目前美豆市場(chǎng)價(jià)格已形成了天氣預(yù)期利空與銷售預(yù)期利多之間的平衡，巴西可供出口大豆即將耗盡，未來國(guó)際市場(chǎng)大豆供應(yīng)將集中在美豆上，強(qiáng)勁的需求對(duì)美豆價(jià)格仍有支撐，仍需注意的是中美關(guān)系發(fā)展，因其是影響美豆對(duì)中國(guó)出口的關(guān)鍵因素，另外美豆單產(chǎn)仍取決于作物實(shí)際生長(zhǎng)水平，7月下旬至8月中旬是美豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期，大豆長(zhǎng)勢(shì)水平在此期間變化較頻繁，目前看單產(chǎn)前景良好，但8月中旬之前的天氣仍將是主要變量。整體在美豆庫(kù)存逐步消化過程中有望支撐價(jià)格重心逐步抬升，美豆有望運(yùn)行在850-950區(qū)間。
一、全球大豆供需情況分析
月份USDA供需報(bào)告中，2020/2021年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比再次下降為26.15%，2019/20年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比為28.61%，2018/19年度為32.91%，2017/18年度為29.29%，全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比下降對(duì)豆類市場(chǎng)價(jià)格底部抬升有一定支撐，但全球大豆貿(mào)易格局改變，階段價(jià)格變動(dòng)仍需考慮大豆主產(chǎn)國(guó)不同階段的主要供需矛盾影響。對(duì)于8月份全球大豆市場(chǎng)來說，2019/20年度全球大豆的產(chǎn)量定型，2020/21年全球大豆產(chǎn)量及出口的調(diào)整短期內(nèi)將更多的取決于北美市場(chǎng)，在美豆5、6月份播種之后直到10、11月份的收獲上市期間，重點(diǎn)關(guān)注美豆種植面積及產(chǎn)量預(yù)期的修訂，預(yù)計(jì)8月份美農(nóng)供需報(bào)告大概率繼續(xù)上調(diào)美豆新作單產(chǎn)預(yù)期，而這部分壓力也將在之前兩周緩慢體現(xiàn)在盤面上；同時(shí)，巴西大豆賣貨影響最大的時(shí)候已經(jīng)過去，國(guó)際大豆市場(chǎng)采購(gòu)方向可能會(huì)因此逐漸返回美國(guó)，關(guān)注后期USDA供需平衡表對(duì)于美豆出口銷售目標(biāo)的修正影響。
二、種植環(huán)節(jié)—美國(guó)大豆種植面積報(bào)告提供短期利多紅利
種植面積意外利多推升豆類市場(chǎng)價(jià)格一度大幅拉漲漲，6月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部作物種植意向報(bào)告及季度庫(kù)存報(bào)告出爐，報(bào)告中美國(guó)大豆種植面積及季度庫(kù)存數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，對(duì)大豆市場(chǎng)影響利多。USDA種植面積報(bào)告顯示，大豆為8382.5萬(wàn)英畝(預(yù)期8476.4萬(wàn)英畝，3月意向8351萬(wàn)英畝，去年終值7610萬(wàn)英畝)；作為市場(chǎng)分水嶺，在種植報(bào)告出臺(tái)之后，市場(chǎng)的關(guān)注度將轉(zhuǎn)移至美豆產(chǎn)區(qū)天氣形勢(shì)和作物評(píng)級(jí)，截至2020年7月26日當(dāng)周，美國(guó)大豆優(yōu)良率為72%，市場(chǎng)預(yù)期為69%，之前一周為69%，去年同期為54%。當(dāng)周，美國(guó)大豆開花率為76%，之前一周為64%，去年同期為52%，五年均值為72%。當(dāng)周，美國(guó)大豆結(jié)莢率為43%，上周為25%，去年同期為17%，五年均值為36%。作物評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)高于市場(chǎng)預(yù)期及之前一周預(yù)期，且天氣趨于良好，增產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)拖累美豆價(jià)格走弱，7月下旬至8月中旬是美豆關(guān)鍵生長(zhǎng)期，大豆長(zhǎng)勢(shì)水平在此期間變化較頻繁，8月中旬至9月下旬美國(guó)大豆將進(jìn)入成熟期，優(yōu)良率水平也將相對(duì)穩(wěn)定。未來天氣對(duì)美豆作物長(zhǎng)勢(shì)和價(jià)格的影響也將逐漸凸顯。
