華英農(nóng)業(yè)：國內(nèi)肉鴨產(chǎn)業(yè)鏈一體化的領(lǐng)軍者

　　公司是國內(nèi)規(guī)模最大的櫻桃谷鴨養(yǎng)殖與加工一體化企業(yè)。根據(jù)世界消費(fèi)的一般規(guī)律，我國肉鴨（肉禽）行業(yè)空間未來將保持平穩(wěn)增長，個體肉禽養(yǎng)殖加工企業(yè)的成長性更多來源于對競爭對手市場份額的擠占。在集中度不高和同質(zhì)性競爭較為嚴(yán)重的行業(yè)背景之下，挖掘產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值、提升成本控制能力和尋找與競爭對手的差異點(diǎn)將是肉禽養(yǎng)殖企業(yè)提高競爭力的出路。

　　公司目前的看點(diǎn)主要在于：（1）已建立了集祖代種鴨、父母代種雞種鴨的養(yǎng)殖、孵化，商品代雞鴨養(yǎng)殖，禽類產(chǎn)品加工與銷售以及飼料生產(chǎn)銷售為一體的較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化標(biāo)準(zhǔn)化打下基礎(chǔ)；（2）憑借地處飼料原料產(chǎn)地和靈活調(diào)整飼料配方等有利因素形成一定的原料成本優(yōu)勢；（3）目前已初步形成“華英牌”品牌優(yōu)勢，并正致力于通過產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式來擴(kuò)大產(chǎn)品品質(zhì)的差異化優(yōu)勢。

　　與圣農(nóng)發(fā)展相比，公司目前尚未展現(xiàn)出如圣農(nóng)那樣立足于產(chǎn)品差異化基礎(chǔ)上的強(qiáng)大的營銷體系，這將是公司未來可以提升的空間之一。

　　公司未來的潛在增長點(diǎn)在于：（1）隨著產(chǎn)能的逐步釋放，過去制約公司成長的養(yǎng)殖產(chǎn)能瓶頸問題逐步得到解決，公司未來成長的關(guān)鍵點(diǎn)將在于如何通過提高營銷體系的效率來拉動銷量的增長；（2）公司正等待歐洲出口許可證，如果公司未來在出口業(yè)務(wù)取得突破，則將有利于進(jìn)一步推動業(yè)務(wù)增長和提升整體盈利水平。

　　盈利預(yù)測與投資建議。盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年凈利潤分別為90百萬元、111百萬元和141百萬元，同比增長59.17%、23.24%和27.48%,EPS分別為0.61元、0.76元和0.96元。若考慮增發(fā)攤薄，2011-2013年凈利潤分別為EPS分別為0.61元，0.56元和0.72元。

　　投資建議。A股目前與華英農(nóng)業(yè)可比的主要禽類上市公司為民和股份、雛鷹農(nóng)牧、益生股份和圣農(nóng)發(fā)展，平均估值水平為18×11PE和17×12PE.參考可比公司的估值水平，我們給予公司16-20×12PE的估值水平，目標(biāo)價(jià)12.08-15.10元，首次給予“持有”的投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　?。?）玉米、豆粕等飼料原料大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；（2）富民計(jì)劃農(nóng)戶養(yǎng)殖管理風(fēng)險(xiǎn)；（3）垃圾處理和環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；（4）養(yǎng)殖疫病風(fēng)險(xiǎn)。