豆粕：下行空間有限 宜布局牛市價(jià)差

　　9月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)呈現(xiàn)高位回落走勢(shì)，9月9日豆粕主力合約收盤價(jià)為2851元/噸，相對(duì)于近期高點(diǎn)3018元/噸下跌5%，此輪下跌的觸發(fā)點(diǎn)主要是9月5日中美貿(mào)易再談判消息，再加上市場(chǎng)對(duì)前期利多因素有所消化，進(jìn)一步拉漲動(dòng)力有所不足，多頭獲利減倉(cāng)，期價(jià)高位回落。

 

　　后期來(lái)看，市場(chǎng)焦點(diǎn)仍在于中美貿(mào)易相關(guān)消息以及美國(guó)農(nóng)業(yè)部9月份報(bào)告美豆產(chǎn)量預(yù)估，在中美談判不確定性較大、美豆產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)的情況下，期價(jià)下方空間有限，中期仍有上行可能。從波動(dòng)率角度來(lái)看，目前主力合約波動(dòng)率為16%，在歷史較低水平附近，波動(dòng)率上行仍有空間，總體來(lái)看逢低可以布局牛市價(jià)差策略。

 

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)9月報(bào)告或繼續(xù)下調(diào)美豆產(chǎn)量預(yù)估。USDA9月供需報(bào)告將于北京時(shí)間9月13日凌晨1點(diǎn)公布，市場(chǎng)預(yù)期此次報(bào)告將進(jìn)一步下調(diào)美豆單產(chǎn)和總產(chǎn)預(yù)估。外媒相關(guān)消息稱，《華爾街日?qǐng)?bào)》的分析師對(duì)美國(guó)2019/2020年度大豆產(chǎn)量的平均預(yù)期為35.96億蒲式耳，低于8月預(yù)估的36.80億蒲式耳；分析師對(duì)美國(guó)2019/2020年度大豆單產(chǎn)平均預(yù)期為47.2蒲式耳/英畝，低于8月預(yù)估的48.5蒲式耳/英畝。

 

　　近期成交有所下滑，國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存小幅回升。天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，下游備貨經(jīng)上周補(bǔ)庫(kù)后，繼續(xù)采購(gòu)積極性不高，截至9月6日當(dāng)周，豆粕成交總量在66.83萬(wàn)噸，周比降44.87%，同比減4.30%。成交下滑使得沿海油廠庫(kù)存小幅回升，截至9月6日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量78.98萬(wàn)噸，較上周的77.66萬(wàn)噸增1.32萬(wàn)噸，增幅1.7%，較去年同期的102.09萬(wàn)噸減少22.63%。

 

　　綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)的影響因素仍然錯(cuò)綜復(fù)雜，中美雖然會(huì)再度進(jìn)行貿(mào)易談判，但是結(jié)果仍具有不確定性，供需面仍然面臨美豆產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)與國(guó)內(nèi)需求疲弱的博弈，宏觀面的不確定性以及供需面多空交織使得國(guó)內(nèi)豆粕本月走勢(shì)也將較為糾結(jié)。但目前期價(jià)跌幅已經(jīng)較為充分消化了利空情緒，繼續(xù)下跌空間有限，豆粕主力合約總體仍將在2800~3100元/噸區(qū)間震蕩，中期看期價(jià)仍有上行空間。

 

　　豆粕期權(quán)市場(chǎng)情況。截至9月10日，期權(quán)合約總成交130470張，較上一交易日減少48.38%，總持倉(cāng)611872張，較上一交易日增加1.26%，成交持倉(cāng)比21.32%。期權(quán)成交量認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比115.9%，持倉(cāng)量認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比115.93%。從成交情況來(lái)看，當(dāng)前執(zhí)行價(jià)為2600元/噸的認(rèn)沽期權(quán)最為活躍。而從持倉(cāng)量可以看到，主力虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)達(dá)到最大，但總持倉(cāng)量PCR仍在1附近震蕩，顯示出市場(chǎng)多空雙方勢(shì)均力敵。

 

　　波動(dòng)率分析。截至9月10日，標(biāo)的20日、40日、60日和120日歷史波動(dòng)率分別為17.11%、16.1%、15.82%和16.93%。1911、1912、2001、2003、2005和2007期權(quán)隱含波動(dòng)率分別為16.17%、21.57%、17.63%、15.24%、13.55%和15.64%。總的期權(quán)隱含波動(dòng)率為17.75%，處于歷史相對(duì)低位水平，從上市至今來(lái)看，當(dāng)前隱含波動(dòng)率仍處于歷史值40%附近。

 

　　期權(quán)交易策略?？傮w來(lái)看，中美談判目前仍然面臨不確定性，但美豆產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)將對(duì)豆粕期價(jià)構(gòu)成支撐，期價(jià)下方空間有限，預(yù)計(jì)在2800~2850元/噸區(qū)間內(nèi)企穩(wěn)回升，后市豆粕仍有可能維持震蕩上行走勢(shì)，短期逢低可以買入牛市價(jià)差，例如買入M2001C2800，同時(shí)賣出M2001C3000，從而獲取期價(jià)震蕩上行的收益。