本周豆系市場大幅震蕩，前期炒作題材的出盡讓美豆及豆粕在這個時節(jié)的交投轉(zhuǎn)淡。而需求的疲軟，以及南美出貨上市的壓力，則將繼續(xù)對二者造成壓制。
雖然需求回暖無望，但油廠已經(jīng)表現(xiàn)出了挺價決心。連續(xù)的低壓榨和負榨利必將給05合約帶來支撐，而現(xiàn)貨的頹勢將在基差上表現(xiàn)更加明顯，5-9價差或許會迎來走縮機會。
油脂在本周則經(jīng)歷了戲劇性的轉(zhuǎn)折，SPPOMA給出的產(chǎn)量增長數(shù)據(jù)讓市場情緒已經(jīng)急轉(zhuǎn)向下，資金出逃讓油脂的回彈乏力。油粕蹺蹺板之下，豆粕反而獲得基本面之外的支撐。
阿拉斯加的會談也帶來新的熱點，市場對新階段貿(mào)易協(xié)定的簽署有所期待，畢竟這也是去年大行情的形成的一大來源。但是，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部《飼料中玉米豆粕減量替代工作方案》的出臺表明了國內(nèi)擺脫飼料原料來源受限的決心，這在短期降低養(yǎng)殖成本的同時，長期也將讓玉米豆粕價格發(fā)生轉(zhuǎn)折。
基本面的變化匱乏給予投資者對長期趨勢思考的機會。長期來看，需求恢復(fù)的緩慢與飼料替代都將讓國內(nèi)豆粕年度需求進一步下降，在國內(nèi)油廠可以降低進口挺住利潤的時候，南美大豆的銷售放緩或許會讓美豆價格先行下滑。
豆粕炒作乏力之下，油廠開始出手
隨著南美大豆上市與到港穩(wěn)步推進，本周的美豆豆粕盤面繼續(xù)炒作的動能面臨缺失。
從Conab的數(shù)據(jù)來看，隨著天氣好轉(zhuǎn)收割加快，巴西大豆收割率已經(jīng)來到了48.6%，較去年同期僅落后12.8%。而收割的加速也讓大豆裝運節(jié)奏加速，本月破千萬噸的裝運也讓接下來幾個月的大豆到港得到了保證。
根據(jù)我們的統(tǒng)計，三月約有530萬噸左右的大豆到港，其中來自美國的大豆140萬噸，來自巴西大豆390萬噸。這一數(shù)據(jù)也讓3，4月份缺豆子的情況并未有前期市場炒作的嚴重。而4月千萬噸左右的到港更是讓近月豆粕價格承壓，5-9價差也因此在上周觸及00。
炒作的缺失和需求的疲弱讓現(xiàn)貨不斷走弱，但油廠的并不會坐以待斃?！ ?/p>
正如本月之前周報所預(yù)測，推遲船期與降壓榨會成為油廠應(yīng)對當下負榨利的主要方式。
雖然市場零星傳出了有油廠將3-4月份的船只推遲到了5-6月份甚至7-8月份，但整體而言，推遲船期的影響當下很難通過數(shù)據(jù)進行體現(xiàn)。
而壓榨的降低是肉眼可見的。上周145萬噸的壓榨已經(jīng)讓豆粕庫存驟降10萬噸，而本周156萬噸的壓榨也讓豆粕很難進行累庫。低壓榨反應(yīng)的是油廠挺粕價的決心，越來越多的油廠已經(jīng)加入停機檢修的隊列中，絲毫不顧及已經(jīng)開始到港的一船船巴西大豆?！ ?/p>
與壓榨降低一同進行的是負榨利條件下套利的放緩。
在負榨利的壓制下，國內(nèi)已經(jīng)許久未傳出大量購買巴西的大豆船期的聲音，巴西大豆銷售進度也因此變慢。伴隨購買下降而來的是買豆賣粕的期貨盤面套利減少，油廠參與豆粕賣盤的程度大大降低，而隨著下游陸續(xù)點價，買盤反而會越發(fā)活躍。
如果挺價行為持續(xù)，05粕價將構(gòu)筑底部，3000-3100的價格將難以觸及，但現(xiàn)貨不暢仍舊是個問題。
豬瘟的解決與養(yǎng)殖的復(fù)蘇顯然無法在上半年出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，豆粕需求的疲弱將繼續(xù)讓現(xiàn)貨充滿壓力。在期貨挺價和現(xiàn)貨疲軟的夾擊下，目前基差下降的趨勢將難以改觀?；蛟S負基差下周就會到來，而基差落在00~-200區(qū)間亦將充滿可能。
我們預(yù)計，4月初大豆集中到港壓力之下，基差的極值也將會出現(xiàn)。而隨著水產(chǎn)養(yǎng)殖復(fù)蘇，豆粕需求逐步回暖，現(xiàn)貨在之后的一個月內(nèi)逐步向期貨靠攏。
油脂情緒難平復(fù)，會談《方案》待發(fā)力
豆粕基本面以外，油脂的反轉(zhuǎn)和宏觀政策介入也為豆粕長期走勢帶來新的變量。
