量。
小結(jié)：巴西出口變化和美豆天氣共同主導(dǎo)全球大豆價格
1、當(dāng)前全球大豆市場的邏輯有三個：一個是美豆庫存處于絕對低位，二是巴西出口保持同比高位，三是美豆生長季節(jié)天氣影響。
2、當(dāng)前來看，全球大豆采購持續(xù)來自巴西，美國大豆出口保持低位，而美豆庫存非常低是當(dāng)前事實。從巴西出口數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)持續(xù)保持高點后連續(xù)回落，在巴西大豆出口能完全滿足全球大豆采購下，美豆出口邏輯作用較小，但超低庫存將持續(xù)影響，即第一個邏輯將作為中期價格支撐持續(xù)存在，而第二個邏輯成為當(dāng)前市場定價主導(dǎo)。
3、第二個邏輯的關(guān)注點是，巴西大豆出口能持續(xù)到什么時候，參考去年同期，全球大豆采購也是先采購南美，直至巴西大豆采購殆盡，而后只能轉(zhuǎn)向美豆，甚至巴西都采購美豆，導(dǎo)致美豆價格暴漲，因此在美豆庫存絕對低位的情況下，后續(xù)沒有美豆庫存作為補充的情況下，巴西大豆出口進度和轉(zhuǎn)折點將是未來最重要的關(guān)注點。
4、第三個邏輯也是建立在美豆庫存絕對低位的基礎(chǔ)上，美豆種植季節(jié)的天氣問題直接影響美豆的新季供給，因此未來任何的天氣擾動都將對市場產(chǎn)生重大的影響，當(dāng)前要重點關(guān)注北美天氣變化。
5、因此未來一段時間內(nèi)，全球大豆的核心定價邏輯是巴西大豆出口變化和北美種植天氣。在巴西大豆出口繼續(xù)回落的情況下，國際市場大豆供應(yīng)開始收縮，而北美產(chǎn)區(qū)降雨增加有助于產(chǎn)量提高，因此全球大豆價格預(yù)期面臨雙重考驗，當(dāng)前重點關(guān)注8-9月巴西出口轉(zhuǎn)折幅度能有多大和美豆天氣變化。
第三章 國內(nèi)大豆壓榨、豆粕分析
一、中國進口大豆到港同比偏高水平
1、據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，截至到2021年7月，2020/21年度累計進口8342.58萬噸，同比+433.94萬噸，+5.49%，上月+8.34%。
2、據(jù)上海鋼聯(lián)(300226,股吧)數(shù)據(jù)，近三周大豆到港平均為每周191萬噸，同比2020、2019年的209、180萬噸來看，處于偏高水平，到港量前期較少后再度回到高位。
二、國內(nèi)大豆周度壓榨量同比偏高水平，大豆庫存同比微降
1、據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至8月27日當(dāng)周，2020/21年度全國大豆壓榨量8269.49萬噸，同比+3.62%。
2、近三周大豆周度壓榨量平均為198萬噸，同比2020、2019年的195、174萬噸，同比偏高水平。
3、據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至8月27日當(dāng)周，國內(nèi)沿海地區(qū)油廠進口大豆總庫存量652.23萬噸，環(huán)比-5.93%，同比-8.95%。
三、國內(nèi)豆粕采購偏高水平，庫存水平微幅下降
1、基于近三周大豆壓榨量同比偏高水平，因此豆粕產(chǎn)量也同比偏高水平。
2、近三周豆粕周度采購為平均155萬噸，同比2020、2019年的146、141萬噸，處于偏高水平，而產(chǎn)量為平均157萬噸，因此近期豆粕庫存保持穩(wěn)定。
3、據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至8月27日當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量105.44萬噸，環(huán)比+8.11%，同比-14.49%。
小結(jié)：國內(nèi)大豆到港可能降低，豆粕庫存預(yù)期小幅下降
1、首先豆粕采購問題。近三周的平均155萬噸，高于去年同期146萬噸，和飼料產(chǎn)量同比大幅增長比較相符，也和下游養(yǎng)殖存欄回升比較相符，前期成本壓力帶來的出欄體重減少和飼料替代普遍現(xiàn)象終于有所收斂，因此預(yù)計后續(xù)采購會有所恢復(fù)但漲幅仍舊可能不大。
