本輪美豆牛市行情于2020年下半年開啟，至今已持續(xù)近一年時(shí)間。2020年下半年，南美大豆供應(yīng)枯竭，中國(guó)采購(gòu)美豆節(jié)奏加快，美豆庫(kù)存消費(fèi)比不斷走低，CBOT大豆價(jià)格開始單邊上漲。2021年4月，隨著美豆開始播種，市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注美國(guó)主產(chǎn)區(qū)干旱情況，加之對(duì)美國(guó)生物柴油需求預(yù)期出現(xiàn)升溫，CBOT大豆價(jià)格再次強(qiáng)勢(shì)上漲。2021年5月中旬，USDA的5月供需報(bào)告公布，新作美豆庫(kù)存較舊作略有增加，美豆供應(yīng)偏緊的預(yù)期得到一定緩解，CBOT大豆價(jià)格見頂回落。
市場(chǎng)炒作干旱天氣影響的熱情高漲
截至6月6日，美國(guó)大豆播種進(jìn)度達(dá)到90%，高于去年同期6個(gè)百分點(diǎn)，高于5年均值11個(gè)百分點(diǎn)。其中，明尼蘇達(dá)州已經(jīng)完成播種，艾奧瓦州、南達(dá)科他州和威斯康辛州的播種也接近全部完成。與美豆播種進(jìn)度相似，新作美豆的出苗率也明顯高于往年同期。截至6月6日，美國(guó)大豆出苗率達(dá)到76%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，但高于去年同期11個(gè)百分點(diǎn)，也高于5年均值17個(gè)百分點(diǎn)。
不過(guò)，隨著播種工作的結(jié)束，美豆生長(zhǎng)即將步入更為重要的開花期，其對(duì)于干旱等不利天氣的敏感程度會(huì)更高。同時(shí)，因USDA給出的新作大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存較低，主產(chǎn)區(qū)天氣狀況對(duì)美豆價(jià)格的擾動(dòng)也會(huì)更加強(qiáng)烈。因此，未來(lái)市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)會(huì)從美豆播種進(jìn)度及出苗情況，轉(zhuǎn)向主產(chǎn)區(qū)天氣狀況對(duì)美豆生長(zhǎng)評(píng)級(jí)的影響。6月7日，USDA在最新一期的種植進(jìn)展報(bào)告中，首次公布了新作美豆的生長(zhǎng)評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)狀況顯示，截至6月6日，極好、良好、一般、較差和很差的美豆分別占12%、60%、24%、3%和1%，美豆今年整體生長(zhǎng)評(píng)級(jí)略遜于去年同期。
干旱天氣是美豆生長(zhǎng)期最為常見的災(zāi)害性天氣，其持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)短和強(qiáng)度會(huì)影響大豆的產(chǎn)量。從今年4月起，美國(guó)北達(dá)科他州、南達(dá)科他州、明尼蘇達(dá)州、艾奧瓦州、威斯康星州、伊利諾伊州和密歇根州等美豆主產(chǎn)區(qū)就處于干旱天氣的籠罩下。其中，南、北達(dá)科他州是上述地區(qū)中干旱程度最為嚴(yán)重的區(qū)域。根據(jù)USDA生產(chǎn)評(píng)級(jí)報(bào)告，北達(dá)科他州等級(jí)為差的大豆占23%，良好和極好的大豆僅占25%。該州大豆生產(chǎn)評(píng)級(jí)在18個(gè)大豆生產(chǎn)州中墊底。所以，持續(xù)的干旱天氣是造成今年美豆生長(zhǎng)評(píng)級(jí)偏低的主要原因。
根據(jù)NOAA最新預(yù)報(bào)，未來(lái)一周美國(guó)中西部地區(qū)要面臨高溫和降雨偏少的天氣。目前，美國(guó)中西部地區(qū)干旱情況較前期有所緩解，但極度干旱區(qū)域擴(kuò)大至伊利諾伊北部和威斯康辛南部。美國(guó)大平原和中西部地區(qū)的干旱狀況短期還將持續(xù)，其對(duì)于美豆生長(zhǎng)的威脅尚未解除，市場(chǎng)炒作天氣的熱情將更加高漲。
美國(guó)生物柴油政策支撐美豆價(jià)格
USDA的5月供需報(bào)告沿用了4月報(bào)告中對(duì)于舊作美豆庫(kù)存的估計(jì)量，同時(shí)初次公布了2021/2022年度新作美豆供需平衡表。新作美豆供需平衡表較舊作平衡表出現(xiàn)以下兩個(gè)方面的重要變化：一是在繼續(xù)調(diào)高產(chǎn)量的同時(shí)，上調(diào)本土壓榨量，并較大幅度下調(diào)出口量。USDA對(duì)此的解釋是新作豆油作為生物柴油的消費(fèi)量出現(xiàn)增長(zhǎng)，從而提振美國(guó)本土大豆壓榨利潤(rùn)及壓榨量。二是受到豆油在生物柴油領(lǐng)域需求增長(zhǎng)的影響，新作美豆庫(kù)存仍維持在歷史較低水平，新作美豆油庫(kù)存下降至69萬(wàn)噸的歷史較低水平。可見新作物年度美國(guó)生物柴油摻兌政策及其執(zhí)行情況將是影響美豆價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵。
