玉米供應(yīng)繼續(xù)釋放 底部支撐漸強(qiáng)

　　雖然下游需求恢復(fù)仍舊謹(jǐn)慎，不及春節(jié)前預(yù)期，不過隨著新糧供應(yīng)量逐步漸次增加，稻谷拍賣消息逐步釋放到盤面，市場在未出現(xiàn)新增利空的驅(qū)動下，存在著渠道主動累庫，部分區(qū)域的收儲動作以及海外進(jìn)口成本對于底部的支撐，意味著盤面仍將在震蕩的大背景下存在短期偏多的行情，需要注意的是，現(xiàn)貨市場心理阻力位制造的潛在賣出套保的機(jī)會，以及整體農(nóng)產(chǎn)品低迷下宏觀資金入場的可能性。

　　玉米：短期盤面仍然存在低位震蕩的可能，伴隨著產(chǎn)地到貨的增加而伴隨現(xiàn)貨共振偏弱。不過我們認(rèn)為這也是尋找合理多頭建倉的區(qū)間。

　　淀粉：由于玉米的影響存在共振性，但下游需求抑制漲幅。

　　結(jié)構(gòu)上，03-07的正向結(jié)構(gòu)源于收購預(yù)計到2、3季度，但如果售糧進(jìn)度偏快，且進(jìn)口采購少，05現(xiàn)實(shí)或強(qiáng)于07預(yù)期，3-5,5-7存在正套可能;

　　淀粉加工利潤上，下游需求恢復(fù)緩慢，米粉價差維持利潤壓縮判斷。

　　本月的行情始于春節(jié)之后預(yù)期向現(xiàn)實(shí)的坍縮。基本面上，現(xiàn)貨供應(yīng)量的增加抑制了中下游收購價格，飼料和深加工行業(yè)也存在從春節(jié)前需求快速恢復(fù)的預(yù)期逐漸漸進(jìn)到慣性低迷的現(xiàn)實(shí)。而稻谷拍賣的消息喧囂塵上，消息一定程度上彌補(bǔ)了第二季度新糧逐步售罄的情況，這一消息進(jìn)一步壓降盤面。不過可以看到的是，在此期間，市場對于海外巴西市場的波動，美玉米出口情況，以及海外央行加息的預(yù)期并未進(jìn)行明顯的交易，據(jù)此我們認(rèn)為影響未來一個月的關(guān)鍵點(diǎn)仍在國內(nèi)市場的基本面因素以及產(chǎn)業(yè)鏈、政策等宏觀因素。未來一個月的策略應(yīng)始于此。

　　首先從稻谷拍賣的可能信息來做判斷，3月底的啟拍期，一定程度上反映了該時段新糧銷售將近的可能。國糧信息中心的數(shù)據(jù)顯示東北地區(qū)售糧進(jìn)度已經(jīng)過半，也進(jìn)一步印證了此事，意味著如果春節(jié)后的新糧如果還有集中銷售的窗口的話，那么第一季度將是決定期。

　　從售糧進(jìn)度來看，東北市場新糧的售糧進(jìn)度均已過半，速度上并沒有出現(xiàn)歷史年度的快速投放到市場的“踩踏”現(xiàn)象，收入的提升以及消息對稱性提高都讓農(nóng)民售糧變得更理性。作為驗(yàn)證，單一遼東港口的到貨量也維持在晨間汽運(yùn)2-3萬噸的水平，如果根據(jù)歷史情況來看，所謂的賣壓期，同一港口的到貨量在3-4萬噸的倍增現(xiàn)象。除此以外，本市場年度產(chǎn)地和港口的渠道庫存偏低也是不爭的事實(shí)，和前兩個市場年度形成了鮮明對比，從5-10萬噸的產(chǎn)地庫存，到本年度2-3千噸的經(jīng)營庫存，體現(xiàn)了渠道市場存在貿(mào)易經(jīng)營的剛需。此外北港庫存和華南內(nèi)貿(mào)玉米庫存也出于隨來隨走的狀態(tài)，主動累庫動作慢，意味著仍有建庫存的空間。這意味著價格在新糧持續(xù)供應(yīng)市場的情況下也會面臨需求的對沖而獲得支撐。

　　此外，根據(jù)新糧上市“季產(chǎn)年銷”的特性，本年度第一季度仍有新糧供應(yīng)適合作為輪入的供應(yīng)，而第三季度新糧售罄，青黃不接期新糧不充裕適合儲備的輪出和投放，從邏輯上來看，第一季度乃至上半年都存在部分庫存建立的可能。

　　作為次要因素，我們認(rèn)為海外市場影響因素對國內(nèi)盤面有限，全球玉米市場仍維持偏緊張的供需平衡，而巴西二茬玉米的播種延遲，以及美國內(nèi)河的污染事件均為海外進(jìn)口的供應(yīng)帶不確定性的疑云。一方面根據(jù)巴西CONAB公布的玉米播種進(jìn)度，截至2月11日，巴西二茬玉米播種率位20.4%，周環(huán)比增近10%，不過仍落后于35.1%的去年同期數(shù)據(jù)。過多的降水依舊延緩著大豆的收獲，這讓二茬玉米的種植延遲，如果錯過播種期，這存在著潛在的面積減少的可能，USDA預(yù)估的1.26億噸仍需要市場驗(yàn)證。

　　另一方面，俄亥俄河的情況目前尚未被兌現(xiàn)到盤面，不過新聞已經(jīng)公布了部分周邊居民的現(xiàn)狀。從產(chǎn)量上來看，俄亥俄州玉米產(chǎn)量占全國的4%，約1500萬噸，有1/3經(jīng)內(nèi)河航運(yùn)流出。美盤目前交易重點(diǎn)仍在出口進(jìn)度和美聯(lián)儲官員表達(dá)加息的言論與市場認(rèn)為邊際降低的加息的預(yù)期差。短期來看基差存在著一定的上行趨勢，但后期上漲情況仍待觀察，

　　從策略上看，米粉價差仍將維持走縮的態(tài)勢。雖然淀粉受到玉米價格的共振以及邊際提貨的修復(fù)而共振上行，但是考慮到淀粉下游開機(jī)率普遍處于邊際修復(fù)期，而副產(chǎn)品價格在豆粕的抑制下也同步低迷。下游的需求仍待觀察，在未見實(shí)質(zhì)性修復(fù)的情況下，對淀粉的加工利潤仍將有壓縮的影響。

　　除此以外，上周市場存在著從現(xiàn)貨成本計算出的結(jié)構(gòu)化套利機(jī)會，考慮到上周盤面成本已經(jīng)貼水于現(xiàn)貨價格，而3-5價差也存在無風(fēng)險套利空間，這意味著如果采取接03合約倉單現(xiàn)貨并在05合約上進(jìn)行賣出套保的操作，如果時間差選擇適應(yīng)，存在著現(xiàn)貨和期貨的套利空間。

　　綜合上述考慮，我們認(rèn)為玉米盤面在短期仍然存在低位震蕩的可能，伴隨著產(chǎn)地到貨的增加而伴隨現(xiàn)貨共振偏弱。不過我們認(rèn)為這也是尋找合理多頭建倉的區(qū)間。淀粉由于玉米的影響存在共振性，但下游需求抑制漲幅。結(jié)構(gòu)上，03-07的正向結(jié)構(gòu)源于收購預(yù)計到2、3季度，但如果售糧進(jìn)度偏快，且進(jìn)口采購少，05現(xiàn)實(shí)或強(qiáng)于07預(yù)期，3-5,5-7存在正套可能;下游需求恢復(fù)緩慢，米粉價差維持利潤壓縮判斷。