水漲未必船高，豆粕需警惕下行風(fēng)險

　　摘要：面臨5月飼料產(chǎn)量下降及龐大到港大豆的壓力，近期的進口大豆成本上升難以支持豆粕上漲，操作依然需警惕下行風(fēng)險。

 

　　1、近期進口成本上行

 

　　自4月下旬以來，受中國持續(xù)采購，美元持續(xù)貶值提升出口等因素影響，CBOT大豆迎來了一波上漲，加之巴西舊作大豆余糧逐漸下降，進口大豆到港價格逐步上漲，美灣大豆到中國港口成本價大約上漲了200元/噸。下圖1顯示了大豆到港成本走勢，圖中3月份美灣大豆成本價急劇下降是因為中國政府對美豆加征關(guān)稅實行了豁免。

 

　　隨著進口大豆成本的上升，市場出現(xiàn)了成本支撐豆粕上漲的觀點。然而，筆者以為，在現(xiàn)貨豆粕供應(yīng)充足的背景下，成本上升難以構(gòu)成支撐豆粕價格上漲的動力，行業(yè)之間的銷售競爭導(dǎo)致價格壟斷聯(lián)盟(如果說有的話)的破裂，油廠的脹庫和財務(wù)壓力決定供應(yīng)充足之時集體挺價難以成立。

 

　　2、需求尚需豆粕消費驗證

 

　　實際上，需求的增加才是構(gòu)成價格上行的強勁動力。而日前據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，5月份能繁母豬存欄環(huán)比增長3.9%，連續(xù)8個月環(huán)比增長；生豬存欄環(huán)比增長3.9%，連續(xù)4個月環(huán)比增長，比2019年年末增加3800萬頭。從數(shù)據(jù)上看，生豬存欄的上升應(yīng)該可以對應(yīng)飼料豆粕消費的增加，且對后期豆粕價格的上漲似乎存在正向的確定性的推動作用。然而，從天下糧倉1135家飼料企業(yè)的調(diào)研數(shù)據(jù)來看，飼料產(chǎn)量較之4月份反而有所下降；其中緣由，一是5月份中大豬出欄增多，二是蛋雞因蛋價持續(xù)低位運行深度虧損，肉雞受疫情影響終端消費不振，三是水產(chǎn)料受到近期南方地區(qū)降雨影響，增長不及預(yù)期；此外，生豬投資到形成產(chǎn)能有個過程，除非豆粕消費數(shù)據(jù)跟上，否則預(yù)期的需求仍需要驗證。下圖2顯示了2019年9月以來國內(nèi)主要飼料企業(yè)產(chǎn)量變化。

 

　　3、庫存連續(xù)第九周上升

 

　　另外，近期豆粕庫存的變化對于價格而言卻不是什么好消息。據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)，由于到港大豆數(shù)量龐大，油廠開機率上升，周大豆壓榨量自五月中旬以來一直保持在200萬噸以上的高位，導(dǎo)致豆粕庫存快速累積，止6月19日當(dāng)周，沿海主要地區(qū)油廠進口大豆庫存上升至518.35萬噸，環(huán)比增加1.92%，同比增加15.69%；豆粕庫存上升至90.03萬噸，環(huán)比增加19.9%，同比增加5.56%，達到五年均值水平；并且，受后期進口大豆持續(xù)到港影響，大豆及豆粕庫存預(yù)期繼續(xù)增加，如下圖3所示。

 

　　再次，和進口大豆到港數(shù)量變化相關(guān)的一個問題是盤面壓榨利潤，近期隨著CBOT大豆期貨價格的上漲，盤面壓榨利潤出現(xiàn)轉(zhuǎn)負跡象，令市場產(chǎn)生了9月份以后的到港數(shù)量將有所回落的預(yù)期。然而，畢竟9月份之前到港數(shù)量依然龐大，供應(yīng)即便收緊，那也將是9月以后的故事了。

 

　　當(dāng)然，天氣依然是永恒的話題，雖然這也將在9月以后的合約中講述。不過迄今為止，美豆產(chǎn)區(qū)天氣總體依然良好，據(jù)USDA一周生長報告，止6月18日當(dāng)周，大豆種植率96%，市場預(yù)期97%，去年同期83%，五年均值93%；大豆優(yōu)良率70%，市場預(yù)期71%，去年同期54%；數(shù)據(jù)上來看，大豆種植遠快于去年和五年均值，顯示種植基本完成；大豆優(yōu)良率也好于去年和五年均值；當(dāng)然，不能排除最不確定的天氣變化或?qū)⒛軒Ыo多頭以幸運。

 

　　4、小結(jié)

 

　　綜上所述，受到現(xiàn)貨庫存持續(xù)累積、國內(nèi)主要飼料企業(yè)5月產(chǎn)量下滑及美豆天氣狀況良好的影響，豆粕期價預(yù)期上行壓力較大，9月合約或?qū)⒚媾R跌破2800的下行風(fēng)險。