根據(jù)美國(guó)環(huán)境保護(hù)署(EPA)公布的最終確認(rèn)的可再生燃料年度標(biāo)準(zhǔn)，2021年其生物柴油生產(chǎn)目標(biāo)為24.3億加侖，與2020年持平。而依據(jù)USDA公布的美豆油平衡表，新作美豆油在生物燃料方面的需求將較上個(gè)作物年度增加113萬(wàn)噸，這將導(dǎo)致美國(guó)生物柴油產(chǎn)量在2021年基礎(chǔ)上增加約9.6億加侖。根據(jù)EPA提供的歷史數(shù)據(jù)，如此之高的生物柴油增加量在過(guò)去10年中都未曾出現(xiàn)。鑒于EPA尚未公布2022年生物柴油年度標(biāo)準(zhǔn)，新作美國(guó)大豆是否能夠達(dá)到USDA預(yù)估的較低庫(kù)存水平，目前來(lái)看可能還存在一定變數(shù)。
美國(guó)生物柴油生產(chǎn)長(zhǎng)期依賴政府補(bǔ)貼，根據(jù)USDA提出的豆油生柴使用量，2022年美國(guó)生柴補(bǔ)貼需要大幅增長(zhǎng)，才能達(dá)成其既定的生產(chǎn)目標(biāo)。今年5月底，美國(guó)總統(tǒng)拜登提出了6萬(wàn)億美元的2022年財(cái)政支出計(jì)劃，用于升級(jí)美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施，擴(kuò)張社會(huì)保障安全網(wǎng)，以及教育、醫(yī)療、減碳、軍事和疫情恢復(fù)等可自由支配開支項(xiàng)目。這項(xiàng)財(cái)政支出計(jì)劃大幅推高了市場(chǎng)對(duì)于達(dá)成USDA預(yù)估的豆油生柴使用量的預(yù)期，因而CBOT大豆及CBOT豆油從5月底至6月上旬出現(xiàn)了一輪較為強(qiáng)勢(shì)的上漲。
不過(guò)，6月11日市場(chǎng)傳出消息稱，在工會(huì)和美國(guó)特拉華州參議員的壓力下，拜登政府正在考慮如何為美國(guó)煉油廠減輕完成生物燃料混合任務(wù)的負(fù)擔(dān)。該消息傳出后，CBOT大豆和CBOT豆油應(yīng)聲下跌。所以，拜登政府為推行生物柴油政策，還需進(jìn)行政治上的反復(fù)博弈，最終執(zhí)行情況因此也存在不確定性。
6月10日凌晨，USDA公布了6月供需報(bào)告。報(bào)告主要對(duì)舊作美豆消費(fèi)量及庫(kù)存進(jìn)行了修正。6月報(bào)告維持了5月報(bào)告中對(duì)新作美豆出口及消費(fèi)的估計(jì)值。因預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)內(nèi)豆粕消費(fèi)下降及豆粕進(jìn)口提高，USDA在6月報(bào)告中將舊作大豆壓榨量調(diào)低1500萬(wàn)蒲式耳，從而導(dǎo)致舊作美豆期末庫(kù)存及新作美豆期初庫(kù)存增加1500萬(wàn)蒲式耳。同時(shí)，因預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)內(nèi)豆油消費(fèi)強(qiáng)勁，6月報(bào)告將舊作美豆油國(guó)內(nèi)消費(fèi)提高2.25億磅;因美豆油價(jià)格高企，調(diào)低舊作美豆油出口4億磅。由于產(chǎn)量下降及進(jìn)口減少，舊作美豆油期末庫(kù)存下調(diào)1000萬(wàn)磅。
目前來(lái)看，美豆油供應(yīng)緊張的預(yù)期將延續(xù)。但是，6月報(bào)告也傳達(dá)出一些微妙的信息：美國(guó)本土舊作豆粕消費(fèi)預(yù)估下滑，以及美豆油高價(jià)抑制其出口，或許都表明支撐美豆強(qiáng)勢(shì)的因素已有走弱跡象。
中國(guó)進(jìn)口節(jié)奏放緩將施壓國(guó)際大豆價(jià)格
2021年5月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量估計(jì)值為1000萬(wàn)噸，而月度壓榨量約為757萬(wàn)噸。因壓榨量遠(yuǎn)低于到港量，國(guó)內(nèi)大豆壓榨企業(yè)大豆庫(kù)存較4月大幅攀升111萬(wàn)噸至497.5萬(wàn)噸。6月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為1050萬(wàn)噸，按照當(dāng)前每周210萬(wàn)噸的壓榨水平，6月大豆壓榨量預(yù)計(jì)為850萬(wàn)噸，6月底國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存可能進(jìn)一步攀升至700萬(wàn)噸左右。壓榨利潤(rùn)下滑以及庫(kù)存攀升將導(dǎo)致未來(lái)國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口節(jié)奏持續(xù)放緩，對(duì)國(guó)際大豆價(jià)格構(gòu)成壓力。(作者單位：海證期貨)
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