玉米調(diào)整充分 或迎二季漲勢

　　一、三月以來的玉米市場回顧

　　3 月的連玉米高開低走，主力合約C1109 開盤2439 元/噸，雖一度沖高至2458 元/噸逼近歷史高點，但終因諸多內(nèi)、外因素影響而回落，最低至2373 元/噸，月末以次低價2377 元/噸報收，較上月大幅下跌52 元/噸，23 個交易日共計成交494.48 萬手，反較僅有15 個交易日的2 月大幅縮減132.94 萬手，持倉亦大幅縮減近11 萬至52.42 萬手，除卻主力資金向遠期C1201 合約的自然轉(zhuǎn)移而外，行情陷入弱勢整理顯然是其量、倉雙減的重要影響因素。

　　但筆者并不認為其主力合約地位將很快喪失，反而認為其更有可能在市場總體弱勢中完成洗盤、甩掉包袱，即：期價極有可能在未來二季度迎來新一波漲勢。從其日K 線技術(shù)形態(tài)看，2 月下旬至3 月末，期價三度回調(diào)至上年10 月突破上漲至歷史高點的38.2%技術(shù)位(約2370 元/噸一線)均重歸反彈上漲，表明該線支撐強勁有效，期價重歸反彈有望，而在市場玉米可供量增加無望的二季度至三季度中葉，再創(chuàng)新高并非完全沒有可能(見圖1)。

　　圖1 連玉米主力合約C1109 日K 線圖

　　3 月上、中旬的現(xiàn)貨市場延續(xù)了春節(jié)以來的快速上漲，至下旬高位持穩(wěn)。以筆者跟蹤調(diào)查的山東聊城某糧站為例，玉米收購價格由2 月末的1980 元/噸一線上漲至3 月中旬的2040 元/噸，此后價格基本保持穩(wěn)定(見圖2)。與上年同期約1740——1820 元/噸的價格相比，玉米價格明顯躍上了一個新的臺階，而同期地處產(chǎn)區(qū)中心的吉林長春深加工企業(yè)玉米收購價格由1900 元/噸大幅上漲至最高2090 元/噸，更與上年同期的約1620——1650 元/噸不可同日而語。種種跡象表明，玉米市場可能已進入高價時代，2000元/噸或僅是其底部。

　　圖2 山東聊城某糧站玉米收購價格圖

圖為山東聊城某糧站玉米收購價格走勢圖。

　　二、三月玉米現(xiàn)強期弱的成因淺析

　　3 月的國內(nèi)玉米市場明顯表現(xiàn)出期弱、現(xiàn)強的特點，個中緣由，值得探究。筆者依已之見，淺析如下：

　　1.期貨市場：外盤回調(diào)抑制反彈意外事件拖累期價

　　從期貨市場看，首先，外盤走弱拖累國內(nèi)期價。3 月的CBOT 玉米期價自反彈高位大幅回調(diào)是連玉米期價走弱的直接誘因。從其連續(xù)1105 合約日K 線圖看，玉米期價自3 月初的2 年反彈高位742 美分/蒲式耳急劇回落至3 月16 日的最低608.25 美分/蒲式耳，幅度之大、速度之快不可避免地影響國內(nèi)市場。而究其原因，除卻未來作物年度新作玉米將大幅增加的市場預(yù)期導(dǎo)致大批多單平倉離場而外，第一進口大國——日本地震引發(fā)的短期恐慌性拋盤無疑是導(dǎo)致價格深幅回調(diào)的重要影響因素。

　　拋開個人投資者不談，單從CFTC 公布的基金持倉報告即可明顯反映出這一變化，至地震發(fā)生后的第四天(3 月15 日)，CBOT 基金玉米多頭持倉由月初的59.45 萬手大幅縮減至52.89 萬手，而地震發(fā)生當(dāng)周的縮減量就達3 萬手之多。其次，年內(nèi)第三度提高存款準備金率，再次清楚地表明政府抑制價格過快上漲的政策取向。而“瘦肉精事件”的報出及國儲飼料原料拍賣中增加芽麥投放亦在一定程度上對于玉米的飼料需求產(chǎn)生一定的限制作用，從而對期價形成短期抑制。

　　2.現(xiàn)貨市場：供應(yīng)總量短期難增三方需求推漲價格

　　從現(xiàn)貨市場看，姑且不論當(dāng)前年度形成的玉米產(chǎn)量是國家糧油信息中心公布的1.73億噸、還是USDA 給出的1.68 億噸，至三季度新作玉米開始收獲前，市場可供量難以有效增加卻是不容回避的。在此期間，需求無疑是影響價格的決定性因素，而從當(dāng)前國內(nèi)市場形勢看，來自飼料養(yǎng)殖、深加工及國儲補庫三個方面的強勁需求無疑是推漲現(xiàn)貨市場的最根本動力。

