春節(jié)后，受需求進(jìn)入淡季、潮糧上市增加及飼料稻拍賣政策預(yù)期等因素影響，國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)穩(wěn)中調(diào)整的局面，期貨價(jià)格亦有一定跌幅，但從后期需求韌性、替代品及庫存結(jié)構(gòu)方面來看，本輪玉米下跌不具備形成趨勢(shì)的條件。
需求具有較強(qiáng)的韌性
從飼料需求來看，雖然生豬養(yǎng)殖自2022年底進(jìn)入虧損區(qū)間，給遠(yuǎn)期需求蒙上一層陰影，但行業(yè)自發(fā)去產(chǎn)能通常都是比較緩慢的，豬料產(chǎn)銷量在去產(chǎn)能初期仍會(huì)保持較高的韌性。按照官方統(tǒng)計(jì)來看，國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄自2022年4月見底之后，一直到當(dāng)年年底都處于環(huán)比增長(zhǎng)的狀態(tài)，按時(shí)間推算，2023年相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都是生豬產(chǎn)能的釋放階段。因此，2022/2023年度剩下的時(shí)間內(nèi)，豬料消費(fèi)都無需過于悲觀。
而從禽料消費(fèi)來看，上年肉雞及蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)均處于較好水平，預(yù)計(jì)今年禽料需求總體保持穩(wěn)中有增的趨勢(shì)。從深加工來看，盡管疫情防控政策調(diào)整初期受到一定沖擊，但隨著群體免疫的初步形成，預(yù)計(jì)后期深加工消費(fèi)也會(huì)有明顯的恢復(fù)。
替代品沖擊低于上年
近年來，國(guó)內(nèi)玉米存在較大的產(chǎn)需缺口已經(jīng)成為共識(shí)，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)往往也圍繞著如何尋找替代品以補(bǔ)充缺口展開。其中，替代品又分為國(guó)內(nèi)替代和進(jìn)口替代兩部分。
從國(guó)內(nèi)替代角度來看，2021/2022年度前半段國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格相對(duì)于玉米尚有一定替代優(yōu)勢(shì)，但進(jìn)入后半段小麥對(duì)玉米完全失去性價(jià)比;而2022/2023年度以來小麥在大部分時(shí)間都不具備替代玉米的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)整個(gè)年度小麥替代量將進(jìn)一步減少。
2022年國(guó)內(nèi)飼料稻谷定向拍賣成交2942萬噸，2023年傳聞飼料投放規(guī)模在1800萬噸，若這一數(shù)量最后完全實(shí)現(xiàn)，也較上年減少1000余萬噸。
從進(jìn)口替代來看，2022/2023年度由于歐洲、美國(guó)及南美等糧食產(chǎn)區(qū)先后出現(xiàn)不同程度的高溫干旱等惡劣天氣，疊加俄烏沖突對(duì)烏克蘭糧食生產(chǎn)的干擾，全球谷物整體供應(yīng)水平較上年進(jìn)一步減少。根據(jù)USDA的預(yù)估，2022/2023年度全球玉米、小麥、稻谷、高粱及大麥五大谷物產(chǎn)量較上一年度減少6800余萬噸，這將在一定程度上限制進(jìn)口谷物補(bǔ)充國(guó)內(nèi)缺口的潛力。
中下游庫存水平不高
過去幾年，各環(huán)節(jié)的庫存調(diào)整均對(duì)玉米行情的波動(dòng)形成了比較大的助推作用。從今年春節(jié)后的形勢(shì)來看，表面上看到的是基層農(nóng)戶手中余糧尚多，根據(jù)不同機(jī)構(gòu)調(diào)研情況，東北、華北農(nóng)戶手中余糧尚接近一半，這無疑加大節(jié)后售糧壓力。但考慮到種植成本的上升、存儲(chǔ)條件的改善，集中上量的可能性較小。
而從中下游庫存來看，由于上年新玉米上市時(shí)高開較多，且沒有像樣的調(diào)整，恐高心理限制了中下游建立庫存的積極性，這意味著在需求沒有急劇萎縮的前提下，下游逢低剛需補(bǔ)庫的動(dòng)力仍存，這會(huì)在后期限制玉米價(jià)格下跌深度。
綜合來看，短期玉米供需階段性寬松，固然會(huì)對(duì)價(jià)格形成下跌壓力，但中長(zhǎng)期的供需偏緊格局仍難扭轉(zhuǎn)，玉米價(jià)格高位震蕩態(tài)勢(shì)或延續(xù)，階段性下跌或難持久，這亦可能為下游用戶提供較好的建庫機(jī)會(huì)。
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