三、貿(mào)易環(huán)節(jié)—國(guó)際大豆采購(gòu)主體逐漸向北美市場(chǎng)轉(zhuǎn)移
中美貿(mào)易摩擦促使全球大豆貿(mào)易格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，中國(guó)加大了對(duì)南美大豆的采購(gòu)，今年受巴西雷亞爾貶值，疊加中國(guó)市場(chǎng)生豬產(chǎn)能不斷修復(fù)影響，加速了中國(guó)對(duì)巴西大豆的采購(gòu)節(jié)奏。從出口節(jié)奏來看，巴西大豆出口裝運(yùn)于3月下旬開始啟動(dòng)，繼4月巴西大豆裝船量創(chuàng)下1640萬(wàn)噸歷史紀(jì)錄之后，6月份出口仍為1375萬(wàn)噸的巨量，高于去年同期的907萬(wàn)噸。巴西谷物出口行業(yè)團(tuán)體ANEC表示，巴西7月份的大豆出口量預(yù)計(jì)達(dá)到840萬(wàn)噸，如果這一預(yù)測(cè)得到證實(shí)，巴西在2020年前7個(gè)月的出口量將為7020萬(wàn)噸，同比增加32.1%，中國(guó)為主要目的國(guó)。伴隨著巴西大豆庫(kù)存逐漸耗盡，以及阿根廷大豆對(duì)華出口的不確定性(阿根廷表示不會(huì)對(duì)華簽署保證大豆無病毒協(xié)議)，未來數(shù)月全球大豆供應(yīng)和需求都將會(huì)集中在美國(guó)市場(chǎng)。
近階段，中美兩國(guó)在多個(gè)問題上的對(duì)峙增添了緊張的格局，如美國(guó)介入南海事務(wù)致南海緊張局勢(shì)不斷升高、美國(guó)對(duì)華為強(qiáng)硬態(tài)度、重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件帶來的諸多爭(zhēng)議問題、美國(guó)關(guān)閉中國(guó)駐休斯頓大使館，隨后中國(guó)關(guān)閉美國(guó)駐成都大使館等多層面的外交對(duì)峙、趨緊的背景下，雖然中美兩國(guó)于2019年1月15日已簽署第一階段協(xié)議，但未來協(xié)議執(zhí)行情況仍有較大不確定性，這也成為市場(chǎng)未來關(guān)注的焦點(diǎn)所在。
四、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大豆壓榨環(huán)節(jié)—榨利良好 三季度大豆、豆粕供應(yīng)充裕
國(guó)內(nèi)油廠大豆、豆粕庫(kù)存呈現(xiàn)快速增加至高位，目前國(guó)內(nèi)油廠繼續(xù)維持超高開機(jī)水平，豆粕庫(kù)存12連升后滯增轉(zhuǎn)降，據(jù)當(dāng)前油廠壓榨水平看3季度豆粕供應(yīng)偏充足，截止7月24日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量87.51萬(wàn)噸，較上周的87.9萬(wàn)噸減少0.39萬(wàn)噸，降幅在0.44%，較去年同期82.66萬(wàn)噸增加5.86%。大豆供應(yīng)方面，8月初步預(yù)估1010萬(wàn)噸，9月初步預(yù)估880萬(wàn)噸，10月份初步預(yù)估810萬(wàn)噸，11月到港量初步預(yù)估820萬(wàn)噸，傳言稱中國(guó)或拋儲(chǔ)300萬(wàn)噸轉(zhuǎn)基因大豆，騰出庫(kù)容，應(yīng)對(duì)10月份后大量到港的美豆，短期大豆供應(yīng)偏充足，目前巴西大豆2021年3-5月船期盤面毛榨利仍達(dá)到268-294元/噸，榨利良好，美豆8-9月船期盤面毛榨利達(dá)到192-215元/噸，短期榨利良好，短期高到港量高壓榨持續(xù)，但近期豆粕庫(kù)存不增反降，也表明下游需求明顯改善。三季度季度國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)進(jìn)入去庫(kù)存階段，有望支撐豆粕市場(chǎng)基差逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)。
五、國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)需求—養(yǎng)殖需求維持緩增預(yù)期
