豆粕多頭格局下可適當(dāng)逢低介入

　　摘要

 

　　1、7月USDA供需報告調(diào)整過后的美豆19/20年度庫存消費比16.1%，上個月15.0%，歷史偏高水平；美豆20/21年度庫存消費比9.8%，上個月9.1%，歷史中性水平。全球大豆19/20年度庫存消費比19.6%，上個月19.7%，歷史偏高水平，20/21年度庫存消費比18.4%，上個月18.8%，歷史中性水平。盡管巴西和美國大豆產(chǎn)量上調(diào)(美豆殘差下調(diào)至負值本質(zhì)是產(chǎn)量上調(diào))，受益于中國需求提高，全球大豆庫存消費比仍在繼續(xù)下調(diào)，這意味著美豆價格的重心將會上移，中長期逢低做多豆粕的格局未變。

 

　　2、美豆產(chǎn)區(qū)天氣是短期影響美豆期價最重要的因素，預(yù)報顯示，未來2周美豆產(chǎn)區(qū)降雨整體正常，大部分產(chǎn)區(qū)有歷史均值左右的雨量覆蓋，同時，氣溫略偏高，但程度有限，在優(yōu)良率處于歷史偏高水平的背景下，較難引發(fā)天氣炒作。但是，美豆剛進入結(jié)莢期，8月的天氣對美豆生長也極其重要，而遠期的天氣預(yù)報不確定性很大，仍有變數(shù)。并且，即便天氣持續(xù)較好，今年美豆單產(chǎn)達到52.0蒲/英畝的歷史最高水平，20/21年度美豆期末庫存仍舊低于19/20年度的水平。美豆下跌空間有限，已接近合理區(qū)間860-930美分下沿。

 

　　3、自5月中旬以來，國內(nèi)豆粕走貨持續(xù)保持歷史同期高位，較長時間的走貨良好反映了下游真實消費非常強勁。國內(nèi)生豬存欄未來將持續(xù)回升，同時，三元回交生產(chǎn)的商品豬料肉比相較于正常三元商品豬料肉比增加約10%，在這兩個大背景下，國內(nèi)豆粕需求有望持續(xù)保持在較高水平。

 

　　一、全球大豆庫存消費比繼續(xù)下調(diào)，夯實逢低做多格局

 

　　7月USDA供需報告對美豆平衡表的調(diào)整包括：(1)19/20年度：壓榨上調(diào)15百萬蒲至2155百萬蒲，殘差下調(diào)50百萬蒲至-46百萬蒲，從而期末庫存上調(diào)35百萬蒲至620百萬蒲；(2)20/21年度：期初庫存上調(diào)35百萬蒲，種植面積上調(diào)30萬英畝至8380萬英畝，收獲面積上調(diào)20萬英畝至8300萬英畝，單產(chǎn)維持49.8蒲/英畝不變，產(chǎn)量上調(diào)10百萬蒲至4135百萬蒲，壓榨上調(diào)15百萬蒲至2160百萬蒲，從而期末庫存上調(diào)30百萬蒲至425百萬蒲。

 

　　特別值得一提的是，殘差(Residual)在美豆平衡表中屬于需求端，殘差下調(diào)50百萬蒲即意味著需求下調(diào)了50百萬蒲，從而造成了美豆19/20年度期末庫存的上調(diào)。事實上，殘差調(diào)整至較大的負值反映了USDA很可能低估了美豆19/20年度的產(chǎn)量，在10月的供需報告中，USDA將會把殘差調(diào)整至零值，并根據(jù)9月底的季度庫存報告數(shù)據(jù)，相應(yīng)調(diào)整美豆19/20年度的產(chǎn)量。

 

　　其它地區(qū)大豆平衡表的調(diào)整包括：(1)巴西19/20年度產(chǎn)量上調(diào)200萬噸至1.26億噸，出口上調(diào)400萬噸至8900萬噸；(2)阿根廷19/20年度進口上調(diào)40萬噸至400萬噸；(3)中國19/20年度進口上調(diào)200萬噸至9600萬噸，19/20年度壓榨上調(diào)100萬噸至8850萬噸，20/21年度壓榨上調(diào)150萬噸至9500萬噸。

 

　　調(diào)整過后的美豆19/20年度庫存消費比16.1%，上個月15.0%，歷史偏高水平；美豆20/21年度庫存消費比9.8%，上個月9.1%，歷史中性水平。全球大豆19/20年度庫存消費比19.6%，上個月19.7%，歷史偏高水平，20/21年度庫存消費比18.4%，上個月18.8%，歷史中性水平。

 

　　盡管巴西和美國大豆產(chǎn)量上調(diào)(美豆殘差下調(diào)至負值本質(zhì)是產(chǎn)量上調(diào))，受益于中國需求提高，全球大豆庫存消費比仍在繼續(xù)下調(diào)，這意味著美豆價格的重心將會上移，中長期逢低做多豆粕的格局未變。

 

　　二、短期美豆產(chǎn)區(qū)天氣較好，但未來仍有變數(shù)

 

　　美豆產(chǎn)區(qū)天氣是短期影響美豆期價最重要的因素，預(yù)報顯示，未來2周美豆產(chǎn)區(qū)降雨整體正常，大部分產(chǎn)區(qū)有歷史均值左右的雨量覆蓋，同時，氣溫略偏高，但程度有限，在優(yōu)良率處于歷史偏高水平的背景下，較難引發(fā)天氣炒作。但是，美豆剛進入結(jié)莢期，8月的天氣對美豆生長也極其重要，而遠期的天氣預(yù)報不確定性很大，仍有變數(shù)。并且，即便天氣持續(xù)較好，今年美豆單產(chǎn)達到52.0蒲/英畝的歷史最高水平，20/21年度美豆期末庫存仍舊低于19/20年度的水平。美豆下跌空間有限，已接近合理區(qū)間860-930美分下沿。

 

　　三、國內(nèi)豆粕需求強勁

 

　　自5月中旬以來，國內(nèi)豆粕走貨持續(xù)保持歷史同期高位，較長時間的走貨良好反映了下游真實消費非常強勁。國內(nèi)生豬存欄未來將持續(xù)回升，同時，三元回交生產(chǎn)的商品豬料肉比相較于正常三元商品豬料肉比增加約10%，在這兩個大背景下，國內(nèi)豆粕需求有望持續(xù)保持在較高水平。

 

　　四、總結(jié)

 

　　受益于中國需求提高，全球大豆庫存消費比仍在繼續(xù)下調(diào)，這意味著美豆價格的重心將會上移，中長期逢低做多豆粕的格局未變。盡管短期美豆產(chǎn)區(qū)天氣較好，但未來仍有變數(shù)。即便天氣持續(xù)較好，今年美豆單產(chǎn)達到52.0蒲/英畝的歷史最高水平，20/21年度美豆期末庫存仍舊低于19/20年度的水平。美豆下跌空間有限，已接近合理區(qū)間860-930美分下沿，疊加國內(nèi)需求持續(xù)保持良好，豆粕可適當(dāng)逢低介入多單。

 

　　五、風(fēng)險關(guān)注

 

　　(1)大豆產(chǎn)區(qū)天氣；

 

　　(2)國內(nèi)生豬存欄恢復(fù)情況；

 

　　(3)原油價格波動；

 

　　(4)新冠肺炎疫情在國內(nèi)外的發(fā)展情況；

 

　　(5)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系包括中國購買美豆節(jié)奏以及數(shù)量。