　　首先，春節(jié)過后，隨著氣候的逐漸轉(zhuǎn)暖，養(yǎng)殖業(yè)補欄的季節(jié)性增加是必然的，且由于今年春節(jié)之前出欄較往年偏多、而今年來生豬及豬肉價格較好，補欄數(shù)量極有可能超過去年，雖然“瘦肉精事件”及飼料小麥(2846,-18.00,-0.63%)投入拍賣或致玉米的飼料需求受到短期抑制，但飼料玉米的季節(jié)性需求增加是不可避免的。

　　其次，今年以來，深加工企業(yè)一直保持良好效益，以筆者跟蹤調(diào)查的山東弘興淀粉有限公司為例，至3 月末，淀粉出廠價格維持在3200 元/噸以上，最高時至3300 元/噸的歷史最高位，對比其2120——2140 元/噸的玉米進廠價格不難推算，其噸淀粉理論加工利潤約200——300 元，良好的加工效益使其用量大幅高于上年同期。

　　最后，對玉米價格推漲作用最大的，莫過于國儲補庫的龐大需求，三年以來的連續(xù)拍賣已至國儲拍出5000 余萬噸玉米，即使加上中央儲備，國儲玉米已存量不多可想而知，而至3 月10 日，10 個玉米主產(chǎn)省的國有糧企只收儲玉米1351 萬噸，僅占收購總量的27%，對于調(diào)控市場是遠遠不夠的，而在外盤重歸強勢、進口成本大幅高于國內(nèi)價格的市場形勢下，提價收購恐是其必然趨勢。當(dāng)前東北產(chǎn)區(qū)玉米收購價格甚至高于關(guān)內(nèi)或正是這一市場形勢的反映。

　　總之，在供應(yīng)量難以有效增加的前提下，以上三方面的需求將繼續(xù)對國內(nèi)玉米市場提供支持，期、現(xiàn)價格完全可能在二、三季度再度刷新年內(nèi)高點。

　　三、影響玉米市場的未來因素

　　就未來二、三季度的玉米市場的影響因素而言，國際及周邊市場影響、新作玉米種植面積之爭與需求是否繼續(xù)保持旺盛是決定未來玉米價格走勢的三大因素，總體看來，以上諸方面近期利多因素占據(jù)絕對優(yōu)勢，因而玉米期、現(xiàn)價格仍有上行空間。簡析如下，供參考：

　　1、國際市場因素：近期供需緊張期價有望攀高

　　3 月31 日，USDA 于晚間公布了種植意向及當(dāng)季庫存報告，從報告數(shù)據(jù)看，可謂喜憂參半，喜的是，如同2 月下旬的展望論壇預(yù)計，11/12 年度美玉米種植面積大幅增加，預(yù)期種植面積達到9217.8 萬英畝，較上年的8819.2 萬英畝大幅增加4.52%創(chuàng)二戰(zhàn)以來新高；憂的是當(dāng)季即至3 月1 日的玉米庫存僅為65.23 億蒲式耳，較上年同期的76.94億蒲式耳大幅下降15.22%，亦低于此前市場預(yù)期66.9 億蒲式耳的水平。

　　如同筆者此前報告的預(yù)計，未來種植面積的增加頗有“遠水不解近渴”的意味，從市場反映看，顯然解決近期的供應(yīng)緊張成為市場的共識，報告公布當(dāng)日，CBOT 玉米以漲停報收于693.25美分/蒲式耳，4 月1 日再度大幅跳空高開、觸及擴板漲停至738.25 美分/蒲式耳，并以次高位734.25 美分/蒲式耳報收，意味著美玉米進口至國內(nèi)的到岸完稅價格重上2800元/噸以上。

　　其周K 線顯示，期價擺脫短時深幅回調(diào)的羈絆再續(xù)反彈上漲之勢，且距反彈高點近在咫尺、距離歷史高點(779 美分/蒲式耳)亦是一步之遙。技術(shù)形態(tài)上看，筆者重申個人觀點，至新作產(chǎn)量形成前，其延續(xù)反彈、完成五浪上漲、再創(chuàng)歷史新高至800——850 美分/蒲式耳有著充足的時間，因而是完全可能的(見圖3)。而更值得注意的是，原油再現(xiàn)突破上揚之勢，期價已至108 美元/桶之上，這也意味著美玉米的能源轉(zhuǎn)化需求極有可能繼續(xù)大幅增加，從而助進一步助漲其價格?？傊?，國際市場對國內(nèi)的拉動是長期與必然的。

