11月9日消息：美國大選期間，CBOT大豆、豆粕、豆油及玉米、小麥等農(nóng)產(chǎn)品均錄得上漲，美元指數(shù)下挫和通脹預(yù)期對美盤農(nóng)產(chǎn)品均有提振。從供需面看，美豆出口需求、南美天氣干燥以及單產(chǎn)調(diào)降支撐美豆突破1100美分/蒲式耳大關(guān)。展望后市，在美元貶值的趨勢下，美豆振蕩區(qū)間上移的趨勢不變，但國內(nèi)后續(xù)需求不及預(yù)期或?qū)е聨齑胬鄯e，華南油廠脹庫范圍擴大，豆粕2101合約下探3200元/噸的概率加大，買入行權(quán)價為3200元/噸的淺虛值看跌期權(quán)性價比較高。
A、美豆出口利多邊際遞減，關(guān)注USDA數(shù)據(jù)變化
截至10月29日，2020/2021年度美國出口量占全年目標的82.05%，其中美國對中國的大豆銷量約占總銷售量68.69%。然而，出口對美豆支撐的邊際效用正在遞減，美國2020/2021年度大豆未出口銷售量僅占全年大豆出口計劃的17.95%，我國采購美豆量邊際減少。截至11月6日，美國農(nóng)業(yè)部報告的日常銷售數(shù)據(jù)顯示，過去三周美國對中國的大豆銷售有所放緩，每周環(huán)比降幅分別為23.27%、12.12%與24.21%。
迄今為止，中國已經(jīng)購買了超過230億美元的美國農(nóng)產(chǎn)品，約占第一階段協(xié)議目標的71%。后續(xù)我國仍將進口美國大豆，但從美國大豆出口進度來看，我國從美國進口大豆的峰值已過，后續(xù)購買力度可能不如先前。
需要注意的是，單產(chǎn)預(yù)期微降，對美豆價格有一定的提振。美國農(nóng)業(yè)部將在北京時間11月11日公布月度供需報告，分析師平均預(yù)期美國大豆產(chǎn)量為42.53億蒲式耳，單產(chǎn)為51.7蒲式耳/英畝。作為對比，10月美國大豆的單產(chǎn)預(yù)估為51.9蒲式耳/英畝，去年單產(chǎn)為47.4蒲式耳/英畝，此外，前期強勁的出口進度也導(dǎo)致市場認為美豆出口數(shù)據(jù)或上調(diào)。如果11月美豆單產(chǎn)的預(yù)估數(shù)據(jù)低于51.7蒲式耳/英畝，出口值上調(diào)帶來美豆期末庫存的降低，則將對市場帶來較大利好，繼續(xù)提振美豆價格。
B、南美旱情并未消除，國內(nèi)維持高供應(yīng)、高庫存
巴西大豆播種季節(jié)始于每年的10月份，拉尼娜天氣導(dǎo)致巴西部分地區(qū)以及阿根廷天氣干燥。在巴西，天氣不利導(dǎo)致大豆播種進展遲緩，可能導(dǎo)致明年年初大豆上市時間推遲。
巴西大豆播種耽擱并不一定意味著單產(chǎn)潛力下降。目前處于初播期，后續(xù)種植時間窗口可持續(xù)至12月，短期干旱影響巴西豆種植進度，但對新作面積及單產(chǎn)影響不大。包括StoneX公司、農(nóng)業(yè)咨詢機構(gòu)Safras等多家機構(gòu)近期均上調(diào)了巴西大豆的產(chǎn)量預(yù)估值。
后續(xù)需關(guān)注巴西南部主產(chǎn)區(qū)天氣的邊際變化，最新的(11月5日)天氣預(yù)報顯示，持續(xù)的間歇性陣雨有利于巴西大豆作物播種和種子萌芽，但南部地區(qū)需要更多降水。若干旱導(dǎo)致巴西大豆單產(chǎn)下降，則美豆價格有上升的動力。考慮到巴西大豆的關(guān)鍵生長期是反映在豆粕5月合約，因此我們認為豆粕5月合約的炒作題材更多。
此外，阿根廷播種進度暫時落后。布宜諾斯艾利斯谷物交易所尚未公布阿根廷大豆播種進度，往年平均為5%—6%。預(yù)計阿根廷大豆播種已完成2%—3%，落后于正常水平。后市需要密切關(guān)注阿根廷土壤墑情，因為后續(xù)拉尼娜天氣對阿根廷的影響更明顯。
國內(nèi)方面，調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，10月國內(nèi)各港進口大豆預(yù)報到港866萬噸，11月預(yù)估到港915萬噸，均處于同期高位。2019/2020年度中國進口大豆量將達到9679萬噸，較上年度增加16.9%。10月下旬油廠開機率小幅下降，但由于油廠榨利良好，開機率迅速回升，11月將維持同期超高水平。
前期豆粕需求較好，提貨速度也較快，10月庫存緩步下降。11月高需求或存疑，高供應(yīng)將帶來庫存累積。
C、替代效應(yīng)明顯，國內(nèi)需求邊際增長力度存疑
飼料產(chǎn)量穩(wěn)中有降
依據(jù)2020年養(yǎng)殖行業(yè)現(xiàn)狀和季節(jié)性變化，我們預(yù)計11月飼料產(chǎn)量或穩(wěn)中有降，以下為分飼料品種具體分析。
第一，生豬產(chǎn)能恢復(fù)提振豬飼料產(chǎn)量。9月底，全國生豬存欄達到3.7億頭，恢復(fù)到2017年年末的84%；能繁母豬存欄達到3822萬頭，恢復(fù)到2017年年末的86%。受生豬產(chǎn)能恢復(fù)拉動，豬飼料產(chǎn)量持續(xù)上升，細分品種來看，母豬料產(chǎn)量先行上漲，仔豬料和育肥豬料隨后上行，預(yù)計11月豬飼料產(chǎn)量或跟隨生豬存欄上升進一步上升。