飼料產(chǎn)量同比整體增長(zhǎng)，上半年飼料總產(chǎn)量2156萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.9%。生豬市場(chǎng)產(chǎn)能緩慢復(fù)蘇，進(jìn)入7月下旬，規(guī)模場(chǎng)為完成月度出欄計(jì)劃，短時(shí)間生豬出欄或仍積極；隨著南方雨帶北移，北方部分地區(qū)豬源為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)仍有積極出欄計(jì)劃，進(jìn)入降雨期部分地區(qū)豬源將進(jìn)入被動(dòng)壓欄狀態(tài)，進(jìn)入7月底8月初，市場(chǎng)生豬出欄節(jié)奏有望減緩，因此預(yù)計(jì)下周生豬出欄或呈現(xiàn)先快后緩的節(jié)奏，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示6月份能繁母豬存欄同比增加3.6%，首次實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)8月份之后生豬出欄有望開啟穩(wěn)步增加的態(tài)勢(shì)，中長(zhǎng)期隨著生豬養(yǎng)殖規(guī)模的提升，豆粕需求也將穩(wěn)步回升。禽類市場(chǎng)來看，目前禽類養(yǎng)殖市場(chǎng)處于去產(chǎn)能階段，不過前兩年的養(yǎng)殖高盈利也將限制產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的退出節(jié)奏，預(yù)計(jì)禽類存欄繼續(xù)維持高位，全年禽料需求有望進(jìn)一步增加。替代需求方面，飼料配方的調(diào)整也將影響豆粕的需求量，目前豆粕添加仍具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，前期南方部分地區(qū)過度降雨導(dǎo)致洪澇災(zāi)害，潮濕的天氣令非洲豬瘟疫情有所增加，但是不利于生豬產(chǎn)能恢
六、綜合分析及操作建議
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)維持高大豆到港量、高油廠開機(jī)率格局，據(jù)當(dāng)前大豆到港節(jié)奏及油廠壓榨水平看3季度豆粕供應(yīng)偏充足，8月份之后巴西大豆對(duì)中國(guó)可供出口量大幅下降，而10月份之后大豆供應(yīng)取決于美豆進(jìn)口供應(yīng)情況，隨著國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖端飼料消費(fèi)的回暖，中國(guó)有望增加對(duì)美豆的需求，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)交易邏輯將表現(xiàn)為對(duì)進(jìn)口成本及大豆進(jìn)口的擔(dān)憂，預(yù)計(jì)8月份在中美貿(mào)易關(guān)系緩和前豆粕市場(chǎng)價(jià)格存在波段反彈預(yù)期，而中美貿(mào)易發(fā)展及油廠榨利水平將決定后期反彈高度，8月過后生豬市場(chǎng)產(chǎn)能規(guī)模有望穩(wěn)步增加，水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，蛋白需求端仍有支撐，中長(zhǎng)期豆粕價(jià)格重心抬升思路不變。
期貨市場(chǎng)來看，M2101短期支撐2850元/噸附近，等待回調(diào)低位輕倉(cāng)布局長(zhǎng)線多單參與為主。鑒于M2009合約波動(dòng)率已回升至中等偏高位置，短期可考慮賣出波動(dòng)率策略或買入牛市價(jià)差期權(quán)策略。關(guān)注市場(chǎng)信號(hào)選擇入場(chǎng)時(shí)機(jī)：1。中美貿(mào)易關(guān)系發(fā)展影響貿(mào)易協(xié)議的執(zhí)行；2。國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存拐點(diǎn)形成；3。美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)天氣炒作。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：中美貿(mào)易關(guān)系破裂，影響后期大豆進(jìn)口，價(jià)格拐點(diǎn)將可能提前；非洲瘟豬疫情大面積爆發(fā)，生豬產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期，后期價(jià)格跌幅將擴(kuò)大。
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