玉米 仍有下跌空間

　　根據(jù)美國(guó)谷物協(xié)會(huì)公布的美玉米FOB價(jià)格估算可知，2023年4—6月船期進(jìn)口美玉米到港價(jià)格為2850—2900元/噸。且隨著美玉米盤(pán)面價(jià)格進(jìn)一步下調(diào)，未來(lái)我國(guó)進(jìn)口美玉米到港成本有望進(jìn)一步下降。除此之外，隨著國(guó)內(nèi)各地物流因素好轉(zhuǎn)，農(nóng)戶環(huán)節(jié)售糧進(jìn)度加快會(huì)導(dǎo)致玉米價(jià)格出現(xiàn)下跌。

　　自11月初以來(lái)，國(guó)產(chǎn)玉米價(jià)格呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)，短期主要是受國(guó)內(nèi)物流因素影響。后期隨著國(guó)內(nèi)物流問(wèn)題好轉(zhuǎn)疊加進(jìn)口玉米利潤(rùn)重現(xiàn)，國(guó)內(nèi)終端用糧主體或加大進(jìn)口玉米采購(gòu)力度，彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口?？紤]到玉米市場(chǎng)供應(yīng)環(huán)比好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為玉米市場(chǎng)價(jià)格存在下跌驅(qū)動(dòng)。

　　美玉米盤(pán)面下跌，進(jìn)口玉米價(jià)格重心下移

　　參考海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021/2022年度我國(guó)進(jìn)口玉米數(shù)量約為2189萬(wàn)噸，其中美國(guó)玉米進(jìn)口量約為1395萬(wàn)噸，烏克蘭玉米進(jìn)口量約為592萬(wàn)噸。由此可知，美國(guó)依然是我國(guó)進(jìn)口玉米主要來(lái)源國(guó)，美玉米價(jià)格高低直接影響我國(guó)進(jìn)口玉米成本。

　　由于當(dāng)前南美玉米與烏克蘭玉米相較于美玉米價(jià)格存在明顯優(yōu)勢(shì)，使得東北亞、東南亞等玉米主銷國(guó)大量采購(gòu)南美玉米，而減少了美國(guó)玉米采購(gòu)量。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)，截至11月24日，2022/2023年度美玉米累計(jì)銷售1835萬(wàn)噸，同比減少1700萬(wàn)噸;累計(jì)裝運(yùn)量1257萬(wàn)噸，同比減少1320萬(wàn)噸。單就銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，2022/2023年度美玉米銷售進(jìn)度同比明顯偏慢。美國(guó)農(nóng)業(yè)部在11月玉米供需報(bào)告中預(yù)估，2022/2023年度玉米出口數(shù)量約為5461萬(wàn)噸，據(jù)此估算后續(xù)周均出口數(shù)量約為90.6萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于過(guò)年幾年。按照目前數(shù)據(jù)來(lái)看，美玉米本年度銷售壓力依然較大，因此價(jià)格存在下調(diào)空間。隨著美玉米價(jià)格走低，我國(guó)進(jìn)口美玉米成本重心也會(huì)下移，進(jìn)而抑制國(guó)產(chǎn)玉米價(jià)格上漲空間。

　　國(guó)產(chǎn)玉米銷售進(jìn)度加快，小麥或重新進(jìn)入飼用

　　本周以來(lái)，隨著東北、華北等玉米主產(chǎn)省物流持續(xù)好轉(zhuǎn)，農(nóng)戶環(huán)節(jié)玉米購(gòu)銷明顯好轉(zhuǎn)。以山東深加工廠門(mén)前到車為例，11月25日當(dāng)周日均到車約為170輛，而12月5日當(dāng)周日均到車約為557輛?？梢钥吹诫S著各地物流問(wèn)題得到解決，玉米購(gòu)銷逐漸活躍，農(nóng)戶賣(mài)糧積極性明顯增加。根據(jù)往年農(nóng)戶賣(mài)糧節(jié)奏，元旦前部分農(nóng)戶為了償還貸款會(huì)選擇售賣(mài)玉米，因此在元旦前會(huì)出現(xiàn)一個(gè)階段性的賣(mài)糧高峰。東北方面，我們可以看到部分深加工掛牌收購(gòu)價(jià)格也呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，這也驗(yàn)證當(dāng)前階段農(nóng)戶環(huán)節(jié)玉米購(gòu)銷有所好轉(zhuǎn)。

　　另外，玉米價(jià)格除了受到自身供需影響，替代品價(jià)格也會(huì)抑制玉米價(jià)格漲幅。綜合考慮國(guó)內(nèi)替代品數(shù)量和飼料添加比例，我們認(rèn)為小麥?zhǔn)怯衩罪曈玫闹饕娲?。參考小麥和玉米營(yíng)養(yǎng)價(jià)值來(lái)看，小麥中粗蛋白含量為10.5%，玉米中粗蛋白含量為8.1%;小麥中賴氨酸總含量約為3.1%，玉米中賴氨酸總含量約為2.4%?？梢钥吹剑←湢I(yíng)養(yǎng)成分中粗蛋白和賴氨酸含量都是高于玉米的。因此，按照二者營(yíng)養(yǎng)價(jià)值粗略估算可知，當(dāng)小麥價(jià)格高于玉米價(jià)格100元/噸時(shí)，飼料企業(yè)或在配方中重新添加小麥以降低飼料成本。目前華北小麥?zhǔn)袌?chǎng)主流價(jià)格約為3200元/噸，參照國(guó)產(chǎn)小麥產(chǎn)需情況認(rèn)為小麥繼續(xù)上漲空間較小，進(jìn)而可以估算華北玉米價(jià)格上限約為3100元/噸。

　　結(jié)論

　　根據(jù)美國(guó)谷物協(xié)會(huì)公布的美玉米FOB價(jià)格估算可知，2023年4—6月船期進(jìn)口美玉米到港價(jià)格為2850—2900元/噸。且隨著美玉米盤(pán)面價(jià)格進(jìn)一步下調(diào)，未來(lái)我國(guó)進(jìn)口美玉米到港成本有望進(jìn)一步下降。除此之外，隨著國(guó)內(nèi)各地物流因素好轉(zhuǎn)，農(nóng)戶環(huán)節(jié)售糧進(jìn)度加快會(huì)導(dǎo)致玉米價(jià)格出現(xiàn)下跌。綜合考慮國(guó)內(nèi)外玉米基本面因素，當(dāng)前玉米價(jià)格仍有下跌空間，建議玉米市場(chǎng)參與者降低敞口頭寸，以規(guī)避價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。