2、然后關(guān)注大豆到港和庫存問題。近三周大豆到港同比偏高水平，關(guān)注到港數(shù)據(jù)是否會再度同比下降，8月整體庫存水平維持偏高水平，主要是到港較高所致。從巴西出口數(shù)據(jù)來看，9月國內(nèi)到港大概率減少，壓榨恢復(fù)程度預(yù)期穩(wěn)中小漲為主，因此9月預(yù)期港口庫存會小幅下降。
3、整體來看，大豆壓榨是以豆粕采購和庫存為主，大豆供給保持充足，9月到港預(yù)期會繼續(xù)回落，且采購有所恢復(fù)，預(yù)計后續(xù)采購可能穩(wěn)中小漲的情況下，豆粕庫存預(yù)期小幅下降。
第四章 飼料需求分析
一、飼料產(chǎn)量同比繼續(xù)增長
1、據(jù)國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)，7月飼料產(chǎn)量當(dāng)月同比增長11.1%;1-7月飼料累計產(chǎn)量同比增長20.2%，上月22.6%。
二、生豬、能繁母豬存欄雙雙繼續(xù)回升
1、據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，截至7月份，全國生豬存欄同比+31.2%;能繁母豬存欄同比+24.5%。
2、從整體來看，生豬存欄季節(jié)性環(huán)比繼續(xù)增長，因此后續(xù)生豬整體存欄預(yù)期將繼續(xù)回升。
三、仔豬價格繼續(xù)大幅下跌
1、截止2021年9月3日當(dāng)周，仔豬價格36.07元/kg，同比-70%;生豬價格14.09元/kg，同比-60.12%;豬肉價格21.49元/kg，同比-58.27%。
2、近三周，仔豬價格-8.24%，生豬價格-7.97%，豬肉價格-4.97%。
四、生豬養(yǎng)殖利潤大幅下降
1、截至9月3日，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤-420.7元/頭，同比-116.67%，外購仔豬養(yǎng)殖利潤-1136.84元/頭，同比-213.29%。
2、養(yǎng)殖利潤大幅下降，成本壓力逐漸增大，因此飼料方面壓力也將增大。
小結(jié)：飼料蛋白需求預(yù)計小幅增長
1、生豬價格大幅回落，仔豬價格持續(xù)大幅回落，部分企業(yè)減少后續(xù)供給增加計劃，預(yù)期后續(xù)生豬跌幅會逐步收窄，而仔豬價格仍將承壓。
2、養(yǎng)殖利潤大幅下降，成本壓力繼續(xù)增大，飼料方面壓力也繼續(xù)增大，因此成本壓力帶來的出欄體重減少和飼料替代仍是普遍現(xiàn)象。
3、生豬存欄、飼料產(chǎn)量整體形勢仍處于增長期，因此后續(xù)隨著生豬存欄繼續(xù)回升，飼料整體需求也將逐步回升。
4、綜合來看，飼料整體需求仍較好，但成本壓力下豆粕需求預(yù)計僅小幅增長。
第五章 后市展望
全球大豆的核心定價邏輯是巴西大豆出口變化和北美種植天氣。在巴西大豆出口繼續(xù)回落的情況下，國際市場大豆供應(yīng)開始收縮，而北美產(chǎn)區(qū)降雨增加有助于產(chǎn)量提高，因此全球大豆價格預(yù)期面臨雙重考驗，當(dāng)前重點關(guān)注8-9月巴西出口轉(zhuǎn)折幅度能有多大和美豆天氣變化。
大豆壓榨是以豆粕采購和庫存為主，大豆供給保持充足，9月到港預(yù)期會高位回落，且采購有所恢復(fù)，預(yù)計后續(xù)采購可能穩(wěn)中小漲的情況下，豆粕庫存預(yù)期小幅下降。
生豬價格大幅回落，養(yǎng)殖利潤大幅下降，因此成本壓力帶來的出欄體重減少和飼料替代仍是普遍現(xiàn)象。后續(xù)隨著生豬存欄繼續(xù)回升，飼料整體需求也將逐步回升。綜合來看，飼料整體需求仍較好，但成本壓力下豆粕需求預(yù)計僅小幅增長。
整體來看，利空方面是巴西出口仍較大，北美產(chǎn)區(qū)降雨逐漸增多，下游需求恢復(fù)較慢，利多方面是美豆種植面積增加不及預(yù)期、優(yōu)良率仍較差、巴西出口開始轉(zhuǎn)向、阿根廷產(chǎn)量下調(diào)及生豬產(chǎn)能恢復(fù)較好;結(jié)合近期主力合約走勢，豆粕期貨預(yù)期區(qū)間震蕩，可偏多交易為主。
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