一、天氣惡化促美豆單產(chǎn)調(diào)整，巴西大豆擴(kuò)種勢(shì)在必行
美國(guó)大豆種植關(guān)鍵期尾聲部分地區(qū)受干早的影響，點(diǎn)燃市場(chǎng)天氣炒作的熱情，早前偏高的優(yōu)良率大幅回落，市場(chǎng)預(yù)估單產(chǎn)也隨之調(diào)整，美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告前，普遍預(yù)期報(bào)告將利多盤面，資金紛紛押注多頭，美國(guó)農(nóng)業(yè)部的9月供需報(bào)告顯示，美國(guó)2020/21年度大豆單產(chǎn)預(yù)估為51.9蒲式耳/英畝，8月預(yù)估為53.3蒲式耳/英畝，下調(diào)幅度約2.6%，收割面積持平于8月預(yù)估，產(chǎn)量預(yù)估為43.13億蒲式耳，較8月預(yù)估的44.25億蒲式耳下調(diào)，大豆年末庫(kù)存預(yù)估為4.60億蒲式耳。產(chǎn)量數(shù)值基本符合市場(chǎng)預(yù)估，關(guān)注的焦點(diǎn)落在了后續(xù)出口上，供需報(bào)告中，美國(guó)2020/21年度大豆出口預(yù)估為21.25億蒲式耳；美國(guó)2020/21年度大豆壓榨量預(yù)估為21.80億蒲式耳，均持平于8月預(yù)估，就目前中國(guó)采購(gòu)的情況，有上調(diào)的可能性。
而美國(guó)本季大豆播種略時(shí)間有提前，收割時(shí)間有望避免出現(xiàn)霜凍降收，最新的天氣預(yù)報(bào)顯示，中西部天氣以偏干為主，大范圍降雨的可能性偏低，而且拉尼娜現(xiàn)象已確定形成，美豆指數(shù)價(jià)格整體大幅回調(diào)的可能性很低。實(shí)際供需報(bào)告數(shù)據(jù)落地后，市場(chǎng)基本確認(rèn)美豆年度單產(chǎn)的大致范圍，后續(xù)關(guān)注焦點(diǎn)是收割期是否出現(xiàn)低溫和美國(guó)大豆出口銷售情況的好壞。對(duì)于南美大豆而言，美國(guó)農(nóng)業(yè)部進(jìn)一步上調(diào)下一年度巴西大豆的產(chǎn)量和出口，其實(shí)目前巴西尚未開始大范圍種植大豆，產(chǎn)量調(diào)整更多是價(jià)格預(yù)期向好帶來(lái)的擴(kuò)種，市場(chǎng)可將相應(yīng)的供應(yīng)壓力預(yù)期延后。下一種植季來(lái)看，巴西新作大豆播種面積預(yù)期上升，產(chǎn)量或再創(chuàng)高峰，USDA參贊報(bào)告預(yù)測(cè)巴西下一季大豆種植面積將擴(kuò)大到3850萬(wàn)公頃，預(yù)計(jì)種植面積將增長(zhǎng)4.05%，高于過(guò)去五個(gè)年度2.8%的年平均增長(zhǎng)率，價(jià)格高位提振當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶預(yù)售的積極性。
二、進(jìn)口大豆節(jié)奏將現(xiàn)拐點(diǎn)，豆粕邊際壓力減輕
海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月份中國(guó)進(jìn)口大豆1009萬(wàn)噸，環(huán)比下降11.2%，但是同比提高18%。8月中國(guó)大豆進(jìn)口量減少至960萬(wàn)噸，比上個(gè)月減少了4.9%，自1月至8月，中國(guó)大豆進(jìn)口量達(dá)6473.9萬(wàn)噸，增長(zhǎng)率為15%，平均進(jìn)口價(jià)格為每噸2718.8元，下降了0.4%。國(guó)內(nèi)大豆壓榨開機(jī)率持續(xù)偏高，豆粕豆油的供應(yīng)水平短期充足，早前貿(mào)易商對(duì)于偏低的基差采購(gòu)積極性較高，形成了6、7月豆粕銷售提貨良好的局面，但進(jìn)入8月后，早期成交的基差水平相對(duì)7月而言偏高，在終端短期并不缺貨的情況下，飼企普遍放緩了采購(gòu)備貨節(jié)奏，對(duì)于九月的天氣炒作，“買漲不買跌”的心態(tài)亦起到了一定助漲的作用，但現(xiàn)貨供應(yīng)維持寬松的格局。