首先是引爆油脂市場并拉升豆粕價格的棕櫚產(chǎn)量數(shù)據(jù)。SPPOMA周二公布的產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，3月1-15號，棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比暴漲63.12%。這一數(shù)據(jù)給漲勢良好的油脂當頭一棒，市場開始回憶起棕櫚產(chǎn)能疑云?！ ?/p>
畢竟今年限制棕櫚產(chǎn)量的并不是降水和肥力這類自然條件，疫情導致的人工問題和運輸問題才是當下產(chǎn)量遲遲無法恢復(fù)的關(guān)鍵。因此，產(chǎn)能的潛力極大，復(fù)蘇只是時間問題，這也讓棕櫚油連同其他油脂對增長數(shù)據(jù)反應(yīng)強烈。
然而，隨后的分析證實，環(huán)比暴漲63.12%的主要原因并不是產(chǎn)量恢復(fù)，而是2月115春節(jié)期間馬來地區(qū)油廠普遍放假所致，即基數(shù)的季節(jié)性降低才是數(shù)據(jù)異常的源泉。
但市場并未隨之反轉(zhuǎn)。在油脂高位的當下，獲利離場對多頭的吸引顯然比繼續(xù)押注要來得大。油脂滑坡之下，本周的豆粕反而迎來支撐。
油脂之外，宏觀政策的變化也在影響著未來豆粕的格局。
首先是本周四開始的中美會談。會談的細節(jié)議題雖然無從獲悉，但市場開始對貿(mào)易協(xié)定的商談充滿期盼。按照之前協(xié)定，中國2020年進口農(nóng)產(chǎn)品應(yīng)達到330億美元。這一目標在去年并未完成，市場之前也對繼續(xù)履行特朗普遺產(chǎn)不抱期待。然而本次會談給了部分交易者重啟協(xié)定希望。畢竟這也是美方的重要籌碼，而協(xié)定的繼續(xù)履行顯然對農(nóng)產(chǎn)品們充滿利好。
對豆粕影響更大的政策來自于本周農(nóng)業(yè)農(nóng)村部出臺的《飼料中玉米豆粕減量替代工作方案》。關(guān)于方案的具體分析詳見近期CFC農(nóng)產(chǎn)品研究即將發(fā)布的專題文章。
從目的上看，減少飼料中玉米豆粕添加比例，可以減輕中國對大豆玉米進口依賴，從而達到降低原料成本，維護糧食安全的目標。尤其是全球養(yǎng)殖業(yè)將繼續(xù)維持穩(wěn)定增長，而飼料價格已經(jīng)創(chuàng)了近年新高。
如果替代方案可以順利推行，長期豆粕豆粕需求也將收到重壓。即使是將豆粕用量從年前的18%左右下調(diào)5%至13%，年度豆粕總用量也將減少2000萬噸，對應(yīng)大豆進口需求減少2500萬噸。
而這一目標并不難達成，因為已經(jīng)有養(yǎng)殖大廠將配方中豆粕添加調(diào)制10%以下，目前缺乏的只是更合理的營養(yǎng)搭配和相應(yīng)的推廣。
因此，比起中美會談可能會帶來的大豆進口增加，《方案》對于中小養(yǎng)殖企業(yè)飼料配方的影響更加現(xiàn)實，畢竟雖然目前豬價很高，同樣高企仔豬價格和飼料價格已經(jīng)讓部分企業(yè)外購仔豬的養(yǎng)殖利潤為負值。
綜述：
養(yǎng)殖業(yè)在非瘟之下復(fù)蘇的緩慢，疊加國家對玉米豆粕替代配方的推廣，都將長期對粕價造成壓制。
在短期看不到需求轉(zhuǎn)折的情況下，油廠已經(jīng)率先行動，通過洗船和降壓榨來保住利潤。我們預(yù)計，油廠的反擊將有利于期價的筑底，現(xiàn)貨疲軟將主要反應(yīng)在基差上。
放眼遠月，國內(nèi)負榨利下采購的放緩，和豆粕替代的潛在可能，都將讓大豆價格難以維系。目前接近平水的南美豆價并不是終點，美豆價格被拉低也成為可能。在05被挺價而09大豆承壓的情況下，前期-100的5-9價差可能會成為年度極值，價差走縮或許會在月底開始。
當然一切都發(fā)生在油廠能夠維持住低壓榨的假設(shè)之上。畢竟第一船巴西大豆業(yè)已到港，4月1000萬噸的到港壓力也近在眼前。
對于投資者而言，關(guān)注《方案》的實施進展和中小養(yǎng)殖企業(yè)們對此的接受程度，或許是在接下來行情中把握住機會的關(guān)鍵。
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