　　圖3 CBOT 玉米連續(xù)合約周K 線圖

圖為 CBOT 玉米連續(xù)合約周K 線走勢圖。（圖片來源：魯證期貨）

　　2、國內(nèi)市場因素：面積難有大增供應(yīng)長期趨緊

　　就今年以來的國內(nèi)商品比價關(guān)系分析，東北主產(chǎn)區(qū)玉米種植效益雖然明顯高于大豆(4491,-45.00,-0.99%)，但遠低于水稻，這意味著將于二季度陸續(xù)開始的主產(chǎn)區(qū)種植面積爭奪中，東北產(chǎn)區(qū)的玉米種植面積恐怕很難有大幅度增加。而從關(guān)內(nèi)形勢看，當(dāng)前甚至低于主產(chǎn)區(qū)的收購價格亦難以促使其面積擴大，更何況受總體耕地面積及其它早播作物擠占限制，可以預(yù)期擴種面積有限，因而期待擴大面積增加供應(yīng)同樣有望梅止渴之虞，難以短期奏效。而前述三方面的需求未來二、三季度將繼續(xù)保持旺盛，且仍有大幅增加的可能，長期趨緊的供求形勢極有可能在未來二、三季度進一步加劇、暴發(fā)，從而促使玉米期、現(xiàn)貨價格再度走強。筆者依然認為，隨著關(guān)內(nèi)玉米的陸續(xù)消耗，本年度關(guān)內(nèi)采購東北玉米的時間極有可能提前啟動，而主產(chǎn)區(qū)高企的收購價格決定了其未來仍有上行空間。

　　3、行情季節(jié)規(guī)律：需求旺季來臨價格仍將上漲

　　從三年以來國內(nèi)玉米市場的季節(jié)性變化規(guī)律看，二、三季度玉米價格展開上行攻勢幾乎是常態(tài)或是慣例，以下來自中華糧網(wǎng)的《國內(nèi)玉米均價走勢圖》清楚地表明了這一季節(jié)性變化規(guī)律(見圖4)，常年價格形態(tài)看，正如筆者前述分析，隨著需求旺季的來臨，二季度通常是漲勢的開始，而在供應(yīng)趨緊的年份，漲勢可能延續(xù)至四季度。如果說2009 年的長期漲勢是因為當(dāng)年近4000 萬噸玉米系臨儲“收歸國有”所致，那么，在本年度臨儲玉米售罄、國儲玉米存量處于歷史低位及國際市場可能再創(chuàng)新高的市場形勢下，國內(nèi)玉米期、現(xiàn)價格出現(xiàn)更長時間、更大幅度的上漲是完全可能的。

　　圖4 國內(nèi)玉米均價走勢圖

圖為國內(nèi)玉米均價走勢圖。（圖片來源：魯證期貨）

　　當(dāng)然，投資者分析玉米市場的后市趨勢不宜只看到前述的強力利多因素，從近期看，短時的些許利空因素也是有的，除卻三度提高存款準備金率致使資金面趨緊而外，小麥價格因需求趨淡、價格走弱亦如同國儲拍賣飼料小麥一樣，使部分飼料企業(yè)小麥替代玉米成為可能，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬?、一段時間內(nèi)對飼料玉米需求產(chǎn)生一定抑制，從而限制其漲幅。但筆者認為，其影響程度將極其有限，從國際市場看，強勁的出口需求亦仍將促使CBOT 麥價重歸強勢。國內(nèi)飼料業(yè)小麥替代玉米難成常態(tài)，玉米期、現(xiàn)價格仍有上行空間。

　　四、分析結(jié)論與操作建議

　　綜合以上分析，受國際市場強勢及國內(nèi)旺盛需求推動，玉米價格二、三季度仍將保持或恢復(fù)強勢。就連玉米主力C1109 合約而言，經(jīng)過2 月以來的三探技術(shù)支撐及玉米價格的期、現(xiàn)聚合極有可能意味著其回落調(diào)整已徹底完成，隨著國際市場的再度上揚及國內(nèi)需求進入旺季，其季節(jié)性反彈上漲或就此展開，再創(chuàng)歷史新高仍可期待，繼續(xù)大幅上漲并非完全不可能，依然建議投資者長線多頭思路不變，賣空保值尚待時機。