豆粕缺乏上漲動(dòng)力

　　國外方面，美豆價(jià)格跌至1277.3美分/蒲式耳之后，目前反彈至1300美分/蒲式耳一線。在美豆生長(zhǎng)的關(guān)鍵期，未來兩周新增降雨預(yù)期澆滅天氣炒作熱情。從Pro Farmer公布的單產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，新季美豆期末庫存顯示美豆供應(yīng)格局由舊季的緊張轉(zhuǎn)為寬松。

　　國內(nèi)方面，進(jìn)口大豆的拋儲(chǔ)增加市場(chǎng)大豆供應(yīng)，以應(yīng)對(duì)8—9月大豆到港量的不足。隨著疫情的緩解，豆粕備貨集中期過去，中下游采購節(jié)奏放慢，油廠豆粕成交與提貨開始回落，加之下游需求可能減少，豆粕后續(xù)庫存累積的概率較大。

　　綜合國內(nèi)外兩方面的分析，筆者認(rèn)為，美豆大幅上漲的動(dòng)力不足，受成本因素傳導(dǎo)及自身供大于需的預(yù)期，豆粕缺乏上漲動(dòng)力。

　　美豆新作供應(yīng)寬松

　　不同于各機(jī)構(gòu)模型預(yù)測(cè)美豆單產(chǎn)，Pro Farmer采用的是科學(xué)實(shí)地調(diào)查并結(jié)合其他因素綜合得出結(jié)論，所以Pro Farmer作物產(chǎn)量數(shù)據(jù)更具權(quán)威，市場(chǎng)極為看重。Pro Farmer作物產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，美豆平均單產(chǎn)為51.2蒲式耳/英畝。其中，南達(dá)科他州、明尼蘇達(dá)州的大豆產(chǎn)區(qū)因降雨減少的影響，單產(chǎn)分別為41蒲式耳/英畝和46蒲式耳/英畝;愛荷華州、內(nèi)布拉斯加州的大豆同樣缺水，單產(chǎn)為57蒲式耳/英畝和58蒲式耳/英畝;伊利諾伊州、印第安納州、俄亥俄州的單產(chǎn)均超過了60蒲式耳/英畝，分別為66蒲式耳/英畝、62蒲式耳/英畝、60蒲/英畝。另外，2021/2022年度美豆整體平均產(chǎn)量為44.36億蒲式耳。

　　Pro Farmer單產(chǎn)數(shù)據(jù)反映的是當(dāng)下的美豆單產(chǎn)情況，后續(xù)仍有調(diào)整的空間。天氣預(yù)報(bào)顯示未來兩周美豆產(chǎn)區(qū)降雨增加，筆者認(rèn)為，在8月下旬至9月上旬的大豆灌漿期，降雨量增加或?qū)е绿鞖獬醋飨ɑ穑蓝箚萎a(chǎn)有繼續(xù)上調(diào)的可能。因此，結(jié)合美國出口與國內(nèi)壓榨量預(yù)估，美豆的期末庫存上調(diào)的概率較大，美豆新作供應(yīng)寬松。

　　到港偏緊現(xiàn)狀緩解

　　由于大豆壓榨利潤(rùn)低迷，9月之后國內(nèi)大豆點(diǎn)價(jià)量較低，第四季度的大豆采購量?jī)H為1000多萬噸，并且8月、9月大豆到港量少于往年同期，若無其他大豆供應(yīng)增量，國內(nèi)進(jìn)口大豆將面臨短缺的可能。

　　8月19日，國家糧油中心發(fā)布了進(jìn)口大豆競(jìng)價(jià)銷售交易公告：8月24日開始拍賣2019年產(chǎn)進(jìn)口大豆29.4892萬噸，交收地省份為四川、遼寧、山東、湖南，占比分別為38.18%、14.83%、22%、24.79%。雖然本次拋儲(chǔ)進(jìn)口大豆數(shù)量有限，但拋儲(chǔ)顯示的是政府對(duì)大豆價(jià)格的有效應(yīng)對(duì)機(jī)制。因此，即使8月、9月大豆到港量較低，結(jié)合國家拋儲(chǔ)進(jìn)口大豆的動(dòng)作，預(yù)估10月前大豆供應(yīng)仍較為充足。另外，國家拋儲(chǔ)進(jìn)口大豆也為我國9月之后美豆點(diǎn)價(jià)時(shí)機(jī)創(chuàng)造更多的緩沖時(shí)間。

　　中下游采購節(jié)奏放慢

　　由于疫情再度抬頭，中下游企業(yè)吸取先前物流限制的教訓(xùn)大幅采購豆粕囤貨，豆粕庫存降幅達(dá)28.57%，由126萬噸回落至90萬噸水平。隨著疫情的有效緩解，解封的地區(qū)越來越多，豆粕備貨集中期過去，豆粕的成交量、提貨量出現(xiàn)了明顯下滑。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，大豆庫存為693.16萬噸，環(huán)比上漲4.75%，同比增加22.11%，而大豆壓榨開機(jī)率處于較高水平達(dá)71.31%，豆粕成交量低迷、提貨量環(huán)比上周減少7.6%，豆粕庫存環(huán)比上周上漲7.29%，達(dá)97.33萬噸。

　　豆油目前庫存仍低于5年均值，短期價(jià)格仍為偏強(qiáng)判斷。因此，從邊際變化來看，后續(xù)大豆壓榨量處于高位的概率較大。高壓榨率結(jié)合大豆后續(xù)供應(yīng)充足推算，豆粕供應(yīng)壓力較大。

　　從豆粕的需求端來看，截至7月，生豬出欄加速，大豬出欄均重持續(xù)下降至125千克附近，屠宰量同比增長(zhǎng)約35%。生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅下滑，近期出現(xiàn)自繁自養(yǎng)為負(fù)數(shù)的狀況，而外購育肥利潤(rùn)持續(xù)虧損，當(dāng)前的養(yǎng)殖利潤(rùn)限制養(yǎng)殖戶大規(guī)模擴(kuò)欄，甚至出現(xiàn)母豬淘汰的現(xiàn)象。另外，飼料中小麥替代玉米的量較大，鑒于小麥蛋白對(duì)豆粕蛋白的替代，從配方比例上看，豆粕的用量隨之減少。因此，供增需減，豆粕后續(xù)累庫的概率較大。

　　綜上所述，隨著降雨增多，在美豆新作供應(yīng)寬松的預(yù)期下，近兩周CFTC數(shù)據(jù)顯示凈多持倉增加，但是離近期高點(diǎn)仍有較大差距，資金做多的熱情下降。從成本傳導(dǎo)上看，國內(nèi)豆粕價(jià)格受到壓制，并且豆粕后續(xù)累庫概率較大。因此，在無明顯利多因素的刺激下，豆粕缺乏上漲動(dòng)力。(作者單位：物產(chǎn)中大期貨)