玉米：供需平衡？

　　摘要

　　在1300-1500萬(wàn)噸“硬缺口”的大情景下，截至2月27日，國(guó)內(nèi)2022/23年度玉米市場(chǎng)依然維持高位震蕩，連盤玉米期貨即使在2022年12月的疫情影響下也沒(méi)有刺穿2700-2750的產(chǎn)地建庫(kù)成本支撐，價(jià)格中樞呈現(xiàn)在2850附近。從基本面研究角度，需要關(guān)注價(jià)格對(duì)缺口的體現(xiàn)是先體現(xiàn)還是后體現(xiàn)。

　　一、首先看國(guó)內(nèi)新糧供給的節(jié)奏

　　結(jié)合港口北糧南運(yùn)倒掛，已是五年低位但降速放緩的北方四港玉米庫(kù)存，一定程度上投射著產(chǎn)地的賣壓。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截至2月23日，東北、華北7個(gè)主產(chǎn)省份農(nóng)戶售糧進(jìn)度為63%，較上期增加5%，較去年同期增加1%，全國(guó)13個(gè)省份農(nóng)戶售糧進(jìn)度66%，較上期增加5%。

　　賣壓的劍有多鋒利？最新行業(yè)調(diào)研顯示，黑龍江地趴糧即將售罄，烘干塔收購(gòu)謹(jǐn)慎，黑龍江東部深加工企業(yè)布局投產(chǎn)增多，這些用糧企業(yè)因生產(chǎn)需要持續(xù)采購(gòu)留糧。

　　賣壓的劍柄在誰(shuí)手？玉米貨權(quán)逐漸轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商環(huán)節(jié)正在成為市場(chǎng)共識(shí)。供需博弈，供方換人，樂(lè)觀的貿(mào)易商可持糧待漲，謹(jǐn)慎的貿(mào)易商可提供套保賣壓，國(guó)內(nèi)新糧供給的節(jié)奏或?qū)?duì)基差變化更加敏感。

　　二、然后觀察供需博弈的需方

　　當(dāng)下傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，下游需求溫和恢復(fù)。

　　一方面，飼用需求在謹(jǐn)慎中存在著邊際改善。豬價(jià)已有一波較順暢修復(fù)，虧損邊際改善的飼料養(yǎng)殖企業(yè)，庫(kù)存季節(jié)性較低位，各地飼料可用庫(kù)存向著30天靠近，其中華北和華南是增長(zhǎng)，橫向比較則是華北飼料可用庫(kù)存天數(shù)最低，約25天。

　　另一方面，深加工庫(kù)存回升超過(guò)2020年同期但仍是三年來(lái)最低，存在補(bǔ)庫(kù)需求。虧損延續(xù)的玉米淀粉企業(yè)，下游提貨量恢復(fù)至往年水平，開(kāi)工率回升但與2019年仍有差距，產(chǎn)品庫(kù)存恢復(fù)至往年水平但由增轉(zhuǎn)降。

　　三、再看經(jīng)濟(jì)劃算的替代品

　　小麥下跌但小麥玉米價(jià)差維持，廣東港高粱和大麥庫(kù)存維持低位，定向飼用陳稻谷傳聞3月拍賣但糧源大頭遠(yuǎn)離銷區(qū)。

　　替代品還得看進(jìn)口玉米，今年1月份以來(lái)，美國(guó)玉米理論進(jìn)口利潤(rùn)改善并維持在每噸200元以上，巴西玉米也陸續(xù)到港。廣東港能量庫(kù)存繼續(xù)保持在2021年以來(lái)季節(jié)性高位下限附近，原因是內(nèi)外貿(mào)玉米庫(kù)存繼續(xù)向上突破五年高點(diǎn)。

　　進(jìn)口預(yù)期落位在出口數(shù)據(jù)和船期上，近的分歧是巴西玉米到中國(guó)有多少量，遠(yuǎn)的變化是美國(guó)農(nóng)業(yè)部二月展望論壇對(duì)面積和產(chǎn)量的樂(lè)觀。進(jìn)口替代的核心邏輯，來(lái)源明，尺度大，時(shí)間長(zhǎng)，需防范偏差。

　　四、年度缺口中，當(dāng)下供需平衡？

　　上有套保賣壓和50多萬(wàn)噸倉(cāng)單米(3月注銷倉(cāng)單會(huì)有表觀大變化)限高，下有產(chǎn)地建庫(kù)成本和溫和補(bǔ)庫(kù)需求支撐，北方港口5月合約基差不顯著，5月9月合約價(jià)差有限，玉米價(jià)格走出區(qū)間需要足夠強(qiáng)的動(dòng)能。至于該動(dòng)能能否出現(xiàn)在Q3季度，旁人拭目以待，產(chǎn)業(yè)實(shí)體請(qǐng)按需套保。