第二，禽類飼料產(chǎn)量或因養(yǎng)殖利潤低迷下降。今年以來，禽類養(yǎng)殖供過于求的格局明顯，雞肉、雞蛋價格持續(xù)低位運行，養(yǎng)殖陷入虧損，當前，養(yǎng)殖場戶加快調(diào)整過剩產(chǎn)能。由于禽類整體養(yǎng)殖利潤下滑，11月禽類飼料產(chǎn)量或不同程度下滑。
第三，水產(chǎn)飼料產(chǎn)量季節(jié)性下滑。水產(chǎn)飼料主要由淡水料和海水料構(gòu)成，其中淡水料需求季節(jié)性較為明顯，而海水料常年維持穩(wěn)定。因此，由于10月后水產(chǎn)養(yǎng)殖進入淡季，11月水產(chǎn)飼料產(chǎn)量或季節(jié)性下滑。
第四，反芻料產(chǎn)量或穩(wěn)定增長。反芻飼料以肉牛料、奶牛料及肉羊料為主，其中由于養(yǎng)殖周期長、國內(nèi)需求穩(wěn)定，奶牛飼料產(chǎn)量長期保持穩(wěn)定。而近年來由于豬肉產(chǎn)量下降，加之我國居民肉類消費結(jié)構(gòu)升級，牛羊肉作為替代產(chǎn)品產(chǎn)量有所上升，預(yù)估11月反芻料產(chǎn)量或有所上升。
對上述飼料品種預(yù)測表進行并表處理，可得以下飼料產(chǎn)量預(yù)測總表，預(yù)計11月飼料產(chǎn)量或穩(wěn)中有降。
豆粕需求或下降
由于近期玉米價格持續(xù)上漲，部分養(yǎng)殖企業(yè)傾向于選擇小麥來進行替代。經(jīng)專家測算，小麥和玉米價差若小于100元/噸，則飼料生產(chǎn)中運用小麥替代玉米具備性價比優(yōu)勢。歷史上小麥年飼用量曾超過2000萬噸，近年來由于玉米價格低位運行，小麥飼用量減少，2019年降到100萬噸以內(nèi)。而今年7月起，各地小麥和玉米價差就突破性價比臨界，尤其是江蘇、福建等南方省份使用小麥替代的價格優(yōu)勢更為明顯。根據(jù)統(tǒng)計，山東、河南、江蘇、安徽等地的部分飼料生產(chǎn)企業(yè)已開始小麥替代玉米，替代比例在10%—20%不等。
小麥的替代效應(yīng)將同時導(dǎo)致豆粕和玉米的需求下降，若玉米價格持續(xù)維持高位，11月豆粕需求或不及市場預(yù)期。
D、后市展望及期權(quán)策略
巴西庫存偏低，短期美豆出口量大增是豆粕上漲的主要動力，疊加天氣影響、美元走弱、通脹預(yù)期等因素，美豆多頭持續(xù)入場。
然而，11月南美大豆主產(chǎn)區(qū)降雨增加，播種進度加快。隨著美豆采購峰值過去，我們預(yù)估美豆市場的利多因素效用正在遞減。從國內(nèi)來看，油廠壓榨利潤暫時較好，美豆成本支撐力度有限。11月大豆巨量供應(yīng)，壓榨率持續(xù)高位，下游高位接貨意愿不強，預(yù)估后續(xù)飼料需求邊際減少，豆粕庫存累積，豆粕近月上行或受阻。
截至11月5日，豆粕基差微降，1月合約基差維持北高南低的格局。東北地區(qū)基差均值約110元/噸，山東地區(qū)約70元/噸，華東地區(qū)約10元/噸，廣東地區(qū)約-30元/噸。隨著主力換月，1月價格逐漸靠攏現(xiàn)貨，同時5月合約對應(yīng)巴西大豆的關(guān)鍵生長期，炒作題材更多，豆粕1—5價差或縮窄。期貨策略上，逢高做空豆粕2101合約或進行1—5反套。
豆粕期權(quán)策略上，優(yōu)先選擇M2101作為期權(quán)標的。截至11月6日，M2101系列期權(quán)還有22個交易日到期。01合約的Gamma比05合約大，投機資金更容易博取收益。M2101目前仍然是豆粕主力合約。該系列期權(quán)仍然成交量最大，點差最小，參與成本低。因此優(yōu)先選擇M2101系列期權(quán)。
優(yōu)先考慮淺虛值期權(quán)買入操作。豆粕期權(quán)的隱含波動率低于歷史波動率，適合買入投機。11月5日豆粕期貨歷史波動率高于三年均值，M2101與M2105的平值期權(quán)隱含波動率都在均值附近。M2101與M2105系列期權(quán)的隱含波動率均呈現(xiàn)中間低兩邊高的微笑形態(tài)。買入淺虛值期權(quán)，賣出深虛值期權(quán)較適宜。
期權(quán)策略1：風(fēng)險逆轉(zhuǎn)組合。買入M2101-P-3200，賣出M2101-C-3500。風(fēng)險控制：M2101的買入看跌期權(quán)持倉，不建議持有至到期，期末有盈利可擇機平倉。若M2101大漲至接近3500時，可考慮備兌開倉M2101多單。
期權(quán)策略2：1—5反套。買入M2101-P-3200，買入M2105-C-3200。風(fēng)險控制：M2101期權(quán)的買入看跌持倉，不建議持有至到期。
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