8月首周部分港口泊位緊張，進(jìn)口大豆卸貨速度受影響，導(dǎo)致沿海進(jìn)口大豆庫(kù)存略有減少。受8月龐大的大豆到港量影響，卸港加速后大豆庫(kù)存短期增加。目前沿海的大豆倉(cāng)庫(kù)基本堆滿了庫(kù)存，新卸港的量將推動(dòng)油廠按計(jì)劃壓榨銷售，且給出現(xiàn)貨壓榨利潤(rùn)較為豐厚，油廠開機(jī)率并無(wú)持續(xù)調(diào)低的可能性，進(jìn)入9、10月后到港量環(huán)比下降至800萬(wàn)噸左右，油廠的壓力將減輕，而目前國(guó)內(nèi)外盤面價(jià)格給出良好的進(jìn)口壓榨利潤(rùn)，飼料養(yǎng)殖旺季過(guò)后，春節(jié)前大量出欄時(shí)，豆粕的邊際需求將會(huì)下降，盤面1月的價(jià)格不宜看得太高。截止9月11日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量106.65萬(wàn)噸，較上周的116.23萬(wàn)噸減少9.58萬(wàn)噸，較去年同期74.2萬(wàn)噸增加43.73%。9月、10月若終端的豆粕消化速度回升，豆粕供應(yīng)的邊際壓力下降，或?qū)⒋偈苟蛊蓛r(jià)格反彈，但期貨交割時(shí)間在1月，供需的邊際不利于價(jià)格上升。
三、肉類養(yǎng)殖需求增加，飼料原料提價(jià)頻繁
2020年下半年的生豬供給量是由2019年四季度到2020年1季度的能繁母豬存欄量決定的。
2019年10月，能繁母豬的存欄量為1924萬(wàn)頭，環(huán)比在2019年首次出現(xiàn)反彈，但反彈比例僅為0.6%。隨后的2019年11月、12月、2020年1月、2月，能繁母豬的存欄量環(huán)比反彈速度為4%、2.2%、1.2%和1.7%。7月份能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)4.0%，連續(xù)10個(gè)月增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)20.3%，其中北方恢復(fù)程度要快于南方，南方地區(qū)華南和華中地區(qū)恢復(fù)40%左右，西南地區(qū)60%-70%左右。后續(xù)能繁存欄情況處于逐月好轉(zhuǎn)的階段，相比生豬的養(yǎng)殖，禽類與水產(chǎn)的飼養(yǎng)高峰期漸漸過(guò)去，邊際需求增量將呈現(xiàn)分化，玉米價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，對(duì)飼料商采購(gòu)成本亦構(gòu)成壓力，豆粕因自身基本面而相對(duì)疲軟。
綜合來(lái)看，在國(guó)際市場(chǎng)上，中國(guó)大量采購(gòu)巴西大豆，致使巴西新豆上市的幾個(gè)月迅速消化，美國(guó)新季大豆上市時(shí)將占據(jù)更多主動(dòng)，而且巴西方面亦在進(jìn)口美國(guó)豆源補(bǔ)充其國(guó)內(nèi)壓榨。7、8月間，美國(guó)大豆種植關(guān)鍵期的降雨水平基本達(dá)到平均水平，且播種期間降雨充沛，使市場(chǎng)預(yù)期單產(chǎn)水平將偏高，高于趨勢(shì)單產(chǎn)，八月時(shí)USDA供需報(bào)告中對(duì)單產(chǎn)的超預(yù)期上調(diào)，提前透支利空的力量，靈敏的空頭適時(shí)退出，市場(chǎng)持倉(cāng)開始偏向多頭。
進(jìn)入九月后，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告調(diào)低美國(guó)大豆單產(chǎn)幾成共識(shí)，6-8月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步消化龐大的進(jìn)口大豆到港量，對(duì)豆粕豆油現(xiàn)貨的施壓反映在基差變化上，豆粕現(xiàn)貨對(duì)期貨跟漲力度有限，相比較之下，豆油現(xiàn)貨價(jià)普遍站上7000整數(shù)關(guān)口，旺季的消費(fèi)預(yù)期提前體現(xiàn)，雙節(jié)備貨的需求亦提振油脂盤面。供應(yīng)來(lái)看，2020/21年度美國(guó)大豆自去年減產(chǎn)中恢復(fù)，隨著收割推進(jìn)，大豆大量上市供應(yīng)，價(jià)格當(dāng)前處于幾年來(lái)偏高位置，豆農(nóng)銷售積極性將偏高，且需避免后續(xù)巴西大豆的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。需求端而言，目前中國(guó)的大豆原料進(jìn)口需求階段性轉(zhuǎn)移至美國(guó)，因巴西大豆的余量十分有限，此前市場(chǎng)一度預(yù)期中國(guó)采購(gòu)美豆的意愿將大幅提高，實(shí)際階段性地采購(gòu)對(duì)目前的美豆指數(shù)支撐有限。天氣市場(chǎng)目前拉尼娜的持續(xù)時(shí)間未定，巴西新作大豆種植受影響情況仍存變數(shù)，預(yù)計(jì)豆粕遠(yuǎn)月合約將進(jìn)入中期調(diào)整的走勢(shì)，近月主力合約達(dá)到3100的位置進(jìn)一步上升的幅度有限，短期波動(dòng)率快速上升，可考慮賣出看漲期權(quán)。
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